Lassoing a Stallion: Paano Malapit ni Gary Gensler ang Pagpapatupad ng DeFi

Mas maaga sa linggong ito, kami isinasaalang-alang ang mga hamon sa paglikha ng mga mabubuhay na pangmatagalang regulasyon para sa mga protocol ng desentralisadong Finance (DeFi). Ang mga system na ito ay maaaring mag-alis ng mga tagapamagitan mula sa pangangalakal ng anumang asset na kinakatawan sa isang blockchain, ngunit ang mga tagapamagitan na iyon ay ang mga nagpapatupad ng mga panuntunan sa ngalan ng mga regulator sa mas magandang bahagi ng isang siglo. Nangangahulugan iyon na ang maisasagawang regulasyon ng DeFi ay malamang na ibang-iba sa substansiya, at iba ang ipapatupad, kaysa sa kasalukuyang mga patakaran sa seguridad at Finance .

Ang muling pag-iisip na iyon ay maaaring ilang taon bago mangyari, ngunit ang mga regulator ng US ay T nakaupo nang walang ginagawa sa ngayon. Sa pagbibigay ng senyales ng Securities and Exchange Commission chief na si Gary Gensler na binibigyang pansin niya, may malaking pag-asa na maaaring ma-target ng mga aksyon sa pagpapatupad ang DeFi bago maging opisyal ang anumang bagong regulasyon. Malamang na uunahin ng mga pagkilos na iyon sa pagpapatupad ang mga pagkakataon ng malinaw na paglabag sa batas, gaya ng pandaraya o money laundering, na nagaganap sa mga DeFi system.

Ang op-ed na ito ay bahagi ng "Linggo ng Policy ," isang forum para sa pagtalakay kung paano nagtutuos ang mga regulator sa Crypto (at vice versa). Si David Z. Morris ay ang pangunahing kolumnista ng mga insight ng CoinDesk.

Magiging makabuluhang pagsubok ang mga ito para sa mga legal na implikasyon ng desentralisasyon. At maaari silang maging napaka, napakapangit - lalo na para sa mga indibidwal na nagpapatakbo ng mga sistema ng "DeFi" na T masyadong desentralisado.

Dito, batay sa mga pag-uusap sa mga abogado, dating regulator at DeFi executive, ay tatlong pangunahing punto tungkol sa kung paano malamang na gagana ang mga bagay sa mga darating na buwan at taon.

1. Mauuna ang pagpapatupad bago ang mga bagong tuntunin.

Ang unang pangit na katotohanan tungkol sa regulasyon ng DeFi ay hindi maiiwasang huli na ito. Ang mga system tulad ng Uniswap at Celsius ay binuo sa mga paraan na humahamon sa mga pangunahing lugar ng kumbensyonal na regulasyon sa pananalapi, ngunit ang mga regulator ay hindi magiging QUICK na ilipat ang kanilang mga modelo upang umayon sa katotohanan sa lupa. Samantala, ang mga sistema ng DeFi ay patuloy na lumalaki, na ginagarantiyahan na sila ay haharap sa pagtaas ng pagsisiyasat.

Si Jai Massari, isang kasosyo na nakatuon sa pangangalakal at mga Markets sa law firm na si Davis, Polk at Wardwell, ay hinuhulaan ang isang tatlong hakbang na proseso ng pagkakasundo sa mga magkasalungat na katotohanan. Tawagin itong Mga Yugto ng Regulatoryong Pagluluksa.

"Sa tingin ko ito ay nagsisimula sa pagpapatupad," sabi niya, "dahil ang pagpapatupad ay mas madali kaysa sa regulasyon." Ang mga pagpapatupad na iyon ay maaaring katulad ng mga kamakailang aksyon na humantong sa malalaking multa para sa mga palitan ng Crypto tulad ng Kraken o mga serbisyo tulad ng Tether. Ngunit maaari rin silang pumunta nang higit pa upang isama ang mga kriminal na singil laban sa mga indibidwal, kung saan higit pa sa ibaba.

