Ang Mga Hindi Sinasadyang Bunga ng Crypto Market Structure Bill ng FIT21

Walang duda na ang bipartisan passage ng Financial Innovation and Technology para sa 21st Century Act (FIT21) ng Kapulungan ay isang napakalaking pag-unlad para sa industriya ng Crypto ng US, na nagdadala ng higit na kinakailangang kalinawan ng regulasyon na nakikita. Gayunpaman, sa kabila ng mabubuting hangarin nito, ang FIT21 ay pangunahing may depekto mula sa pananaw ng istruktura ng merkado at nagpapakilala ng mga isyu na maaaring magkaroon ng malalayong hindi inaasahang kahihinatnan kung hindi matugunan sa hinaharap na mga negosasyon sa Senado.

Si Joshua Riezman ay deputy general counsel sa GSR.

Tandaan: Ang mga pananaw na ipinahayag sa column na ito ay sa may-akda at hindi kinakailangang sumasalamin sa mga pananaw ng CoinDesk, Inc. o sa mga may-ari at kaakibat nito.

ONE sa mga pinakaproblemadong aspeto ng bill ay ang paglikha nito ng isang bifurcated market para sa mga Crypto token. Sa pamamagitan ng pagtukoy sa pagitan ng "pinaghihigpitang mga digital na asset" at "mga digital na kalakal" sa parallel Markets ng kalakalan , ang panukalang batas ay nagtatakda ng yugto para sa isang pira-pirasong tanawin na hindi angkop para sa likas na pandaigdigan at fungible na katangian ng mga token ng Crypto at lumilikha ng mga unang-sa-uri nito na mga komplikasyon sa pagsunod.

Ang pambatasan na inisyatiba na ito ay nagmumula sa mga matagal nang debate sa paglalapat ng mga batas ng pederal na securities ng US sa mga Crypto token at ang pagkakaiba sa pagitan ng Bitcoin, na itinuturing na hindi seguridad, at halos lahat ng iba pang token. Ang patnubay ng US Securities and Exchange Commission (SEC) sa kung ang isang Crypto token ay isang seguridad ay karaniwang nakabatay sa kung ang nauugnay na proyekto ng blockchain ay "sapat na desentralisado" at sa gayon ay hindi isang kontrata sa pamumuhunan na "seguridad" gaya ng tinukoy ng Howey test.

Sinusubukan ng FIT21 na i-code ang hindi praktikal na pagsubok na ito sa pamamagitan ng paghahati sa pangangasiwa ng regulasyon sa mga spot Crypto Markets sa pagitan ng Commodity Futures Trading Commission (CFTC) at SEC, batay sa, bukod sa iba pang mga bagay, ang antas ng desentralisasyon.

Bagama't ang panukalang batas ay mukhang kapaki-pakinabang upang linawin na ang mga Crypto token na inilipat o ibinebenta alinsunod sa isang kontrata sa pamumuhunan ay hindi likas na nagiging mga securities, sa kasamaang-palad ay sumasalungat sa sarili nito sa pamamagitan ng pagbibigay ng awtoridad sa plenaryo ng SEC sa mga asset ng kontrata sa pamumuhunan kung saan ibinebenta sa mga mamumuhunan (o ibinibigay sa mga developer) para sa tagal ng panahon bago maabot ng isang proyekto ang desentralisadong Valhalla. Tanging ang mga token na na-airdrop o nakuha ng mga end-user ay sa simula ay "mga digital commodity" na napapailalim sa hurisdiksyon ng CFTC.

Karamihan sa nakakalito, ang FIT21 ay nagbibigay-daan para sa kasabay na pangangalakal sa mga pinaghihigpitang digital asset at digital commodities para sa parehong token sa magkahiwalay at natatanging mga Markets sa panahong ito (tulad ng ipinapakita sa graphic sa ibaba). Malamang na maraming proyekto ang gagawin hindi kailanman matugunan ang prescriptive na kahulugan ng desentralisasyon sa panukalang batas at samakatuwid ay makipagkalakalan sa magkahiwalay Markets sa US nang walang katiyakan.

Binabalewala ng iminungkahing bifurcated market ng bill para sa mga pinaghihigpitan at hindi pinaghihigpitang mga digital na asset ang fungibility bilang pangunahing katangian ng mga Crypto token. Sa pamamagitan ng paglikha ng mga kategorya ng mga pinaghihigpitan at hindi pinaghihigpitang mga asset, sinira ng panukalang batas ang prinsipyong ito, na humahantong sa pagkalito at pagkakahati-hati ng merkado. Ito ay maaaring makapinsala sa pagkatubig, makapagpalubha ng mga transaksyon at mga mekanismo sa pamamahala ng panganib tulad ng mga derivatives, bawasan ang kabuuang utilidad ng mga token ng Crypto at sa huli ay pigilan ang pagbabago sa isang namumuong industriya.

