Mettez les titres sur la chaîne !

Cette semaine, dans un article du Washington PostéditorialLe PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a appelé à une nouvelle approche des Marchés financiers aux États-Unis. Il a suggéré un certain nombre de politiques – la modernisation des normes des investisseurs accrédités est une vieille tradition préféré Parmi les experts en Finance , ONE' T eux s'est démarqué. « Il faut qu'un régime d'enregistrement des jetons de sécurité existe, permettant aux entreprises de créer des offres de jetons ouvertes aux investisseurs américains. » Ici, Tenev s'empare de la clé squelette pour libérer tout le potentiel de la cryptomonnaie.

Voici comment fonctionnent les Marchés boursiers aux États-Unis. Par défaut, les entreprises ne sont T autorisées à vendre des actions. La loi sur les valeurs mobilières de 1933définit les titres et prescrit les conditions – et les sanctions – pour leur vente. Si une entreprise veut lever des fonds, elle engage un avocat comme moi et s’enregistre ou trouve une exemption comme le règlement D (Reg D).

La plupart choisissent une exemption et se tournent vers le secteur privé. Et comme le souligne Tenev, bon nombre d'entre euxceux Les sociétés qui choisissent de rester dans cette situation – OpenAI, SpaceX ou Stripe – ne se négocient pas facilement. Elles sont généralement grevées de restrictions contractuelles et réglementaires qui les rendent illiquides. Pour les quelques entreprises les plus riches, cela peut être acceptable – ou même l’objectif. Mais pas pour la plupart. Sans Marchés secondaires liquides, les investisseurs ne peuvent réaliser des bénéfices que par le biais de dividendesEt lorsque les investisseurs ne parviennent pas à réaliser des gains, les Marchés primaires s’assèchent en conséquence.

Les titres nominatifs, en revanche, sont très liquides sur le marché secondaire. Cela signifie que les investisseurs se précipitent généralement pour participer à une introduction en bourse. Mais ce processus estaussi limité aux entreprises les plus riches en raison de son prix exorbitant. PwCestimationsSelon M. Tenev, même les introductions en bourse de taille relativement modeste coûtent des millions de dollars, auxquels s’ajoutent des millions supplémentaires en frais juridiques annuels et en frais de conformité. Et ce, sans compter la transparence onéreuse et la perte de contrôle qui accompagnent l’enregistrement. Pour ces raisons, même les plus grandes entreprises « évitent désormais de s’introduire en bourse ».

Ce n'est pas un Secret que c'est un problème. Washington DC a récemment essayé de le résoudre en créant la réglementation du financement participatif (Reg CF) dans le Loi sur l'emploi de 2012L'idée était de rendre les titres exonérés plus accessibles aux petites et moyennes entreprises (PME), mais elles n'ont pas T s'en empêcher. Les restrictions habituelles sur la liquidité secondaire entravent le programme. Associées à des coûts de conformité toujours importants, le résultat ne sera jamais un segment significatif des Marchés financiers américains.

Au lieu de cela, la solution est venue de l'extérieur. Les développeurs Ethereum ont introduit le ERC-20 La norme a été mise en place en 2015, permettant à quiconque de créer un nombre arbitraire de jetons et de les vendre en liquidité instantanée. Les fondateurs de projets pouvaient restreindre la revente à leur guise. Mais, dans la pratique, les meilleurs projets ont rapidement développé des Marchés profonds et efficaces. Ces jetons fongibles ont pris divers noms et fonctions, mais en pratique, pendant un temps, ils ont constitué le marché des capitaux d'Internet.

En plus de la Technologies blockchain sécurisée et sans confiance, la percée cruciale a été permettre aux gens d'acheter et de vendre des jetons librementIl s’avère que c’est un produit que les gens veulent vraiment, et les offres initiales de piècesgrandi100X entre le T1 et le T4 2017.