Pagkatapos ay magsisimula kaming "makita ang pagsisikap [ng mga regulator] na itulak ang mga aktibidad na ito ng DeFi sa mga kasalukuyang kategorya ng regulasyon," sabi ni Massari. “Pero T ko akalain na magiging maayos iyon. Sa tingin ko ito ay maaaring maging medyo magulo."

Sa madaling salita, T niya inaasahan ang seryosong pagsasaalang-alang ng isang bagong balangkas ng regulasyon na aktuwal na akma sa kung paano gumagana ang DeFi hanggang matapos ang mga regulator na gumugol ng oras na sinusubukang i-martilyo ang mga square peg sa mga bilog na butas. Sa konteksto ng US na maaaring magsama ng mga laban sa hurisdiksyon sa pagitan ng SEC at iba pang mga regulator ng pananalapi.

Tamang tingnan ng maraming Crypto operator ang pag-uuna ng pagpapatupad kaysa sa regulasyon bilang pagsasara ng pinto ng kamalig pagkatapos kumawala ang kabayo. Sa ilang lawak, ito ay bunga ng paglilipat ng mga priyoridad ng isang bagong administrasyon. Ang mga regulator ng administrasyong Trump, para sa mas mabuti o masama, ay gumawa lamang ng incremental na pag-unlad sa paglalatag ng mga panuntunan para sa Crypto, mas mababa ang DeFi, habang ang Crypto at DeFi ay lumago mula marginal hanggang sa makabuluhan sa pagitan ng 2016 at 2020.

May mga palatandaan na nakikita ng mga regulator ang mga bagay na nawawalan ng kontrol. "Mukhang nakahanay si [Gary Gensler] sa mga taong tulad ni [Massachusetts Sen.] Elizabeth Warren na ito ang ligaw na kanluran, na hindi ito kinokontrol," sabi ni Katherine Kirkpatrick, co-chair ng Financial Services working group sa law firm na King & Spalding.

Gary Gensler and Co., sa madaling salita, nakikita ang kanilang mga sarili bilang sinusubukang lasso isang maiskaling kabayong lalaki. Na maaaring humantong sa partikular na malakas na mga taktika sa pagpapatupad.

"Nagpapatakbo sila mula sa pananaw ng pagsisikap na lutasin ang isang bagay na ang pinaka-kakila-kilabot na bagay na nangyayari gamit ang mga tradisyunal na tool sa pagpapatupad ng batas," si Duane Pozza, isang dating kawani ng Federal Trade Commission na ngayon ay kasosyo sa Wiley Law. "Dahil nangangahulugan ito na magkakaroon ng mas kaunting mga limitasyon."

2. Ang mga imbestigador ay "Tutusok sa Belo" ng desentralisasyon.

Sa prinsipyo, ang mga protocol ng DeFi ay tumatakbo nang walang mga may-ari, pinuno o tagapamahala. Katulad ng Bitcoin, ang mga protocol ay sa prinsipyo ay software lamang na pinapatakbo ng isang koleksyon ng mga node operator o validator na neutral na nagpapadali sa mga transaksyon habang nangongolekta ng liquidity yield at mga bayarin.

Ang mga desisyon sa pamamahala, kabilang ang mga pagbabago sa mismong protocol, ay maaari ding pangasiwaan ng mga user sa prinsipyo. Ngunit mayroon pa ring ilang mga halimbawa nito sa pagsasagawa ngayon; sa halip, ang katotohanan ng "DeFi" sa kasalukuyan ay madalas na ito ay isang dahon ng igos para sa isang napakalinaw na grupo ng mga CORE pinuno na talagang namumuno. Ang pinakamalinaw na ebidensya ito ay mga pagkakataon kung saan ang mga account, token o buong "desentralisadong" system ay na-freeze o isinara.

