Разместите ценные бумаги в цепочке!

На этой неделе в Washington Postop-ed, генеральный директор Robinhood Влад Тенев призвал к новому подходу к Рынки капитала в Соединенных Штатах. Он предложил ряд политик – модернизация стандартов аккредитованных инвесторов – это старая любимый среди Финансы экспертов, но ONE выделялся. «[T]еперь должен существовать режим регистрации токенов безопасности, позволяющий компаниям создавать предложения токенов, открытые для инвесторов из США». Здесь Тенев хватается за отмычку, чтобы раскрыть весь потенциал криптовалюты.

Вот как работают Рынки ценных бумаг в Соединенных Штатах. По умолчанию компаниям вообще T разрешено продавать акции. Закон о ценных бумагах 1933 годаопределяет ценные бумаги и предписывает условия – и штрафы – для их продажи. Если компания хочет собрать деньги, она нанимает юриста вроде меня и либо регистрирует, либо находит исключение, например, Положение D (Reg D).

Большинство выбирают исключение и уходят в частную собственность. И как отмечает Тенев, многие изте выберите остаться такими — OpenAI, SpaceX или Stripe. Но освобожденные ценные бумаги нелегко торгуются. Они, как правило, обременены договорными и нормативными ограничениями, которые делают их неликвидными. Для немногих самых богатых компаний это может быть нормально — или даже важно. Но не для большинства. Без ликвидных вторичных Рынки инвесторы могут получать прибыль только через дивидендыА там, где инвесторы не могут получить прибыль, первичные Рынки соответственно высыхают.

С другой стороны, именные ценные бумаги обладают высокой ликвидностью на вторичном рынке. Это означает, что инвесторы обычно спешат принять участие в первичном публичном размещении. Но этот процесстакже ограничено самыми богатыми компаниями из-за его огромной цены. PwCоценкичто даже относительно небольшие первичные публичные предложения обходятся в миллионы долларов, а также миллионы на ежегодные юридические сборы и соблюдение требований. И это еще без учета обременительной прозрачности и утраты контроля, которые сопровождают регистрацию. По этим причинам даже ведущие компании «избегают выходить на биржу», говорит Тенев.

Не Secret, что это проблема. Вашингтон недавно попытался решить ее, создав Regulation Crowdfunding (Reg CF) в Закон о занятости 2012 года. Идея заключалась в том, чтобы сделать освобожденные ценные бумаги более доступными для малого и среднего бизнеса (МСБ), но они просто T могли сдержаться. Знакомые ограничения на вторичную ликвидность подрезают программу. В сочетании с все еще значительными расходами на соблюдение требований, результат никогда не станет значимым сегментом Рынки капитала США.

Вместо этого решение пришло извне. Разработчики Ethereum представили ЭРК-20 стандарт в 2015 году, позволяющий любому человеку создавать произвольное количество токенов и продавать их в моментальной ликвидности. Основатели проекта могли ограничивать перепродажу по своему усмотрению. Но на практике лучшие проекты быстро развивали глубокие, эффективные Рынки . Эти взаимозаменяемые токены имели разные названия и функции, но на практике, какое-то время, они были рынком капитала интернета.

Помимо безопасной, надежной Технологии блокчейна, решающий прорыв был только что позволяя людям свободно покупать и продавать токены. Оказывается, это продукт, который действительно нужен людям, и первоначальные предложения монетвырос100X между первым и четвертым кварталами 2017 года.

Этот безмятежный момент T мог длиться долго — полностью нерегулируемые Рынки стали рассадником мошенничества, а последовавшая за этим кампания SEC по прекращению сбора средств в Криптовалюта хорошо задокументированоВ наши дни крайне сложно провести законную первичную продажу токенов в США. Проекты остаются на произвол судьбы.раздавать токены бесплатно. Даже тогда, единственный успешный Hyperliquidвоздушная свалказа день создано больше стоимости, чем все предложения Reg CF с 2021 по 2023 годкомбинированный.

Однако вместо того, чтобы делать жест в сторону прошлого, Тенев делает акцент на будущем:

«Токенизация акций частных компаний позволит розничным инвесторам вкладывать средства в ведущие компании на ранних этапах их жизненного цикла… что позволит им привлечь дополнительный капитал за счет выхода на глобальный рынок Криптo розницы… [Это] [ ] предоставит альтернативный путь традиционному IPO[.]»

Он называет это «токенизированными активами реального мира». Я называю это нормативнымтретий путь. Располагаясь между освобожденными от уплаты налогов ценными бумагами и публичными предложениями, SEC должна обнародовать правила, которые позволят проектам продавать ценные бумаги в форме Криптовалюта токенов с ограниченным соблюдением требований и раскрытием информации, сочетая относительную простоту частного размещения с вторичной ликвидностью публичного предложения.

Мы уже знаем первостепенные эффекты такой системы. В 2017 и 2018 годах было реализовано более 2000 проектовпроданные токены собрать более 13 миллиардов долларов. Как отмечает Тенев, «риски самые высокие там, где возможности для роста самые большие», и многие из этих ранних Криптo потерпели неудачу. Многие выжил, хотя и продолжают строить сегодня. Ранние инвесторы разбогатели, а их лидеры остаютсялицаотрасли.

Эффекты второго порядка — вот где нарастает реальная ценность. По сравнению с любым традиционным предложением ценных бумаг, запуск Криптовалюта токенов тривиально дешев. По некоторым данным оценки, в Соединенных Штатах существует потенциальный спрос на капитал для МСБ в размере триллиона долларов. Это предполагает огромный потенциал для сбора средств в цепочке. Никто не знает, что будет означать доступ к этому капиталу — некоторые, без сомнения, будут испариться — но есть реальный потенциал того, что недостаточно обслуживаемые Рынки испытают асимметричный рост.

Конечно, существуют риски, выходящие за рамки потерянных инвестиций. Либерализованный режим Криптовалюта может заменить часть или все текущие режимы государственных ценных бумаг. Это, по сути, радикально снизит требования к соблюдению и Раскрытие информации для публичных компаний, что может подорвать эффективность рынка и увеличить обман.

Но зачем привязываться к статус-кво? Режим третьего пути может потребовать раскрытия информации, не будучи таким обременительным, как государственная регистрация. Защита прав потребителей не должна вытекать из законов, которые были написаны допроточная водабыли повсеместными – и уж тем более не криптографически безопасными сетями блокчейнов.

Не очевидно, что публичные ценные бумаги исчезнут в любом случае. Относительная стоимость соответствия уменьшается в масштабе. Для зрелых компаний инвесторы, вероятно, потребуют традиционного раскрытия информации и будут готовы заплатить соответствующую премию взамен. Если они этого не T, возможно, пришло время этих законов.

Трудно представить, чтобы кто-то пришел к современному режиму с первых принципов. Президент может запустить мемкойн, но токены, привязанные к основам бизнеса,на первый взгляд незаконно. Итак, здесь я поддерживаю то, что говорит Тенев: «Пришло время обновить наш разговор о Криптo , перейдя от Bitcoin и мемкоинов к тому, что блокчейн действительно делает возможным». Давайте поместим ценные бумаги в блокчейн.