Поділитися цією статтею

Чому ф’ючерсний ETF на Bitcoin шкідливий для інвесторів

Для контанго потрібно більше, ніж похідні.

Оновлено 11 трав. 2023 р., 5:01 пп Опубліковано 22 жовт. 2021 р., 4:14 пп Перекладено AI

Цього тижня Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) надала зелене світло ф’ючерсному біржовому фонду для Bitcoin, що стало благом для власників Криптовалюта , оскільки Bitcoin досяг історичних максимумів у 67 000 доларів після новин про дозвіл ETF. Але давайте прояснимо: це жахлива угода для інвесторів самого фонду.

Завдяки поширеному явищу на ф’ючерсних Ринки, відомому як contango, менеджер нещодавно зареєстрованого ProShares Bitcoin Strategy ETF, LOOKS , понесе такі значні витрати, що інвестори отримають значно нижчий прибуток, ніж якби вони інвестували безпосередньо в Bitcoin. Втрата настільки велика, що будь-які занепокоєння SEC щодо мінливих, суперечливих довідкових цін на Bitcoin ETF на спотовому ринку здаються тривіальними.

Продовження Нижче

Не пропустіть жодної історії.Підпишіться на розсилку State of Crypto вже сьогодні. Переглянути Всі Розсилки

Підписуючись, ви отримуватимете листи про продукти CoinDesk та погоджуєтесь з нашими умови використання та політика конфіденційності.

Ви читаєте Money Reimagined, щотижневий огляд технологічних, економічних і соціальних Заходи і тенденцій, які переосмислюють наші стосунки з грошима та трансформують глобальну фінансову систему. Підпишіться, щоб отримувати повну розсилку тут.

Вибираючи ф’ючерсний шлях до ETF замість схвалення фонду, забезпеченого спотовим ринком, SEC, схоже, вибрала найпростіший шлях з точки зору регулятора, враховуючи, що базові контракти – ф’ючерси CME Group на Bitcoin – самі регулюються Commodity. Комісія з торгівлі ф'ючерсами (CFTC).

Якби натомість він схвалив ONE з багатьох пропозицій ETF, що підтримується спотовим ринком, поданих за останні вісім років, йому довелося б затвердити ціни, зазначені біржами, лістинг Bitcoin яких T регулюється ні SEC, ні CFTC. Не забувайте, що зараз існують складні, надійні індекси, такі як індекс XBX CoinDesk Indexes для Bitcoin , які чудово виконають цю роль. Здається, SEC просто T змогла вийти за межі глобального, нерегульованого світу Bitcoin -бірж і цін, які вони створюють. Таким чином, він перейшов до ф’ючерсного рішення.

Тим не менш, обираючи цей шлях замість спотового ринку та, по суті, схвалюючи збитки на основі контанго, SEC може завдати більшої шкоди дрібним інвесторам, яких вона має захищати, ніж вони зазнають будь-якої невизначеності, яку приносить спотовий ринок.

Контанго біль

Мої колеги Девід Морріс і Омкар Годбол вже добре попрацювали, пояснюючи проблеми, пов’язані з контанго, коли ціни на довготермінові ф’ючерсні контракти вищі, ніж на короткострокові. (По суті, менеджеру ETF доведеться щомісяця «розгортати контракт», тому що менеджеру доведеться продати дешевший контракт на поточний місяць, який закінчується, і купити контракт з вищою ціною на наступний місяць. Чим більший ефект контанго, тим більше ф’ючерсна стратегія буде нижчою за ціну базового активу, який ф’ючерсні контракти мають відстежувати.)

Але T після того, як я поговорив з іншою колегою, керуючим директором CoinDesk Indexes Джоді Гунцберг, я зрозумів, наскільки це дорого коштує Bitcoin ETF. (Вона описала концепцію як «фатальну помилку» в поява на CNBC.)

За словами Гунцберга, середня «від’ємна прибутковість» на місячний ролл ф’ючерсів на Bitcoin за останні кілька років існування становила 2,29%. У річному вимірі, якби інвестори тримали акції у ф’ючерсному фонді на Bitcoin , які щомісяця пропонувалися протягом останнього року, вони мали б загальну вартість 28% відносно спотового ринку.