Ce moment heureux ne pouvait T durer : les Marchés totalement non réglementés étaient un puits pour les escroqueries, et la campagne ultérieure de la SEC visant à mettre fin à la collecte de fonds en Cryptomonnaie est Bien documenté. De nos jours, il est extrêmement difficile de réaliser une vente légale de jetons primaires aux États-Unis. Les projets sont laissés àdonner des jetons gratuitement. Même dans ce cas, un seul Hyperliquid réussilargage aériencréé plus de valeur en une journée que toutes les offres Reg CF de 2021 à 2023combiné.

Mais plutôt que de faire référence au passé, Tenev met l’accent sur l’avenir :

« La tokenisation des actions des sociétés privées permettrait aux investisseurs particuliers d’investir dans des sociétés de premier plan au début de leur cycle de vie… leur permettant d’attirer des capitaux supplémentaires en exploitant un marché mondial de détail de Crypto … [Cela] [ ] offrirait une voie alternative à l’introduction en bourse traditionnelle[.] »

Il appelle cela des « actifs réels tokenisés ». J’appelle cela une réglementationtroisième voieEntre les titres exonérés d’impôt et les offres publiques, la SEC devrait promulguer des règles permettant aux projets de vendre des titres sous forme de jetons de Cryptomonnaie avec une conformité et des divulgations limitées – combinant la relative simplicité d’un placement privé avec la liquidité secondaire d’une offre publique.

Nous connaissons déjà les effets de premier ordre d'un tel système. En 2017 et 2018, plus de 2 000 projetsjetons vendus pour lever plus de 13 milliards de dollars. Comme le souligne Tenev, « les risques sont plus élevés là où les opportunités de hausse sont les plus grandes » et bon nombre de ces premières sociétés de Crypto ont échoué. survécu, et continuent de se développer aujourd'hui. Les premiers investisseurs se sont enrichis et leurs dirigeants restentvisagesde l'industrie.

Les effets de second ordre sont ceux qui génèrent la véritable valeur. Comparés à toute offre de titres traditionnelle, les lancements de jetons de Cryptomonnaie sont trivialement bon marché. estimations, la demande potentielle de capitaux des PME aux États-Unis pourrait atteindre mille milliards de dollars. Cela laisse présager d’un vaste potentiel de levée de fonds en chaîne. Personne ne sait ce que signifierait l’accès à ce capital – certains seraient sans doute évaporés – mais il existe un réel potentiel pour que les Marchés mal desservis connaissent une croissance asymétrique.

Bien entendu, il existe également des risques au-delà de la perte d’investissements. Un régime libéralisé des Cryptomonnaie pourrait remplacer tout ou partie du régime actuel des titres publics. Cela réduirait radicalement les exigences de conformité et de Déclaration de transparence pour les sociétés cotées en bourse, ce qui pourrait nuire à l’efficacité du marché et accroître la tromperie.

Mais pourquoi s’en tenir au statu quo ? Un régime de troisième voie peut exiger des divulgations sans être aussi contraignant que l’enregistrement public. La protection des consommateurs ne doit pas nécessairement découler de lois rédigées avanteau couranteétait omniprésent – et encore moins les réseaux blockchain cryptographiquement sécurisés.

Il n’est pas évident que les titres publics disparaissent de toute façon. Le coût relatif de la conformité diminue à grande échelle. Pour les entreprises matures, les investisseurs exigeront probablement des informations traditionnelles et seront prêts à payer une prime correspondante en échange. Si ce n’est pas le T, peut-être que le temps de ces lois est venu.

Il est difficile d’imaginer que quiconque puisse arriver au régime contemporain à partir de principes de base. Le président peut lancer un memecoin, mais les jetons liés aux fondamentaux de l’entreprise sontà première vue illégal. Je rejoins donc ici ce que dit Tenev : « Il est temps de mettre à jour notre conversation sur les Crypto , du Bitcoin et des memecoins à ce que la blockchain rend réellement possible. » Mettons les titres en chaîne.