Las consecuencias imprevistas del proyecto de ley de estructuración del mercado de Cripto de FIT21

No hay duda de que laAprobación bipartidista de la Ley de Innovación Financiera y Tecnología para el Siglo XXI La aprobación de la FIT21 por parte de la Cámara de Representantes representa un avance monumental para la industria estadounidense de las Cripto , que aporta una claridad regulatoria muy necesaria. Sin embargo, a pesar de sus buenas intenciones, la FIT21 presenta deficiencias fundamentales desde la perspectiva de la estructura del mercado y plantea problemas que podrían tener consecuencias imprevistas de gran alcance si no se abordan en futuras negociaciones en el Senado.

Joshua Riezman es asesor general adjunto de GSR.

Nota: Las opiniones expresadas en esta columna son las del autor y no reflejan necesariamente las de CoinDesk, Inc. o sus propietarios y afiliados.

ONE de los aspectos más problemáticos del proyecto de ley es la creación de un mercado bifurcado para los tokens Cripto . Al distinguir entre «activos digitales restringidos» y «materias primas digitales» en los Mercados de comercio paralelo, el proyecto de ley sienta las bases para un panorama fragmentado que no se adapta a la naturaleza inherentemente global y fungible de los tokens Cripto y crea complicaciones de cumplimiento únicas en su tipo.

Esta iniciativa legislativa surge de los prolongados debates sobre la aplicación de las leyes federales de valores de EE. UU. a los tokens Cripto y la diferencia entre Bitcoin, considerado un valor no valor, y casi cualquier otro token. La orientación de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) sobre si un token Cripto es un valor se ha basado generalmente en si el proyecto de blockchain asociado está "suficientemente descentralizado" y, por lo tanto, no es un "valor" de contrato de inversión según la definición de la prueba de Howey.

FIT21 intenta codificar esta prueba poco práctica dividiendo la supervisión regulatoria sobre los Mercados de Cripto al contado entre la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) y la SEC, basándose, entre otras cosas, en el grado de descentralización.

Si bien el proyecto de ley parece aclarar que los tokens Cripto transferidos o vendidos en virtud de un contrato de inversión no se convierten en valores, lamentablemente se contradice al otorgar a la SEC plena autoridad sobre dichos activos de contratos de inversión vendidos a inversores (o emitidos a desarrolladores) durante el período previo al éxito de un proyecto. Solo los tokens distribuidos por airdrop o generados por los usuarios finales se consideran inicialmente "productos digitales" sujetos a la jurisdicción de la CFTC.

Lo más desconcertante es que FIT21 permite el comercio simultáneo de activos digitales restringidos y materias primas digitales por el mismo token en Mercados separados y distintos durante este período (como se muestra en el gráfico a continuación). Es probable que muchos proyectosnunca cumplir con la definición prescriptiva de descentralización en el proyecto de ley y, por lo tanto, comerciar en Mercados desarticulados en los EE. UU. indefinidamente.

El mercado bifurcado que propone el proyecto de ley para activos digitales restringidos y no restringidos ignora la fungibilidad como característica fundamental de los tokens Cripto . Al crear categorías de activos restringidos y no restringidos, el proyecto de ley vulnera este principio, generando confusión y fragmentación del mercado. Esto podría perjudicar la liquidez, complicar las transacciones y los mecanismos de gestión de riesgos, como los derivados, reducir la utilidad general de los tokens Cripto y, en última instancia, frenar la innovación en una industria emergente.

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Implementar tales distinciones probablemente requeriría modificaciones tecnológicas en los tokens Cripto para que los compradores puedan saber qué tipo de Cripto están recibiendo, de modo que puedan cumplir con los requisitos específicos del mercado. Imponer este marcado tecnológico a los activos digitales restringidos, incluso si fuera posible, crearía un mercado de Cripto exclusivamente estadounidense, separado de los Mercados globales de activos digitales, lo que reduciría la utilidad y el valor de cada proyecto relevante.

Para proteger a los clientes y garantizar el buen funcionamiento de los Mercados de activos digitales de EE. UU., los legisladores deben perfeccionar el proyecto de ley para unificar los Mercados al contado.

Como se muestra en el gráfico anterior, los tokens podrían FORTH entre los Mercados de la SEC y la CFTC si los proyectos descentralizados se recentralizan. La complejidad y los costos de cumplimiento que generaría un esquema de este tipo aplicado a los miles de futuros tokens Cripto se subestiman drásticamente y socavarían la credibilidad y la previsibilidad de los Mercados financieros estadounidenses. Hay muy pocos ejemplos de productos financieros que transitan entre las jurisdicciones de la SEC y la CFTC, y casi siempre se trata de un problema de facto.p.ej., la transición de 2020 de los contratos de futuros KOSPI 200 de la jurisdicción de la CFTC ajurisdicción conjunta CFTC/SEC).

El proyecto de ley subestima aún más la naturaleza internacional de los Mercados de tokens Cripto . Estos son activos globales que se negocian como el mismo instrumento a nivel mundial. Intentar restringir ciertos activos dentro de EE. UU. probablemente conduciría a un arbitraje regulatorio, donde el flujo de retorno de los Mercados internacionales socavaría el propósito del proyecto de ley y erosionaría la competitividad de la industria estadounidense de las Cripto .

Es poco probable que los desarrolladores e inversores fuera de EE. UU. se autoimpongan restricciones similares a los activos digitales restringidos. Por lo tanto, nuevos proyectos e inversores se verán incentivados a trasladar el desarrollo y la inversión fuera de EE. UU. para evitar estos requisitos. Esto dificultaría enormemente evitar que el mercado estadounidense de materias primas digitales se inunde de tokens no estadounidenses que, de haberse emitido en EE. UU., habrían sido activos digitales restringidos.

Por último, e irónicamente, el proyecto de ley diseñado para proteger a los consumidores estadounidenses podría acabar perjudicándolos debido a la deficiente estructura del mercado. Los Mercados iniciales regulados por la CFTC para usuarios finales estarán repletos de vendedores que, por lo general, recibían tokens gratis. Esta dinámica desequilibrada del mercado probablemente provocará precios deprimidos y una mayor volatilidad en comparación con los Mercados restringidos e internacionales, con los arbitrajistas profesionales beneficiándose a costa del comercio minorista estadounidense.

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Este sistema será manipulado aún más por expertos e inversores profesionales, ya que los arbitrajistas se aprovechan de la descoordinación de precios y las discontinuidades en los saltos de precios causadas por la transición entre designaciones centralizadas y descentralizadas. En el mejor de los casos, los Mercados minoristas estadounidenses serán una señal ruidosa de valor fundamental y los usuarios finales serán los últimos en recibir liquidez institucional.

Si bien FIT21 es un paso crucial para abordar los desafíos regulatorios que plantean los tokens Cripto , su actual estructura de mercado propuesta podría tener consecuencias imprevistas. Para proteger a los consumidores y garantizar el buen funcionamiento de los Mercados de activos digitales estadounidenses, los legisladores deben perfeccionar el proyecto de ley para unificar los Mercados al contado de tokens Cripto fungibles que no constituyen valores en un marco regulatorio coherente.