Crypto Pundits Romance the Hyperinflation and Dollar Death Narrative. Ito ba ay Tunay na Panakot?

Ang mga salaysay sa mga Crypto bull ay panandalian maliban sa ONE: Ang Bitcoin (BTC) ay isang antidote sa hindi kinaugalian na mga patakaran sa pananalapi ng Federal Reserve.

Kamakailan ay umabot ito ng lagnat sa Crypto Twitter, salamat sa venture capitalist at angel investor na si Balaji Srinivasan sinasabi tataya siya na ang Bitcoin ay tatama sa $1 milyon na marka sa loob ng 90 araw. Ang dating punong opisyal ng Technology ng Coinbase ay hinulaan din ang isang krisis sa pagbabangko ng US na mag-crash sa dolyar at mag-udyok hyperinflation – labis na mabilis na pagtaas ng presyo ng mga bilihin at serbisyo. Ang U.S. dollar, ang de facto pandaigdigang reserbang pera, ay hindi pa nagdurusa sa ganitong uri ng matinding pagpapababa ng halaga.

Ang hula ni Balaji ay kasunod ng pagbubukas ng Fed ng mga liquidity tap sa anyo ng mga programa sa pagpapautang ng dolyar upang maglaman ng kawalang-tatag ng sektor ng pagbabangko sa kalagayan ng pagbagsak ng Silicon Valley Bank (SVB). Ang mga katulad na pagtataya na hinuhulaan ang Weimar Republic-style U.S. hyperinflation ay gumawa ng maraming ingay kasunod ng covid-spurred crash noong Marso 2020 at ang 2008 global meltdown. Sa parehong pagkakataon, nagbuhos ang Fed ng trilyong dolyar sa system sa pamamagitan ng tahasang pagbili ng asset, o quantitative easing (QE).

Ang hyperinflation ay halos palaging resulta ng malaking halaga ng pera na "habol" sa parehong halaga ng mga kalakal at serbisyo na ibinibigay sa isang ekonomiya. Sa madaling salita, ang pera na nilikha sa pamamagitan ng QE o iba pang mga hakbang ay dapat na gastusin sa hindi gumagalaw na stock ng mga kalakal at serbisyo upang mapalakas ang inflation. Ang mga asset tulad ng mga stock o cryptocurrencies ay maaaring mag-hyperinflate sa mga tuntunin ng mga valuation kung ang bagong likhang pera ay papasok sa mga financial Markets sa halip na sa tunay na ekonomiya (tulad ng nangyari pagkatapos ng mga pag-crash noong 2008 at 2020).

Ang pinakabagong panukala ng Fed – ang Bank Term Funding Program (BTFP) – ay hindi QE, kahit na mayroon itong sanhi isang QE-style na pagpapalawak ng balanse sheet ng Fed.

"Maraming pagkalito at hyperbole out doon tungkol sa mga implikasyon ng mga hakbang ng gobyerno ng US upang pigilan ang kaguluhan sa pagbabangko. Ito ay hindi QE [quantitative easing] at habang ang inflation ay mananatiling malagkit, T ito magiging hyperinflation," sinabi ni Martha Reyes, isang miyembro ng advisory council sa Digital Economy Initiative, sa CoinDesk.

Sa QE, kinukuha ng Fed ang Treasurys at mortgage-backed securities mula sa mga institusyong pampinansyal na walang paunang natukoy na panahon ng paghawak. Kapag ang Fed ay bumili ng mga bono mula sa isang bangko, ang mga reserbang cash ng huli sa gitnang bangko ay tumaas, na nagbibigay dito ng isang unan sa pagkatubig at mas malaking insentibo na magpahiram. Ang pagtaas ng pagpapautang ay naghihikayat ng mas maraming paggasta at pamumuhunan, na naglalagay ng pataas na presyon sa mga presyo alinman sa tunay na ekonomiya o mga asset Markets.