Читати далі - Політика Week: як Крипто рахується з регулюванням і навпаки

Середньомісячна від’ємна прибутковість ф’ючерсів на Bitcoin перевищує середню вартість контанго, понесену ф’ючерсами на сиру нафту, на рівні 1,69% на місяць, і лише трохи нижча, ніж на неетилований GAS– 2,85%. Це значно вище, ніж місячні витрати контанго на ф’ючерси на золото, які в середньому становлять 0,23%.

Що стосується товарів, ефект контанго значною мірою пояснюється витратами на зберігання, які з часом зростають і, таким чином, роблять дорожчими ф’ючерсні контракти з довшим терміном дії. Ці витрати відрізняються від товару до товару. Зберігання GAS та нафти дороге; золото не є. Звідси диспропорція в середньому негативному рулоні врожайності.

Тим не менш, Bitcoin, який, згідно з аналізом Гунцберга, перебуває в стані контанго 58% часу, навіть дешевше, ніж золото для зберігання. Зберігання взагалі не є фактором його тенденції до контанго, що пояснюється суто гіпер-бичачими майбутніми ціновими очікуваннями. Насправді, відсутність будь-яких проблем зі зберіганням робить управління ф’ючерсами на Bitcoin зовсім іншою – і, мабуть, складнішою – пропозицією, ніж для товарних ф’ючерсів.

Хоча загальна вартість зберігання товарів зростає з часом, гранична вартість додавання додаткового часу зберігання має тенденцію до зниження, чим довше товар зберігається. Це означає, що негативний тягар дохідності часто нижчий для довготермінованих ф’ючерсів на контанго. Кмітливі інвестори компенсують свої втрати в контрактах з меншим терміном дії, купуючи контракти з більшим терміном дії.

Але у випадку з Bitcoin, де немає жодної реальної вартості зберігання, цього довгострокового ефекту просто T виникає.

«Ціна ф’ючерсних контрактів на Bitcoin повністю відображає вищу очікувану спотову ціну в майбутньому», — каже Гунцберг. «І на задній частині немає опуклості. Це просто прямо. Ви навіть T можете зіграти ці бекендові контракти на свою користь. Ніде сховатися».

Інша проблема, пов’язана з контанго, пов’язана з ETF, забезпеченим ф’ючерсами, полягає в тому, що менеджери фондів змушені тримати велику суму готівки, щоб покривати поточні платежі з часом, що створює альтернативні витрати, оскільки ці кошти T піддаються впливу прибутку від біткойнів. Навпаки, ETF, що підтримується спотовим ринком, можуть інвестувати більшу частину своїх коштів.

«Наш ETF має 95% коштів під управлінням, інвестованих безпосередньо у фізичні Bitcoin», — каже Алекс Тапскотт, керуючий директор і керівник відділу цифрових активів компанії Ninepoint, розташованої в Торонто, ONE з чотирьох фірм, які зараз керують спотовими ETF на північ від кордону з США. .

Ніщо з цього – ані порівняно кращі показники в Канаді, ані на спотовому ринку Bitcoin – поки що не відлякувало американських інвесторів. Знадобилося лише два дні, щоб ProShares ETF перевищив $1 млрд активів під управлінням, що є рекордом для будь-якого ETF.

Попит такий великий, Про це повідомляє Bloomberg, що ProShares близька до перевищення ліміту Чиказької товарної біржі щодо загальної кількості контрактів, якими може володіти компанія. Аналіз Bloomberg показав, що, маючи запас у 1900 контрактів у поточному жовтні – трохи менше ніж ліміт у 2000 на один місяць – фонду довелося диверсифікувати контракти на більш тривалий термін. Зараз він містить 1400 листопадових контрактів, але, можливо, доведеться продовжити криву до грудня, якщо попит продовжуватиметься. Навіть тоді фонд стикається з абсолютним обмеженням у 5000 контрактів

Рішення CME підвищити початковий місячний ліміт до 4000 з 2000, починаючи з листопада, могло б трохи послабити тиск на ProShares. Тим часом, конкуруючі Bitcoin -ф’ючерсні ETF від Valkyrie і VanEck, ймовірно, компенсують відкладений попит інвесторів і знімуть тиск з ProShare. Але якщо інвестори негативно відреагують на низьку ефективність свого фонду порівняно зі стрімким спотовим курсом біткойна, порив на вихід може перетворитися на паницю.

Все це викликає запитання: чому SEC, яка має мандат захищати дрібних інвесторів, вибрала цей шлях? Настав час для належного Bitcoin ETF, забезпеченого спотовим ринком.