Непередбачені наслідки законопроекту FIT21 про структуру ринку Крипто

Немає сумніву, що двопартійне прийняття Закону про фінансові інновації та Технології для 21-го століття (FIT21) Палати представників є монументальною розробкою для Крипто США, яка приносить таку необхідну нормативну ясність. Однак, незважаючи на свої добрі наміри, FIT21 має фундаментальні недоліки з точки зору ринкової структури та створює проблеми, які можуть мати далекосяжні небажані наслідки, якщо їх не розглянути на майбутніх переговорах у Сенаті.

Джошуа Різман є заступником генерального радника GSR.

Примітка: погляди, висловлені в цій колонці, належать автору та не обов’язково відображають погляди CoinDesk, Inc. або її власників і афілійованих осіб.

ONE із найбільш проблемних аспектів законопроекту є створення роздвоєного ринку Крипто . Розрізняючи «цифрові активи з обмеженим доступом» і «цифрові товари» на паралельних торгових Ринки, законопроект закладає основу для фрагментованого ландшафту, який погано підходить для внутрішньо глобальної та взаємозамінної природи Крипто і створює перші у своєму роді ускладнення відповідності.

Ця законодавча ініціатива випливає з тривалих дебатів щодо застосування федерального законодавства США про цінні папери до Крипто і різниці між Bitcoin, які вважаються небезпечними цінними паперами, та майже всіма іншими маркерами. Рекомендації Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) щодо того, чи є Крипто цінним папером, як правило, ґрунтуються на тому, чи пов’язаний проект блокчейну є «достатньо децентралізованим» і, таким чином, не є «безпекою» інвестиційного контракту, як це визначено тестом Хауї.

FIT21 намагається кодифікувати цей непрактичний тест, поділивши регуляторний нагляд над Ринки спотової Крипто між Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) і SEC на основі, серед іншого, ступеня децентралізації.

Незважаючи на те, що в законопроекті, здається, пояснюється, що Крипто , передані або продані відповідно до інвестиційного контракту, за своєю суттю не стають цінними паперами, він, на жаль, суперечить сам собі, тим не менш надаючи повноваження SEC щодо таких активів інвестиційного контракту, які продаються інвесторам (або видаються розробникам) протягом періоду часу до того, як проект досягне децентралізованої Valhalla. Тільки токени, отримані або зароблені кінцевими користувачами, спочатку є «цифровими товарами», які підпадають під юрисдикцію CFTC.

Що найбільше вводить в оману те, що FIT21 дозволяє одночасну торгівлю обмеженими цифровими активами та цифровими товарами за той самий токен на окремих і різних Ринки протягом цього періоду (як показано на малюнку нижче). Ймовірно, багато проектів будуть ніколи відповідати приписному визначенню децентралізації в законопроекті і, отже, здійснювати торгівлю на роз'єднаних Ринки США на невизначений термін.

Запропонований у законопроекті роздвоєний ринок для обмежених і необмежених цифрових активів ігнорує взаємозамінність як фундаментальну характеристику Крипто . Створюючи категорії обмежених і необмежених активів, законопроект порушує цей принцип, що призводить до плутанини та фрагментації ринку. Це може погіршити ліквідність, ускладнити транзакції та механізми управління ризиками, такі як похідні інструменти, знизити загальну корисність Крипто і, зрештою, задушити інновації в галузі, що зароджується.

Дивіться також: Закон про фінансові інновації та Технології для 21-го століття є переломним моментом | Погляди

Впровадження таких відмінностей, ймовірно, вимагатиме технологічних модифікацій Крипто , щоб дозволити покупцям знати, який тип Крипто вони отримують, щоб вони могли відповідати вимогам ринку. Накладення такого технологічного маркування на обмежені цифрові активи, навіть якщо це можливо, створить «тільки американський» Крипто , окремий від глобальних Ринки цифрових активів, зменшуючи корисність і цінність кожного відповідного проекту.

Щоб захистити клієнтів і забезпечити добре функціонування Ринки цифрових активів США, законодавці повинні вдосконалити законопроект, щоб уніфікувати спотові Ринки.

Як показано на зображенні вище, токени можуть переходити туди- FORTH між Ринки SEC і CFTC у разі повторної централізації децентралізованих проектів. Складність і витрати на відповідність, створені такою схемою, застосованою до багатьох тисяч майбутніх Крипто , різко недооцінені та підірвуть довіру та передбачуваність фінансових Ринки США. Існує небагато прикладів переходу фінансових продуктів між юрисдикцією SEC і CFTC, і це майже завжди вогонь (напр., перехід у 2020 році ф’ючерсних контрактів KOSPI 200 з юрисдикції CFTC на спільна юрисдикція CFTC/SEC).

Законопроект ще більше недооцінює міжнародний характер Ринки Крипто . Крипто — це глобальні активи, які торгуються як один інструмент у всьому світі. Спроба обмежити певні активи в США, ймовірно, призведе до регулятивного арбітражу, коли повернення з міжнародних Ринки підірве наміри законопроекту, одночасно підриваючи конкурентоспроможність Крипто США.

Розробники та інвестори за межами США навряд чи самостійно введуть подібні обмеження щодо обмежених цифрових активів. Таким чином, нові проекти та інвестори будуть стимулюватися переносити розробки та інвестиції за межі США, щоб уникнути цих вимог. Через це було б надзвичайно важко запобігти переповненню ринку цифрових товарів США неамериканськими токенами, які були б обмеженими цифровими активами, якби вони були «випущені» в США.

Нарешті, за іронією долі, законопроект, спрямований на захист споживачів у США, може завдати їм шкоди через погану структуру ринку. Початкові Ринки для кінцевих користувачів, регульовані CFTC, будуть повні продавців, які зазвичай отримували токени безкоштовно. Ця незбалансована ринкова динаміка, швидше за все, призведе до зниження цін і збільшення волатильності порівняно як з обмеженим, так і з міжнародним Ринки, при цьому професійні арбітражі отримають вигоду за рахунок роздрібної торгівлі в США.

Дивіться також: Чи справді законопроект Палати представників FIT21 є тим законодавством, якого потребує Крипто ? | Погляди

Цю систему надалі використовуватимуть інсайдери та професійні інвестори, оскільки арбітражери зароблять на неузгодженому ціноутворенні та перервах цінових стрибків, спричинених переходом між централізованим і децентралізованим призначенням. У кращому випадку роздрібні Ринки США будуть гучним сигналом фундаментальної цінності, а кінцеві користувачі отримають інституційну ліквідність останніми.

Незважаючи на те, що FIT21 є вирішальним кроком на шляху до вирішення регуляторних проблем, пов’язаних з Крипто , його поточна запропонована структура ринку може мати непередбачені наслідки. Щоб захистити клієнтів і забезпечити добре функціонування Ринки цифрових активів США, законодавці повинні вдосконалити законопроект, щоб уніфікувати спотові Ринки взаємозамінних Крипто , які інакше не є цінними паперами, у послідовну нормативну базу.