Bakit Masama ang isang Bitcoin Futures ETF para sa mga Namumuhunan

Ang Securities and Exchange Commission (SEC) na nag-greenlight ng futures-based exchange-traded fund para sa Bitcoin ay naging isang biyaya sa mga may hawak ng Cryptocurrency sa linggong ito, na ang Bitcoin ay umabot sa lahat ng oras na pinakamataas na nahihiya lamang sa $67,000 sa balita ng clearance ng ETF. Ngunit maging malinaw tayo: Ito ay isang kakila-kilabot na pakikitungo para sa mga mamumuhunan sa pondo mismo.

Dahil sa isang karaniwang phenomenon sa futures Markets na kilala bilang contango, ang tagapamahala ng bagong nakalistang ProShares Bitcoin Strategy ETF LOOKS malamang na magkaroon ng ganoong kalaking gastos na ang mga mamumuhunan ay makakakuha ng mas mababang kita kaysa sa kung sila ay direktang namuhunan sa Bitcoin. Ang pagkalugi ay napakalaki kaya ang anumang alalahanin ng SEC tungkol sa pabagu-bago, hindi pare-parehong mga presyo ng sanggunian para sa mga spot-market Bitcoin ETF ay tila walang halaga.

Nagbabasa ka ng Money Reimagined, isang lingguhang pagtingin sa mga teknolohikal, pang-ekonomiya at panlipunang mga Events at uso na muling nagpapakahulugan sa ating relasyon sa pera at nagbabago sa pandaigdigang sistema ng pananalapi. Mag-subscribe para makuha ang buong newsletter dito.

Sa pagpili ng futures road tungo sa isang ETF sa halip na aprubahan ang isang spot market-backed fund, ang SEC ay tila pinili ang pinakamadaling ruta mula sa isang regulator's standpoint, dahil ang mga pinagbabatayan na kontrata – ang Bitcoin futures ng CME Group – ay kanilang kinokontrol ng Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Kung sa halip ay binasbasan nito ang ONE sa maraming mga panukalang ETF na sinusuportahan ng spot market na isinumite sa nakalipas na walong taon, kakailanganin nitong aprubahan ang mga presyong sinipi ng mga palitan na ang mga listahan ng Bitcoin ay T kinokontrol ng alinman sa SEC o CFTC. Hindi bale na mayroon na ngayong mga sopistikado, mapagkakatiwalaang mga index – tulad ng CoinDesk Indexes' XBX index para sa Bitcoin – na magsisilbi nang mahusay sa papel na iyon. Tila ang SEC ay T lamang makalampas sa pandaigdigan, hindi kinokontrol na mundo ng mga palitan ng Bitcoin at ang mga presyong ginagawa ng mga ito. Kaya nagpunta ito sa isang solusyon sa hinaharap.

Gayunpaman, sa pagpili ng landas na iyon kaysa sa spot market at sa esensyal na pag-apruba sa contango-based na mga pagkalugi, ang SEC ay maaaring gumawa ng higit na pinsala sa maliliit na mamumuhunan na dapat nitong protektahan kaysa sa kanilang makukuha mula sa anumang kawalan ng katiyakan na idudulot ng spot market.

Sakit ng contango

Mga kasamahan ko David Morris at Omkar Godbole Nakagawa na ng isang mahusay na trabaho na nagpapaliwanag sa mga hamon na dulot ng contango, kung saan ang mga presyo para sa mas matagal na mga kontrata sa futures ay mas mataas kaysa sa mga maikli ang petsa. (Sa esensya, may kasangkot na gastos sa manager ng ETF na kailangang "i-roll ang kontrata" bawat buwan, dahil kailangang ibenta ng manager ang mas mababang presyo, mag-e-expire na kasalukuyang buwang kontrata at bilhin ang mas mataas na presyo sa susunod na buwang kontrata. Kung mas malaki ang contango effect, mas mababawasan ng diskarte sa futures ang presyo ng pinagbabatayan na asset na balak subaybayan ng mga futures contract.)