Sa ilalim ng BTFP, ang Fed ay nagpapahiram ng pera sa mga bangko upang payagan silang matugunan ang kanilang agarang pananalapi na obligasyon. Ang mga bangko ay nangangailangan ng pagkatubig upang maserbisyuhan ang paglipad ng deposito na nakita pagkatapos ng malalaking pagtaas ng interes ng Fed. Ang kakulangan sa pagkatubig ay maaaring humantong sa malawakang pagpapatakbo ng mga bangko, isang sakuna na kinalabasan.

Kailangang ibalik ng mga umuutang na bangko ang pera pagkatapos ng isang taon kasama ang rate ng interes na sisingilin ayon sa rate ng overnight index swap (OIS) at 10 basis points. Hindi ito libreng pera tulad ng QE!

"Ang BTFP ay hindi QE. Ito ay isang programa upang makatulong na patatagin ang banking liquidity. Ang bagong BTFP program na ito ay magbibigay-daan sa mga bangko na magsanla ng [Treasurys] o mortgage bilang kapalit ng agarang liquidity hanggang sa ONE taon. Ito ay isang liquidity program na magagamit sa oras ng stress at panandalian," sabi ng emerging Markets trader at analyst na si Seng Liew sa isang post sa LinkedIn.

"Ang conventional vanilla banking ay tungkol sa mismatch sa pagitan ng mga deposito at asset. Sa kaso ng SVB, nagkaroon sila ng deposit redemptions na $42 [bilyon], na mahigit lang sa 20% ng mga asset ng bangko nang iwan sila ng Silicon Valley sa ONE araw. Iyon ang naging sanhi ng pagkabigo, hindi ang pamumuhunan sa mga asset. Mula noong [COVID-19] pandemic, karamihan sa mga corporate loan ay tumaas sa ilalim ng napakalaking programa ng PPP. namuhunan ang mga bangko sa karamihan ng kanilang pagkatubig sa US [Treasurys] at mga mortgage," dagdag ni Liew.

Sa madaling salita, ang perang natanggap mula sa Fed sa anyo ng mga pautang sa pamamagitan ng BTFP o iba pang mga programa tulad ng window ng diskwento ay malamang na hindi gagamitin sa paraang hahantong sa stimulus sa ekonomiya o pinansyal Markets.

"Ang QE ay nagdaragdag ng balanse para sa mga layunin ng pananalapi. Ito ay tungkol sa pinansiyal na katatagan, at ang lahat ng pagpapalawak ng balanse ay hindi QE," Marc Chandler, chief market strategist sa Bannockburn Global Forex at may-akda ng "Making Sense of the Dollar," sinabi sa CoinDesk sa isang email.

Sobra ang takot sa kamatayan ng dolyar

Ang hyperinflation na hinulaang ni Balaji ay maaari ding magkatotoo sa pamamagitan ng isang matalim, biglaang pagpapababa ng halaga ng greenback. Ang pagpapababa ng halaga ng pera ay nag-aangkat ng inflation mula sa ibang bansa, na nagpapataas ng pangkalahatang antas ng presyo sa ekonomiya.

Ang kasaysayan, gayunpaman, ay nagsasabi sa amin na ang mga mamumuhunan ay may posibilidad na dumagsa sa mga asset na denominado sa dolyar sa mga oras ng stress, kabilang ang mga dulot ng mga isyu sa estado.

Ang dollar index, na sumusukat sa halaga ng greenback laban sa mga pangunahing pera, ay lumundag ng 11% sa ikalawang kalahati ng 2008 kahit na bumagsak ang Lehman Brothers, na nagdulot ng pandaigdigang paglaganap. Ang index ay nagpatatag sa hanay na 75 hanggang 90 sa mga susunod na taon, kahit na ang Fed ay gumawa ng maraming round ng QE. Ang dolyar ay bumagsak ng 11% sa loob ng 10 buwan matapos muling buksan ng Fed ang liquidity floodgates noong Marso 2020, isang kapansin-pansing debalwasyon ngunit malayo sa tahasang hyperinflationary crash.

