¡Ponga los valores en cadena!

Esta semana, en un artículo del Washington Postartículo de opiniónEl director ejecutivo de Robinhood, Vlad Tenev, pidió un nuevo enfoque para los Mercados de capitales en Estados Unidos. Sugirió una serie de políticas: modernizar los estándares para inversores acreditados es una vieja favorito Entre los expertos en Finanzas , pero ONE se destacó. “Es necesario que exista un régimen de registro de tokens de seguridad, que permita a las empresas crear ofertas de tokens que estén abiertas a los inversores estadounidenses”. Aquí, Tenev aprovecha la llave T para desbloquear todo el potencial de las criptomonedas.

Así es como funcionan los Mercados de valores en Estados Unidos. Por defecto, las empresas no tienen permitido vender acciones. La Ley de Valores de 1933Define los valores y prescribe las condiciones –y las sanciones– para venderlos. Si una empresa quiere recaudar dinero, contrata a un abogado como yo y se registra o encuentra una exención como la Regulación D (Reg D).

La mayoría opta por una exención y opta por el sector privado. Y, como señala Tenev, muchas deaquellos Opte por permanecer así: OpenAI, SpaceX o Stripe. Pero los valores exentos no se negocian fácilmente. Por lo general, están gravados por restricciones contractuales y regulatorias que los hacen ilíquidos. Para las pocas empresas más ricas, esto podría estar bien, o incluso ser el objetivo. Pero no para la mayoría. Sin Mercados secundarios líquidos, los inversores solo pueden obtener ganancias a través de dividendos. Y cuando los inversores no pueden obtener ganancias, los Mercados primarios se secan correspondientemente.

Por otra parte, los valores registrados son muy líquidos en el mercado secundario, lo que significa que los inversores suelen participar en una oferta pública inicial. Pero este proceso estambién Restringido a las empresas más ricas por su enorme precio. PwCEstimacionesIncluso las ofertas públicas iniciales relativamente pequeñas cuestan millones de dólares, además de millones más en honorarios legales anuales y cumplimiento normativo. Y eso sin tener en cuenta la onerosa transparencia y la pérdida de control que conlleva el registro. Por estas razones, ahora incluso las empresas más importantes “evitan salir a bolsa”, dice Tenev.

No es ningún Secret que esto es un problema. Washington DC intentó recientemente abordarlo mediante la creación de la Regulación del Crowdfunding (Reg CF) en el Ley de Empleo de 2012La idea era hacer que los valores exentos fueran más accesibles para las pequeñas y medianas empresas (PYMES), pero no T evitarlo. Las restricciones conocidas sobre la liquidez secundaria obstaculizan el programa. Combinado con costos de cumplimiento aún significativos, el resultado nunca será un segmento significativo de los Mercados de capital de Estados Unidos.

En cambio, la solución vino desde afuera. Los desarrolladores de Ethereum introdujeron el ERC-20 En 2015, se convirtió en estándar, lo que permitía a cualquiera crear una cantidad arbitraria de tokens y venderlos para obtener liquidez instantánea. Los fundadores de proyectos podían restringir la reventa a su gusto. Pero, en la práctica, los mejores proyectos desarrollaron rápidamente Mercados profundos y eficientes. Estos tokens fungibles adoptaron varios nombres y funciones, pero en la práctica, durante un tiempo, fueron el mercado de capitales de Internet.

Además de la Tecnología blockchain segura y sin confianza, el avance crucial fue... Permitir que las personas compren y vendan tokens librementeResulta que este es un producto que la gente realmente quiere, y las ofertas iniciales de monedas...creció100X entre el primer y el cuarto trimestre de 2017.

Este momento feliz no podía durar: los Mercados totalmente desregulados eran un pozo de estafas y la posterior campaña de la SEC para terminar con la recaudación de fondos en Criptomonedas es Bueno documentadoEn estos días, es extremadamente difícil realizar una venta primaria legal de tokens en los EE. UU. Los proyectos se dejan en manos de...Regala tokens gratis. Incluso entonces, un solo hiperlíquido exitosoentrega por paracaídascreó más valor en un día que todas las ofertas de Reg CF de 2021 a 2023conjunto.

En lugar de hacer un gesto hacia el pasado, Tenev pone énfasis en el futuro:

“La tokenización de acciones de empresas privadas permitiría a los inversores minoristas invertir en empresas líderes al comienzo de sus ciclos de vida… permitiéndoles atraer capital adicional aprovechando un mercado minorista de Cripto global… [Esto] proporcionaría un camino alternativo a la oferta pública inicial tradicional”.

Él lo llama “activos del mundo real tokenizados”. Yo lo llamo un mecanismo regulatorio.Tercera víaEntre los valores exentos y las ofertas públicas, la SEC debería promulgar normas que permitan a los proyectos vender valores en forma de tokens de Criptomonedas con un cumplimiento y una divulgación limitados, combinando la relativa simplicidad de una colocación privada con la liquidez secundaria de una oferta pública.

Ya conocemos los efectos de primer orden de un sistema de este tipo. En 2017 y 2018 se han llevado a cabo más de 2.000 proyectostokens vendidos recaudar más de 13 mil millones de dólares. Como señala Tenev, “los riesgos son mayores donde la oportunidad de crecimiento es mayor” y muchas de esas primeras empresas de Cripto fracasaron. sobrevivió, sin embargo, y siguen creciendo hoy en día. Los primeros inversores se hicieron ricos y sus líderes siguen siendocarasde la industria.

Los efectos de segundo orden son donde se acumula el valor real. En comparación con cualquier oferta de valores tradicional, los lanzamientos de tokens de Criptomonedas son trivialmente baratos. EstimacionesEn Estados Unidos, existe una demanda potencial de capital para pymes de hasta un billón de dólares, lo que sugiere un gran potencial para la recaudación de fondos en cadena. Nadie sabe qué significaría el acceso a este capital (algunos de ellos, sin duda, se evaporarían), pero existe un potencial real de que los Mercados desatendidos experimenten un crecimiento asimétrico.

Por supuesto, también existen riesgos más allá de la pérdida de inversiones. Un régimen liberalizado de Criptomonedas podría desplazar en parte o en su totalidad el actual régimen de valores públicos. Esto, en efecto, reduciría radicalmente los requisitos de cumplimiento y Aviso legal para las empresas públicas, lo que posiblemente socavaría la eficiencia del mercado y aumentaría el engaño.

Pero ¿por qué anclarse en el status quo? Un régimen de tercera vía puede exigir divulgaciones sin ser tan oneroso como el registro público. La protección del consumidor no tiene por qué surgir de leyes escritas antesagua corrienteera omnipresente, y mucho menos redes blockchain criptográficamente seguras.

No es obvio que los valores públicos vayan a desaparecer de todos modos. El costo relativo del cumplimiento disminuye a escala. En el caso de las empresas maduras, los inversores probablemente exigirán la divulgación tradicional y estarán dispuestos a pagar una prima correspondiente a cambio. Si no lo hacen, tal vez haya llegado el momento de aplicar estas leyes.

Es difícil imaginar que alguien llegue al régimen contemporáneo partiendo de principios básicos. El presidente puede lanzar una moneda meme, pero los tokens vinculados a los fundamentos empresariales sonprima facie ilegal. Por lo tanto, aquí apoyo lo que dice Tenev: "Es hora de actualizar nuestra conversación sobre Cripto, desde Bitcoin y memecoins, a lo que blockchain realmente está haciendo posible". Pongamos los valores en cadena.