Розмістіть цінні папери в мережі!

Цього тижня у Washington Post оп-вид, генеральний директор Robinhood Влад Тенев закликав до нового підходу до Ринки капіталу в США. Він запропонував низку стратегій – модернізація стандартів акредитованих інвесторів є старою улюблений серед Фінанси , але ONE виділявся. « Потрібно існувати режим реєстрації токенів безпеки, що дозволить компаніям створювати пропозиції токенів, відкриті для інвесторів із США». Тут Тенев хапається за скелетний ключ, щоб розкрити весь потенціал криптовалюти.

Ось як працюють Ринки цінних паперів у Сполучених Штатах. За замовчуванням компанії взагалі T мають права продавати акції. Закон про цінні папери 1933 року визначає цінні папери та встановлює умови – і штрафи – за їх продаж. Якщо компанія хоче зібрати гроші, вона наймає такого юриста, як я, і або реєструється, або знаходить виняток, як-от Регламент D (Регламент D).

Більшість обирають виняток і переходять на приватне. І, як зазначає Тенев, багато хто з ті вирішіть залишатися таким – OpenAI, SpaceX або Stripe. Але звільнені цінні папери не легко продаються. Зазвичай вони обтяжені договірними та нормативними обмеженнями, які роблять їх неліквідними. Для небагатьох найбагатших компаній це може бути добре – або навіть суть. Але не для більшості. Без ліквідних вторинних Ринки інвестори можуть отримувати прибуток лише через дивіденди. А там, де інвестори не можуть отримати прибуток, первинні Ринки відповідно пересихають.

Іменні цінні папери, навпаки, є високоліквідними на вторинному ринку. Це означає, що інвестори зазвичай беруть участь у первинному публічному розміщенні. Але цей процес є також обмежується найбагатшими компаніями через його величезну ціну. PwC оцінки що навіть відносно невеликі початкові публічні пропозиції коштують мільйони доларів, а також мільйони щорічних юридичних зборів і дотримання вимог. Це все ще без розгляду обтяжливої ​​прозорості та втрати контролю, які приходять із реєстрацією. З цих причин зараз навіть провідні фірми «уникають виходити на біржу», — каже Тенев.

Не Secret, що це проблема. Вашингтон, округ Колумбія, нещодавно спробував вирішити цю проблему, створивши Регламент краудфандингу (Reg CF). Закон про робочі місця 2012 року. Ідея полягала в тому, щоб зробити звільнені цінні папери більш доступними для малого та середнього бізнесу (SMBs), але вони просто T могли втриматися. Знайомі обмеження вторинної ліквідності гальмують програму. У поєднанні зі все ще значними витратами на відповідність, результат ніколи не буде значущим сегментом Ринки капіталу США.

Натомість рішення прийшло ззовні. Розробники Ethereum представили ERC-20 стандарт у 2015 році, що дозволяє будь-кому створювати довільну кількість токенів і продавати їх у миттєву ліквідність. Засновники проекту могли обмежувати перепродаж на свій розсуд. Але на практиці найкращі проекти швидко розвивали глибокі ефективні Ринки . Ці взаємозамінні токени мали різні назви та функції, але практично певний час вони були ринком капіталу в Інтернеті.

Крім безпечної, надійної Технології блокчейн, вирішальний прорив стався просто дозволяючи людям вільно купувати та продавати токени. Виявляється, це продукт, який люди дійсно хочуть, і початкові пропозиції монет виріс 100 разів між 1 і 4 кварталами 2017 року.

Цей спокійний момент T міг тривати довго – абсолютно нерегульовані Ринки були поглиначем для шахрайства, і подальша кампанія SEC щодо припинення збору коштів на Криптовалюта є добре задокументовано. У наші дні вкрай складно здійснити легальний первинний продаж токенів у США роздавати жетони безкоштовно. Навіть тоді один успішний Hyperliquid airdrop створив більше цінності за день, ніж усі пропозиції Reg CF з 2021 по 2023 рік комбіновані.

Замість того, щоб звертатися до минулого, Тенев наголошує на майбутньому:

«Токенізація акцій приватних компаній дозволить роздрібним інвесторам інвестувати в провідні компанії на ранніх стадіях їхнього життєвого циклу… дозволяючи їм залучати додатковий капітал, виходячи на глобальний ринок роздрібної торгівлі Крипто … [Це] [ ] забезпечить альтернативний шлях до традиційного IPO [.]”

Він називає це «токенізованими реальними активами». Я називаю це регулятивним третій спосіб. Перебуваючи між звільненими цінними паперами та публічними пропозиціями, SEC має оприлюднити правила, які дозволяють проектам продавати цінні папери у формі токенів Криптовалюта з обмеженою відповідністю та розкриттям інформації – поєднуючи відносну простоту приватного розміщення з вторинною ліквідністю публічної пропозиції.

Ми вже знаємо ефекти першого порядку такої системи. У 2017 та 2018 роках понад 2000 проектів проданих жетонів залучити понад 13 мільярдів доларів. Як зазначає Тенев, «ризики найвищі там, де є найбільша можливість зростання», і багато з тих перших Крипто зазнали краху. багато вижили, однак, і все ще будують сьогодні. Ранні інвестори розбагатіли, а їхні лідери залишилися обличчя галузі.

Ефекти другого порядку – це те, де накопичується реальна цінність. Порівняно з будь-якою традиційною пропозицією цінних паперів, запуск токенів Криптовалюта тривіально дешевий. Деякими оцінки, потенційний попит на капітал малого та середнього бізнесу в США становить трильйон доларів. Це говорить про величезний потенціал для збору коштів у мережі. Ніхто не знає, що означатиме доступ до цього капіталу – деякі, безсумнівно, будуть випаровані, – але існує реальна можливість того, що Ринки, які недостатньо обслуговуються, зазнають асиметричного зростання.

Звичайно, крім втрачених інвестицій існують також ризики. Лібералізований режим Криптовалюта може замінити частину або весь поточний режим державних цінних паперів. Фактично це радикально знизило б вимоги щодо відповідності та Повідомлення для публічних компаній, можливо, підриваючи ефективність ринку та посилюючи обман.

Але навіщо прив’язуватися до статус-кво? Режим третього шляху може вимагати розкриття інформації, не будучи таким обтяжливим, як публічна реєстрація. Захист споживачів не обов’язково випливає з законів, які були написані раніше проточна вода була всюдисущою – набагато менше криптографічно захищених блокчейн-мереж.

Неочевидно, що державні цінні папери все одно зникнуть. Відносна вартість відповідності зменшується в масштабі. Від зрілих компаній інвестори, ймовірно, вимагатимуть традиційного розкриття інформації та будуть готові заплатити відповідну премію в обмін. Якщо T, можливо, настав час цих законів.

Важко уявити, щоб хтось прийшов до сучасного режиму з перших принципів. Президент може запустити мемкойн, але токени, прив’язані до основ бізнесу, можуть prima facie незаконний. Отже, я підтримую слова Тенева: «Настав час оновити нашу розмову про Крипто від Bitcoin і мемекойнів до того, що блокчейн дійсно робить можливим». Давайте розмістимо цінні папери в мережі.