Ngunit T sa nakausap ko ang isa pang kasamahan, CoinDesk Indexes Managing Director Jodie Gunzberg, napagtanto ko kung gaano kamahal ang phenomenon na ito para sa isang Bitcoin ETF. (Inilarawan niya ang konsepto bilang "fatally flawed" sa isang hitsura sa CNBC.)

Ayon kay Gunzberg, ang average na "negatibong ani" bawat buwanang roll sa Bitcoin futures para sa nakaraang ilang taon ng pagkakaroon nito ay 2.29%. Sa taunang batayan, kung ang mga mamumuhunan ay humawak ng mga bahagi sa isang Bitcoin futures fund na gumulong bawat buwan para sa nakaraang taon, sila ay magkakaroon ng pinagsama-samang halaga na 28% na may kaugnayan sa spot market.

Magbasa pa - Linggo ng Policy : Paano Nagtutuos ang Crypto sa Regulasyon, at Vice Versa

Ang buwanang average na negatibong ani para sa Bitcoin futures ay mas mataas sa average na contango cost na natamo ng crude oil futures, sa 1.69% bawat buwan, at mas mababa lamang ng bahagya sa unleaded GAS, sa 2.85%. Ito ay makabuluhang mas mataas kaysa sa buwanang mga gastos sa contango na natamo sa mga futures ng ginto, na may average na 0.23%.

Para sa mga kalakal, ang malaking epekto ng contango ay ipinaliwanag ng mga gastos sa pag-iimbak, na tumataas sa paglipas ng panahon at sa gayon ay ginagawang mas mahal ang mga kontrata sa futures na mas matagal. Ang mga gastos na iyon ay nag-iiba mula sa kalakal hanggang sa kalakal. Ang GAS at langis ay magastos upang mag-imbak; ginto ay hindi. Kaya ang pagkakaiba sa average na negatibong yield roll.

Gayunpaman, ang Bitcoin, na ayon sa pagsusuri ni Gunzberg ay nasa estado ng contango 58% ng oras, ay mas mura pa kaysa sa ginto na iimbak. Ang pag-iimbak ay hindi isang kadahilanan sa lahat ng pagkahilig nito sa contango, na ipinaliwanag lamang ng hyper-bullish na mga inaasahan sa presyo sa hinaharap. Sa katunayan, ang kawalan ng anumang problema sa pag-iimbak ay ginagawang ibang-iba ang pamamahala sa mga futures ng Bitcoin – at malamang na mas mahirap – ang panukala kaysa sa mga futures ng kalakal.

Bagama't ang kabuuang halaga ng pag-iimbak ng mga kalakal ay lumalaki sa paglipas ng panahon, ang marginal na halaga ng pagdaragdag ng mas maraming oras ng pag-iimbak ay may posibilidad na bumaba kapag mas matagal ang kalakal ay hawak. Nangangahulugan iyon na ang negatibong pasanin sa ani ay kadalasang mas mababa para sa mas matagal na panahon sa contango. Ang mga matatalinong mamumuhunan ay magbabayaran sa kanilang mga pagkalugi sa mga kontratang mas maikli ang petsa sa pamamagitan ng pagbili ng mga mas matagal nang petsa.

Ngunit sa kaso ng Bitcoin, kung saan walang tunay na halaga ng pag-iimbak na pag-uusapan, ang pangmatagalang epekto ay T nangyayari.

"Ang presyo ng mga Bitcoin futures na kontrata ay sumasalamin sa napakataas na inaasahang presyo ng spot sa hinaharap," sabi ni Gunzberg. “At walang convexity sa back end. Diretso lang. Ni T mo maaaring laruin ang mga back-end na kontrata para sa iyong benepisyo. Walang mapagtataguan."

Ang iba pang problemang nauugnay sa contango sa isang futures-backed na ETF ay ang mga fund manager ay napipilitang humawak ng malaking halaga ng pera upang masakop ang mga pagbabayad sa roll sa paglipas ng panahon, na lumilikha ng isang gastos sa pagkakataon dahil ang mga pondong iyon ay T nakalantad sa mga kita ng bitcoin. Sa kabaligtaran, ang mga spot market-backed na ETF ay maaaring mamuhunan sa karamihan ng kanilang mga pondo.