"ONE sa mga desisyon sa disenyo sa isang autonomous system ay kung mayroong kill switch," sabi ni Stephen Palley, isang abogado na higit na nakatuon sa regulasyon ng Crypto sa Anderson Kill. “Ang problema sa kill switch, ano ang liability o exposure ng taong kumokontrol nito? Upang maging tunay na autonomous, T ka maaaring magkaroon ng kill switch. Ang kawalan niyan ay isang paraan para sabihing hindi ka mananagot.”

Ito ay isang mabangis na kabalintunaan ng paparating na banggaan ng DeFi sa legal na katotohanan: Ang mga administrator ng DeFi na nagsasagawa ng direktang aksyon upang kontrolin ang problemang aktibidad ay maaaring nagbigay ng malinaw na katibayan sa pagpapatupad ng batas na sila talaga ang namamahala, na ginagawang mga target ang kanilang sarili.

Lalo na sa mga kaso kung saan walang legal na entity na nauugnay sa isang DeFi platform, sinasabi ng mga eksperto na maaari itong humantong sa mga regulator at investigator na "butas ang belo" sa kanilang mga aksyon sa pagpapatupad ng DeFi. Ang “piercing the veil” ay isang legal na termino ng sining na karaniwang inilalapat sa mga pag-uusig ng maling gawain ng korporasyon na nagta-target sa mga indibidwal na opisyal ng kumpanya, hindi lamang ang legal na korporasyon mismo.

Hindi bababa sa dalawang kamakailang pag-uusig sa Crypto ang nagpakita ng pagpayag ng SEC at ng iba pa na tumagos sa belo ng mga organisasyong Crypto , kahit na ang mga may kumbensyonal na istruktura ng korporasyon. Ang ONE ay ang Ang paniningil ng SEC ng mga indibidwal sa Ripple, kabilang ang CEO na si Brad Garlinghouse, na may hindi rehistradong securities na nag-aalok. Ang isa ay ang paghahain ng mga kasong kriminal na nauugnay sa money laundering laban sa mga opisyal ng BitMEX, kabilang ang CEO Arthur Hayes.

Ang katulad na direktang aksyon laban sa mga indibidwal na may kontrol sa mga DeFi system ay maaaring hindi malayo. Nilinaw na ni SEC chief Gensler na tinitingnan niya ang karamihan sa mga claim ng desentralisasyon sa DeFi na may pag-aalinlangan. Bilang karagdagan sa paggamit ng mga kill switch, maaaring maghanap ang tagapagpatupad ng batas ng katibayan ng kontrol at responsibilidad sa mga pampublikong representasyon ng pangkat ng isang protocol, o kontrol ng multisig wallet mga susi.

3. Ang kalinawan ay hindi darating sa lalong madaling panahon.

Magiging napakahirap gumawa ng regulasyon na kumokontrol sa mga panganib tulad ng pandaraya at money laundering sa pamamagitan ng DeFi habang pinapanatili ang mga teknolohikal na bentahe tulad ng bukas na pag-access, self-custody at demokratikong pamamahala. Iyon ay maaaring sulit sa trade-off sa mahabang panahon kung ang mga bagong panuntunan ay talagang maingat na ginawa.

"Kami ay nasa isang sandali kung saan ang BIT maliwanag na pag-iisip tungkol sa regulasyon, kaunting pagkamalikhain, kaunting bukas na pag-iisip ay magreresulta sa isang mas mahusay na resulta," sabi ni Jai Massari. "Sa tingin ko ang pinakamahusay na diskarte ay ang pag-atras at pag-isipan ang tungkol sa mga layunin ng Policy na hinahanap namin."

Ang prosesong iyon ay madaling tumagal ng maraming taon. Pansamantala, malamang na lalakas ang mga pagkilos sa pagpapatupad, marahil ay mag-iiwan sa mga tagalikha at administrator ng DeFi sa mahirap na posisyon ng pagtatanggol sa kanilang mga sarili para sa paglabag sa mga panuntunan na T maaaring mailapat nang patas sa bagong Technology.

