Coloque títulos na cadeia!

Esta semana, num artigo do Washington Postartigo de opinião, O CEO da Robinhood, Vlad Tenev, pediu uma nova abordagem para os Mercados de capital nos Estados Unidos. Ele sugeriu uma série de políticas – modernizar os padrões de investidores credenciados é uma velha favorito entre os especialistas em Finanças – mas um se destacou. “[E]rá preciso existir um regime de registro de token de segurança, permitindo que as empresas criem ofertas de token que sejam abertas a investidores dos EUA.” Aqui, Tenev se apodera da chave mestra para desbloquear todo o potencial da criptomoeda.

Veja como os Mercados de valores mobiliários funcionam nos Estados Unidos. Por padrão, as empresas T têm permissão para vender ações. A Lei de Valores Mobiliários de 1933define títulos e prescreve condições – e penalidades – para vendê-los. Se uma empresa quer levantar dinheiro, ela contrata um advogado como eu e registra ou encontra uma isenção como o Regulamento D (Reg D).

A maioria escolhe uma isenção e torna-se privada. E como Tenev aponta, muitos deaqueles escolher permanecer assim – OpenAI, SpaceX ou Stripe. Mas títulos isentos não são negociados facilmente. Eles geralmente são sobrecarregados por restrições contratuais e regulatórias que os tornam ilíquidos. Para as poucas empresas mais ricas, isso pode ser bom – ou até mesmo o ponto. Mas não para a maioria. Sem Mercados secundários líquidos, os investidores só podem obter lucro por meio de dividendos. E onde os investidores não conseguem obter ganhos, os Mercados primários ficam correspondentemente secos.

Títulos registrados, por outro lado, são altamente líquidos no mercado secundário. Isso significa que os investidores normalmente saltam para participar de uma oferta pública inicial. Mas esse processo étambém restrito às empresas mais ricas devido ao seu preço altíssimo. PwCestimativasque mesmo ofertas públicas iniciais relativamente pequenas custam milhões de dólares, junto com milhões a mais em taxas legais anuais e conformidade. Isso ainda antes de considerar a transparência onerosa e a perda de controle que vêm com o registro. Por essas razões, agora, até mesmo as principais empresas “evitam abrir o capital”, diz Tenev.

Não é Secret que este é um problema. Washington DC tentou recentemente resolvê-lo criando o Regulamento Crowdfunding (Reg CF) no Lei JOBS de 2012. A ideia era tornar os títulos isentos mais acessíveis para pequenas e médias empresas (PMEs), mas elas simplesmente T conseguiram se conter. Restrições familiares à liquidez secundária prejudicam o programa. Combinado com custos de conformidade ainda significativos, o resultado nunca será um segmento significativo dos Mercados de capital dos EUA.

Em vez disso, a solução veio de fora. Os desenvolvedores do Ethereum introduziram o ERC-20 padrão em 2015, permitindo que qualquer um criasse um número arbitrário de tokens e os vendesse em liquidez instantânea. Os fundadores do projeto podiam restringir a revenda como quisessem. Mas, na prática, os melhores projetos desenvolveram Mercados profundos e eficientes rapidamente. Esses tokens fungíveis assumiram vários nomes e funções, mas, na prática, por um tempo, eles foram o mercado de capital da internet.

Além da Tecnologia blockchain segura e confiável, o avanço crucial foi apenas permitindo que as pessoas comprem e vendam tokens livremente. Acontece que este é um produto que as pessoas realmente querem, e as ofertas iniciais de moedascresceu100X entre o primeiro e o quarto trimestre de 2017.

Este momento de felicidade T poderia durar – Mercados totalmente desregulamentados eram um poço de golpes, e a subsequente campanha da SEC para acabar com a arrecadação de fundos em Criptomoeda é bem documentado. Hoje em dia, é extremamente difícil fazer uma venda legal de token primário nos EUA. Os projetos são deixados paradê fichas de graça. Mesmo assim, um único Hyperliquid bem-sucedidolançamento aéreocriou mais valor em um dia do que todas as ofertas do Reg CF de 2021 a 2023combinado.

Em vez de fazer um gesto para o passado, porém, Tenev enfatiza o futuro:

“A tokenização de ações de empresas privadas permitiria que investidores de varejo investissem em empresas líderes no início de seus ciclos de vida... permitindo que eles atraíssem capital adicional ao acessar um mercado global de varejo de Cripto ... [Isso] [ ] forneceria um caminho alternativo ao IPO tradicional[.]”

Ele chama isso de “ativos tokenizados do mundo real”. Eu chamo isso de regulamentaçãoterceira via. Situada entre títulos isentos e ofertas públicas, a SEC deve promulgar regras que permitam que projetos vendam títulos na forma de tokens de Criptomoeda com conformidade e divulgações limitadas – combinando a relativa simplicidade de uma colocação privada com a liquidez secundária de uma oferta pública.

Já conhecemos os efeitos de primeira ordem de tal sistema. Em 2017 e 2018, mais de 2.000 projetosfichas vendidas para levantar mais de US$ 13 bilhões. Como Tenev aponta, “os riscos são maiores onde a oportunidade de crescimento é maior” e muitas dessas primeiras empresas de Cripto falharam. Muitas sobreviveu, porém, e ainda estão construindo hoje. Os primeiros investidores enriqueceram, e seus líderes permanecemrostosda indústria.

Os efeitos de segunda ordem são onde o valor real se acumula. Comparados a qualquer oferta de títulos tradicionais, os lançamentos de tokens de Criptomoeda são trivialmente baratos. Por alguns estimativas, há até um trilhão de dólares de demanda potencial de capital para PMEs nos Estados Unidos. Isso sugere um vasto potencial para captação de recursos on-chain. Ninguém sabe o que significaria o acesso a esse capital – alguns seriam, sem dúvida, vaporizados – mas há um potencial real de que Mercados mal atendidos experimentem crescimento assimétrico.

Claro, há riscos além de investimentos perdidos também. Um regime liberalizado de Criptomoeda pode deslocar parte ou todo o regime atual de títulos públicos. Isso, na verdade, diminuiria radicalmente os requisitos de conformidade e Aviso Importante para empresas públicas, possivelmente minando a eficiência do mercado e aumentando o engano.

Mas por que ancorar no status quo? Um regime de terceira via pode exigir divulgações sem ser tão oneroso quanto o registro público. A proteção ao consumidor não precisa surgir de leis que foram escritas anteságua correnteera onipresente – muito menos redes de blockchain criptograficamente seguras.

Não é óbvio que os títulos públicos desapareceriam de qualquer maneira. O custo relativo da conformidade diminui em escala. Para empresas maduras, os investidores provavelmente exigirão divulgações tradicionais e estarão dispostos a pagar um prêmio correspondente em troca. Se não o fizerem, talvez tenha chegado a hora dessas leis.

É difícil imaginar alguém chegando ao regime contemporâneo partindo dos primeiros princípios. O presidente pode lançar uma memecoin, mas tokens atrelados a fundamentos empresariais sãoà primeira vista ilegal. Então, aqui eu apoio o que Tenev diz, “É hora de atualizar nossa conversa sobre Cripto de Bitcoin e memecoins para o que o blockchain está realmente tornando possível.” Vamos colocar títulos na cadeia.