"Ang aming ETF ay may 95% ng mga pondo sa ilalim ng pamamahala na direktang namuhunan sa pisikal Bitcoin," sabi ni Alex Tapscott, managing director at pinuno ng mga digital asset sa Ninepoint na nakabase sa Toronto, ONE sa apat na kumpanya na ngayon ay namamahala sa mga spot market-backed ETF sa hilaga ng hangganan ng US .

Wala sa mga ito - hindi ang medyo mas mahusay na pagganap sa alinman sa Canada o ang Bitcoin spot market - ay humadlang sa mga mamumuhunan ng US sa ngayon. Tumagal lamang ng dalawang araw para malampasan ng ProShares ETF ang $1 bilyon sa mga asset sa ilalim ng pamamahala, isang rekord para sa anumang ETF.

Napakalakas ng demand, Iniulat ni Bloomberg, na ang ProShares ay malapit nang lumampas sa limitasyon ng Chicago Mercantile Exchange sa kabuuang bilang ng mga kontrata na maaaring pagmamay-ari ng isang entity. Napag-alaman ng pagsusuri ng Bloomberg na, na may nakaimbak na 1,900 kontrata sa kasalukuyang buwan ng Oktubre - nahihiya lamang sa 2,000 na limitasyon para sa isang buwan - ang pondo ay kailangang mag-iba-iba sa mas matagal na petsang mga kontrata. Mayroon na itong 1,400 na kontrata sa Nobyembre, ngunit maaaring kailanganin pang lumampas sa kurba hanggang Disyembre kung magpapatuloy ang demand. Kahit na noon, ang pondo ay nahaharap sa isang ganap na limitasyon ng 5,000 mga kontrata

Ang desisyon ng CME na itaas ang limitasyon sa front-end na buwan sa 4,000 mula sa 2,000 simula noong Nobyembre ay maaaring magpagaan ng ilan sa presyon sa ProShares. Samantala, ang nakikipagkumpitensyang Bitcoin futures na ETF mula sa Valkyrie at VanEck ay malamang na kukuha ng ilan sa malubay mula sa pent-up na pangangailangan ng mamumuhunan at alisin ang presyon sa ProShare. Ngunit kung ang mga mamumuhunan ay tumugon nang negatibo sa hindi magandang pagganap ng kanilang pondo kaugnay sa tumataas na presyo ng lugar ng bitcoin, ang pagmamadali sa paglabas ay maaaring maging isang stampede.

Ang lahat ng ito ay nagtataas ng tanong: Bakit ang SEC, na may mandatong protektahan ang maliliit na mamumuhunan, ay tinahak ang rutang ito? Oras na para sa isang maayos, spot market-backed Bitcoin ETF.

More from Linggo ng Policy

Nik De: Ang Natutunan Ko Tungkol sa Crypto Regulation Mula sa Isang Linggo sa DC

David Z Morris: Lassoing the Stallion: Paano Malapit ng Gensler ang Pagpapatupad ng DeFi

Ang mga Bitcoin ETF ay T Bago. Narito Kung Paano Sila Naging Sa labas ng US

Ilang NFT ay Malamang Ilegal. Nangangalaga ba ang SEC?

Stablecoins Not CBDCs: Isang panayam kay REP. Tom Emmer

Natututo ang Crypto na Maglaro ng Larong Impluwensya ng DC

Gensler para sa isang Araw: Pag-regulate ng DeFi Gamit ang CEO ng Fireblocks na si Michael Shaulov

Kristin Smith: Napakalaki ng Crypto para sa Partisan Politics

Raul Carrillo: Sa Depensa ng OCC Nominee na si Saule Omarova

Ang DeFi ay Parang Walang Nakitang Mga Regulator Noon. Paano Nila Ito Dapat Haharapin?

Gensler para sa isang Araw: Paano Ire-regulate ni Rohan Grey ang mga Stablecoin