Tingnan din ang: Ang Financial Innovation at Technology para sa 21st Century Act ay isang Watershed Moment | Opinyon

Ang pagpapatupad ng gayong mga pagkakaiba ay malamang na mangangailangan ng mga teknolohikal na pagbabago sa mga token ng Crypto upang malaman ng mga mamimili kung aling uri ng asset ng Crypto ang kanilang natatanggap upang makasunod sila sa mga kinakailangan na partikular sa merkado. Ang pagpapataw ng naturang teknolohikal na pagmamarka sa mga pinaghihigpitang digital na asset, kahit na posible, ay lilikha ng "American-only" Crypto market na hiwalay sa mga global digital asset Markets, na magpapababa sa utility at halaga ng bawat nauugnay na proyekto.

Upang maprotektahan ang mga customer at matiyak na gumagana nang maayos ang mga digital asset Markets ng US, dapat pinuhin ng mga mambabatas ang panukalang batas upang pag-isahin ang mga spot Markets.

Gaya ng ipinapakita sa graphic sa itaas, ang mga token ay maaaring lumipat pabalik- FORTH sa pagitan ng SEC at CFTC Markets kung ang mga desentralisadong proyekto ay muling nakasentralisa. Ang pagiging kumplikado at mga gastos sa pagsunod na nilikha ng gayong pamamaraan na inilapat sa maraming libu-libong mga token ng Crypto sa hinaharap ay kapansin-pansing minamaliit at masisira ang kredibilidad at predictability ng mga Markets sa pananalapi ng US. Mayroong ilang mahalagang halimbawa ng mga produktong pampinansyal na lumilipat sa pagitan ng SEC at CFTC na hurisdiksyon at ito ay halos palaging isang sunog ng gulong (hal., ang 2020 na paglipat ng KOSPI 200 futures na mga kontrata mula sa hurisdiksyon ng CFTC patungo sa pinagsamang hurisdiksyon ng CFTC/SEC).

Ang panukalang batas ay higit pang minamaliit ang internasyonal na katangian ng mga Markets ng Crypto token. Ang mga Crypto token ay mga pandaigdigang asset na nakikipagkalakalan bilang parehong instrumento sa buong mundo. Ang pagtatangkang paghigpitan ang ilang mga asset sa loob ng US ay malamang na humantong sa regulatory arbitrage, kung saan ang daloy mula sa mga internasyonal Markets ay makakasira sa layunin ng panukalang batas habang binabawasan ang pagiging mapagkumpitensya ng industriya ng Crypto sa US.

Ang mga developer at mamumuhunan sa labas ng U.S. ay malamang na hindi magpapatupad ng mga katulad na paghihigpit sa mga pinaghihigpitang digital na asset. Samakatuwid, ang mga bagong proyekto at mamumuhunan ay mabibigyang-insentibo na ilipat ang pag-unlad at pamumuhunan sa labas ng U.S. upang maiwasan ang mga kinakailangang ito. Magiging napakahirap nitong pigilan ang merkado ng mga digital commodities ng U.S. na mabahaan ng mga token na hindi U.S. na sana ay pinaghihigpitan sa mga digital na asset kung sila ay "naisyuhan" sa U.S.

Panghuli at kabalintunaan, ang panukalang batas na idinisenyo upang protektahan ang mga mamimili ng US ay maaaring makapinsala sa kanila dahil sa hindi magandang istraktura ng merkado. Ang mga unang Markets na kinokontrol ng CFTC para sa mga end user ay mapupuno ng mga nagbebenta na karaniwang tumatanggap ng mga token nang libre. Ang hindi balanseng pabago-bagong merkado na ito ay malamang na hahantong sa mga mababang presyo at tumaas na pagkasumpungin kumpara sa mga pinaghihigpitan at internasyonal Markets, kung saan ang mga propesyonal na arbitrageur ay nakikinabang sa gastos ng US retail.

Tingnan din ang: Ang FIT21 Bill ba ng Kamara ay Talagang Batas na Kailangan ng Crypto ? | Opinyon

Ang sistemang ito ay higit pang gagawin ng mga insider at propesyonal na mamumuhunan habang ang mga arbitrageur ay nakikinabang sa disjointed pricing at price jump discontinuities dulot ng paglipat sa pagitan ng sentralisadong at desentralisadong mga pagtatalaga. Sa pinakamahusay na mga retail Markets sa US ay magiging isang maingay na senyales ng pangunahing halaga at ang mga end-user ang huling makakatanggap ng institutional liquidity.

Bagama't ang FIT21 ay isang mahalagang hakbang patungo sa pagtugon sa mga hamon sa regulasyon na dulot ng mga token ng Crypto , ang kasalukuyang iminungkahing istruktura ng merkado nito ay maaaring magkaroon ng hindi sinasadyang mga kahihinatnan. Para maprotektahan ang mga customer at matiyak na gumagana nang maayos ang mga Markets ng digital asset ng US, dapat pinuhin ng mga mambabatas ang panukalang batas para pag-isahin ang mga spot Markets para sa mga fungible Crypto token na hindi naman mga securities sa isang magkakaugnay na balangkas ng regulasyon.