"Kung sakaling magkaroon ng malawakang panic sa pagbabangko, na tila hindi malamang sa ngayon, malamang na magkakaroon ng tipikal na pagmamadali ng mga mamumuhunan sa mga ligtas na asset gaya ng US Treasury securities. Malamang na makakatulong iyon kaysa saktan ang dolyar sa maikling panahon," sinabi ni Eswar Prasad, propesor sa Cornell University, sa CoinDesk, na tinatawag na hyperbolic na pagtataya ng hyperinflation.

"Ito ay magiging interesante upang makita kung ang salaysay ng Crypto na pinaghihinalaang ng mga mamumuhunan bilang isang mas ligtas na asset kaysa sa fiat currency ay mananatili kung ang kasalukuyang kaguluhan sa sistema ng pagbabangko ay tumindi," dagdag ni Prasad.

Ang krisis sa pagbabangko ay deflationary

Ang isang ganap na krisis sa pagbabangko, gaya ng hinulaang ni Balaji, ay maaaring aktwal na magdulot ng pag-freeze ng kredito, gaya ng naobserbahan pagkatapos ng pagbagsak ng Lehman Brothers noong 2008, at humantong sa deflation - isang pangkalahatang pagbaba ng mga presyo para sa mga kalakal at serbisyo, na karaniwang nauugnay sa pag-urong ng supply ng pera at kredito sa ekonomiya. Karaniwang pinapataas ng deflation ang demand para sa cash.

Ang mga bangko ay mas malamang na KEEP ang pera na hiniram mula sa Fed sa kanila upang matiyak ang malusog na antas ng pagkatubig sa halip na ipahiram ito.

Ang credit freeze ay tumutukoy sa isang sitwasyon kung saan nag-freeze ang mga interbank Markets at ang pagpapautang sa pagitan ng mga bangko na lampas sa napakaikling mga maturity ay halos sumingaw, na pinuputol ang supply ng liquidity sa mga sambahayan at negosyo.

"Ang mga pautang sa mga illiquid na institusyon ay mga linya ng buhay, purong triage na hindi makakatakas sa sistema ng pagbabangko at nagpapakita bilang bilis. Pinapabagal nila ang ekonomiya habang ang pagpapautang sa mga bangkong ito ay nag-freeze," Danielle DiMartino Booth, CEO ng Quill Intelligence LLC, nagtweet.

Pavlovian conditioning?

Sa kabila ng malinaw na pagkakaiba sa pagitan ng QE at BTFP at ang deflationary na epekto ng isang tahasang krisis sa sektor ng pagbabangko, marami sa merkado ang umaasa sa mabilis na pagtaas ng presyo sa Bitcoin. Ang Cryptocurrency ay nagrali ng higit sa 40% sa loob ng dalawang linggo.

Marahil ang pagdiskonekta mula sa halatang realidad ay nagreresulta mula sa Pavlovian conditioning - ang mga pagbabago sa asal at pisyolohikal na dulot ng pagdanas ng isang predictive na ugnayan sa pagitan ng neutral na stimulus (ultra-madaling Policy sa pananalapi mula noong 2008) at isang bunga ng biologically makabuluhang kaganapan (pagtaas ng mga asset ng panganib).

Ang mga rate ng interes ay natigil sa o mas mababa sa zero para sa karamihan sa pagitan ng 2008 at 2021, na humahadlang sa menor de edad na ikot ng tightening ng Fed na tumaas ang mga rate ng 225 na batayan puntos sa pagitan ng Disyembre 2015 at Disyembre 2018. Bukod dito, karamihan sa mga sentral na bangko, kabilang ang Fed, ay nagsimula sa maraming round ng quantitative easing.

Ang matagal na easing bias ay permanenteng ipinares ang neutral na stimuli at ang kalalabasang kaganapan sa isipan ng mga mamumuhunan. Dahil dito, ang bawat paglipat ng Fed ay maaaring maling nabasa bilang QE o isang paunang tagapagpahiwatig ng isang paglulunsad ng QE.

Nag-ambag si Lyllah Ledesma sa pag-uulat sa artikulong ito.