Gayunpaman, walang garantiya na ang karampatang at mahusay na isinasaalang-alang na regulasyon ang magiging resulta. Gaya ng nakita natin noong tag-araw na may hindi magandang pagkakagawa ng mga kinakailangan sa pag-uulat sa panukalang imprastraktura ng U.S., mayroon pa ring malaking teknikal na kakulangan sa teknikal na kaalaman sa mga mambabatas at regulator, at maaari itong magkaroon ng malubhang kahihinatnan.

"Ang kakulangan sa teknolohiya ay medyo makabuluhan," sabi ni Duane Pozza. "Ang mga mambabatas ay may isang milyong iba pang mga bagay na nangyayari. Malayo na tayo sa punto ng pag-unawa sa DeFi. Sa tingin ko, ang bayarin sa imprastraktura ay isang wakeup call – kahit man lang ilang maimpluwensyang tao sa [Capitol] Hill ay kailangang Learn, kailangang mag-isip sa bagong Technology ito.”

Nag-iiwan iyon ng hindi komportableng status quo, kahit man lang para sa mga nasa pinakamalaking merkado sa pananalapi sa mundo. Para sa isang panahon na maaaring umabot nang maraming taon, walang mga pagbabago sa mga regulasyong pinansyal ng U.S. upang matugunan ang paraan kung paano talagang gumagana ang DeFi. Ngunit sa parehong oras, ang pagpapatupad ng batas at mga regulator ay malamang na gagawing hindi komportable ang buhay para sa sinumang maaaring makita bilang may awtoridad o kontrol sa mga DeFi system.

Maliban na lang kung may magbabago sa lalong madaling panahon, halos tiyak na magtutulak iyon ng inobasyon sa DeFi palabas ng United States, tulad ng malaki, sentralisadong palitan ng Crypto kabilang ang Binance at BitMEX na nakitang mas komportable na isentro ang kanilang mga operasyon sa ibang lugar. Ito ay isang mensahe na hindi bababa sa ilang mga magiging creator ay direktang nakukuha mula sa kanilang mga legal na tagapayo.

"Maaaring hindi ako sumang-ayon sa aplikasyon ng ilang mga batas sa kung ano ang ginagawa ng aking mga kliyente, ngunit hindi ako [Commodity Futures Trading Commission], hindi ako ang SEC," sabi ni Palley. “I’m just a simple country lawyer and I have to call balls and strikes.

"Kaya gumugugol ako ng maraming oras sa pagsasabi sa mga tao na manatili sa labas ng Estados Unidos. Ayaw ko, pero magandang payo ito."

More from Linggo ng Policy:

Ilang NFT ay Malamang Ilegal. Nangangalaga ba ang SEC?

Mga Stablecoin Hindi CBDC: Isang Panayam Kay REP. Tom Emmer

Natututo ang Crypto na Maglaro ng Larong Impluwensya ng DC

Kristin Smith: Napakalaki ng Crypto para sa Partisan Politics

Lyn Ulbricht: Ilagay sa Trabaho ang Mga Geeks ng America, T I-Cage Sila

Preston J. Byrne: Ang Hamon ng Desentralisasyon sa mga Tagagawa ng Patakaran ay Darating

Ang mga Bitcoin ETF ay T Bago. Narito Kung Paano Sila Naging Sa labas ng US

Ang View Mula sa Brussels: Paano Plano ng EU na I-regulate ang Crypto

Raul Carrillo: Sa Depensa ng OCC Nominee na si Saule Omarova

Ang DeFi ay Parang Walang Nakitang Mga Regulator Noon. Paano Nila Ito Dapat Haharapin?

Bennett Tomlin: Ano ang Maaaring Maging Mga Stablecoin

Gensler para sa isang Araw: Paano Ire-regulate ni Rohan Grey ang mga Stablecoin

Alex Adelman at Aubrey Strobel: Patayin ang BitLicense

Opinyon: Paano Magnegosyo bilang isang DAO