FSInsight acusa a Three Arrows Capital de ejecutar un esquema Ponzi al estilo Madoff.

La industria de las Cripto fue “puesta de rodillas” en las últimas semanas por un “esquema Ponzi al estilo Madoff a la antigua usanza” envuelto en una operación similar a las posiciones que hundieron Gestión de capital a largo plazo (LTCM)”, dijo la firma de investigación FSInsight en un informe el viernes que analizó las implicaciones de la implosión del fondo de cobertura de Cripto Three Arrows Capital, también conocido como 3AC.

En este escenario, Madoff serían los fundadores de 3AC, Su Zhu y Kyle Davies, quienes aprovecharon su reputación para "pedir préstamos imprudentemente a prácticamente todos los prestamistas institucionales del sector", lo que resultó en dificultades para algunas empresas de alto perfil del sector, como Voyager Digital, Babel Finanzas y BlockFi, según escribió Sean Farrell, director de estrategia de activos digitales de FSInsight, en el informe. Bernie Madoff fue un financiero estadounidense que lideró el mayor esquema Ponzi de la historia de Estados Unidos.

En su apogeo, 3AC contaba con activos bajo gestión (AUM) estimados en más de 18 000 millones de dólares, según la nota. Sin embargo, dada la cantidad de deuda que ahora se sabe que se le prestó, no está claro cuánto capital real estaba en riesgo. Es probable que Zhu y Davies simplemente estuvieran «utilizando fondos prestados para pagar los intereses de los préstamos otorgados por los prestamistas, mientras falseaban sus cuentas para mostrar una rentabilidad masiva del capital», añadía la nota.

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Dado el tamaño de la exposición que empresas como Voyager Digital y BlockFi tenían al fondo, parece que la gran mayoría de los activos de 3AC se compraron con deuda y su tasa de garantía era bastante pequeña, según Farrell.

“Las condiciones macroeconómicas precedieron a la destrucción de los precios de los activos globales, reduciendo el valor colateral de cualquier Cripto , y 3AC invirtió fuertemente en LUNA/ UST, lo que no podría haber ayudado a la situación; sin embargo, creemos que la espiral descendente comenzó con la apuesta sobreapalancada de 3AC en Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)”, afirma la nota.

(La empresa matriz de Grayscale es Digital Currency Group, que también es propietaria de CoinDesk).

La operación de GBTC estaba altamente apalancada, y cuando la operación de arbitraje premium desapareció, 3AC probablemente seguía con GBTC bloqueado, según FSInsight. Sin embargo, en lugar de salir con una pequeña pérdida, 3AC probablemente redobló la apuesta en la operación, esperando que el descuento convergiera al valor liquidativo una vez que se aprobara el fondo cotizado en bolsa (ETF) al contado, añadió Farrell. Grayscale ha solicitado a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. la aprobación para convertir el fideicomiso en un ETF. El precio de las acciones de GBTC se ha estado negociando con un descuento respecto a su valor liquidativo.

FSInsight dice que la operación con GBTC acabará dando sus frutos para los inversores pacientes, pero el momento no está claro, ya que el ETF al contado podría aprobarse en semanas, pero también podría llevar años.

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‘Valor profundo’

A medida que los precios de los activos se desplomaron y se activaron las llamadas de margen, 3AC ya no pudo mantener su cadena de apalancamiento, lo que provocó problemas de iliquidez en todo el mercado de préstamos de Cripto , según el informe. El sobreapalancamiento de esta operación de arbitraje es similar a las operaciones que marcaron la muerte de Long Term Capital Management, añadió el informe.

Datos recientes muestran una capitulación entre los tenedores de Bitcoin , según FSInsight, pero persiste el riesgo de que el aumento de las posiciones de los mineros genere mayor presión de venta. Si bien el panorama a corto plazo para los precios de los activos digitales sigue siendo "precavido", el mercado ha alcanzado un punto de gran valor para Bitcoin (BTC) que los inversores a largo plazo deberían aprovechar, añadió.

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