FSInsight accuse Three Arrows Capital d'avoir mis en place un système de Ponzi à la Madoff.

L'industrie de la Crypto a été « mise à genoux » ces dernières semaines par un « système de Ponzi à l'ancienne de style Madoff » enveloppé dans une transaction similaire aux positions qui ont coulé. Gestion du capital à long terme (LTCM) », a déclaré vendredi le cabinet de recherche FSInsight dans un rapport qui examinait les implications de l'implosion du fonds spéculatif Crypto Three Arrows Capital, également connu sous le nom de 3AC.

Dans ce scénario, Madoff serait les fondateurs de 3AC, Su Zhu et Kyle Davies, qui ont utilisé leur réputation pour « emprunter sans discernement auprès de presque tous les prêteurs institutionnels du secteur », ce qui a porté préjudice à certaines entreprises de premier plan du secteur, notamment Voyager Digital, Babel Finance et BlockFi, a écrit Sean Farrell, responsable de la stratégie des actifs numériques chez FSInsight, dans le rapport. Bernie Madoff était un financier américain qui a dirigé la plus grande pyramide de Ponzi de l'histoire des États-Unis.

À son apogée, 3AC affichait des actifs sous gestion (AUM) estimés à plus de 18 milliards de dollars, selon la note. Mais compte tenu du montant de la dette désormais connue, on ignore le montant réel des capitaux propres en jeu. Il est probable que Zhu et Davies utilisaient simplement des fonds empruntés pour rembourser les intérêts des prêts accordés par les prêteurs, tout en falsifiant leurs comptes pour afficher des rendements sur capitaux propres massifs, ajoute la note.

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Compte tenu de l’ampleur de l’exposition des sociétés comme Voyager Digital et BlockFi au fonds, il semble que la grande majorité des actifs de 3AC aient été achetés avec de la dette et que son ratio de garantie était assez faible, selon Farrell.

« Les conditions macroéconomiques ont précédé la destruction des prix des actifs mondiaux, réduisant la valeur collatérale de tout actif Crypto , et 3AC a été fortement investi dans LUNA/ UST, ce qui n'a T pu aider la situation, cependant, nous pensons que la spirale descendante a commencé avec le pari surendetté de 3AC sur Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) », indique la note.

(La société mère de Grayscale est Digital Currency Group, qui possède également CoinDesk).

La transaction GBTC comportait un fort effet de levier, et lorsque la transaction premium-arb a disparu, 3AC était probablement toujours bloquée dans GBTC, selon FSInsight. Cependant, au lieu de sortir avec une légère perte, 3AC a probablement doublé la mise, espérant que la décote convergerait vers la valeur liquidative une fois le fonds négocié en bourse au comptant approuvé, a ajouté Farrell. Grayscale a déposé une demande auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis pour obtenir l'autorisation de convertir le fonds en ETF. Le cours de l'action GBTC s'échangeait avec une décote par rapport à sa valeur liquidative.

FSInsight affirme que le trading GBTC finira par être rentable pour les investisseurs patients, mais le calendrier n'est pas clair, car l'ETF spot pourrait être approuvé dans quelques semaines, mais pourrait également prendre des années.

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« Valeur profonde »

Avec l'effondrement des prix des actifs et le déclenchement des appels de marge, 3AC n'a plus pu maintenir son effet de levier en chaîne, ce qui a entraîné des problèmes d'illiquidité sur l'ensemble du marché du prêt de Crypto , selon le rapport. Le surendettement de cette opération d'arbitrage est similaire à celui qui a sonné le glas de Long Term Capital Management, ajoute le rapport.

Des données récentes montrent une capitulation parmi les détenteurs de Bitcoin , selon FSInsight, mais le risque persiste que la croissance des positions des mineurs soit une source de pression vendeuse supplémentaire. Si la situation à court terme des prix des actifs numériques reste « périlleuse », le marché a atteint une zone de forte valeur pour le Bitcoin (BTC) dont les investisseurs à long terme devraient tirer profit, ajoute-t-il.

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