Le crash de LUNA et de UST expliqué en 5 graphiques

La machine à sous Terra s'est presque entièrement effondrée mercredi. USTLe stablecoin reste profondément dans le marasme sous-dollar pour le troisième jour consécutif, etLUNA, son jeton frère, a chuté de près de 97 % par rapport à son sommet de 2022. L'échec quasi complet d'un chouchou de la Finance décentralisée (DeFi) constitue une leçon importante sur les risques systémiques de stablecoins algorithmiques– le Saint Graal insaisissable de la crypto.

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Comprendre pourquoi UST s’est effondré la semaine dernière signifie comprendre son talon d’Achille : le protocole de prêt Anchor.

ONEun des premiers signes indiquant que les choses allaient mal pour le stablecoin est apparu lorsque les dépôts UST sur Anchor ont commencé à chuter samedi.

Anchor offre des rendements exceptionnels, allant jusqu'à 20 % sur l'année, aux utilisateurs qui déposent leurs UST sur la plateforme. Avant que le cours de UST n'entame sa baisse samedi soir, Anchor détenait 75 % de l'ensemble de l'offre en circulation. Cela représente 14 milliards de dollars d' UST sur un total de 18 milliards de dollars.

Avec autant UST bloqués dans Anchor, il est devenu évident que la plupart des investisseurs achetaient le stablecoin dans le seul but d'en tirer les excellents rendements. Selon les sources, la relation d'Anchor avec UST était soit un mécanisme ingénieux pour créer de l'utilité pour le stablecoin naissant, soit un gaspillage de fonds marketing pour attirer des capitaux mercenaires infidèles.

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Les critiques ont déclaré que Anchorles rendements élevés n'étaient pas durables – artificiellement soutenu par Terraform Labs (TFL), le constructeur de Terra , et ses importants bailleurs de fonds. Une baisse du rendement, disent-ils, aurait poussé les déposants du UST à fuir Anchor (et le UST) à la recherche de rendements plus élevés.

Le système ressemblait à celui d'un jeune Uber, où des investisseurs en capital-risque subventionnaient les frais de course dans une tentative à long terme de dominer le marché. Au lieu de proposer des tarifs de taxi moins chers, les rendements gonflés d'Anchor étaient utilisés pour attirer les gens dans l'écosystème UST – espérons-le de manière permanente. Le problème, selon les critiques, était que TFL et ses partenaires ne pouvaient se permettre de subventionner les investisseurs que pendant un certain temps. À un moment donné, les fonds allaient se tarir, tout comme les clients d'Anchor (et les détenteurs volontaires d'UST).

Bien qu'Anchor n'ait jamais été contraint de réduire ses taux de rendement de manière trop significative, les dépôts UST ont fortement chuté en début de semaine, passant de 14 milliards de dollars à seulement 3 milliards de dollars. Une telle fuite d'argent du hub principal d'UST a signalé une perte de confiance massive dans l'ensemble du protocole Terra . UST étant peu utilisé en dehors d'Anchor, la plupart des retraits de la plateforme ont probablement abouti sur le marché libre.

Comme on pouvait s’y attendre, la fuite massive d’Anchor vers le marché libre a exercé une pression de vente majeure sur l’écosystème Terra .

UST, un stablecoin dit algorithmique, fonctionne avec son jeton frère, LUNA, pour maintenir un prix autour de 1 $ grâce à un ensemble de mécanismes de mint-and-burn (frappe et émission) en chaîne. En théorie, ces mécanismes sont censés garantir qu'un dollar d' UST puisse être utilisé pour frapper 1 $ de LUNA , qui agit comme une sorte d'amortisseur de prix flottant face à la volatilité de UST .

La pression vendeuse massive a entraîné de fortes chutes des prix de LUNA et d' UST. Finalement, la capitalisation boursière de LUNA a inversé celle d' UST pour la première fois. Lorsqu'il n'y avait plus 1 dollar de LUNA pour 1 dollar d' UST, certains traders vigilants ont craint que le système tout entier ne devienne insolvable (car les détenteurs UST n'auraient aucun moyen clair de « retirer » leurs actifs sur LUNA en cas de panique bancaire généralisée). Que cette crainte soit justifiée ou non (nous aborderons dans la section suivante le dispositif de sécurité Bitcoin de LUNA), il est difficile d'imaginer que l'impact psychologique de la chute des prix et du renversement de la capitalisation boursière UST-LUNA n'ait T provoqué de nouvelles ventes.

Afin de soutenir le prix de l'UST, la LUNA Foundation Guard (LFG), les défenseurs officiels de l'ancrage de Terra, a déployé plus de 2 milliards de dollars dans son Bitcoin nouvellement formé (BTC) réserves.

Do Kwon a commencé à balayer le BTC du marché ces derniers mois pour tenter de soutenir UST, si jamais son ancrage devait être défendu.

Lors de son premier (et peut-être dernier) test de ce mécanisme, LFG a « prêté » des milliards de dollars d’actifs de réserve à des teneurs de marché professionnels, vidant ainsi presque entièrement les portefeuilles blockchain de LFG au passage.

Aujourd’hui, alors que LFG s’efforce de reconstituer ses réserves vides avec de nouveaux investisseurs, les teneurs de marché s’efforcent de défendre activement l’ancrage de l’UST en déployant des capitaux de sauvetage sur les bourses et les pools de liquidités.

Alors que le capital de sauvetage des réserves de Terra a eu un succès modeste en faisant grimper les prix de UST et du LUNA mardi, les prix des deux étaient extrêmement volatils jusqu'aux premières heures du matin de mercredi.

C'est à ce moment-là que tout semblait indiquer que le redressement du UST se ferait en douceur. Même si Do Kwon annoncé sur Twitter Alors qu'un plan de sauvetage de UST était en préparation, la confiance du marché dans le projet semblait avoir atteint des niveaux historiquement bas. À un moment donné, LUNA – coté à plus de 120 dollars plus tôt cette année – est passé sous la barre des 1 dollar. UST est passé brièvement sous la barre des 30 cents, ce qui a soulevé des questions quant à la capacité de cette cryptomonnaie « stable » à retrouver sa stabilité.

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Une grande partie des centaines de millions de dollars en Bitcoin utilisés pour sauver UST a probablement été vendue directement sur le marché en début de semaine. Des retraits en devises autres que le Bitcoin auraient été nécessaires pour les traders souhaitant défendre l'ancrage de l'UST.

Les graphiques des volumes nets de transfert de BTC illustrent bien cette situation, montrant des pics de volume considérables les 9 et 10 mai, lors du premier déploiement des réserves de Terra . Bien que Terra n'explique T l'intégralité de ces pics, les milliards de dollars de réserves libérées auraient certainement eu un impact.

Les vidages de réserves de BTC de Terra ont probablement ajouté une pression de vente à un marché déjà tumultueux.

L'impact de UST sur le marché au sens large est un point important à prendre en compte dans le chaos de cette semaine. Il rappelle pourquoi les stablecoins, fondements de la Finance décentralisée, représentent non seulement un risque pour les traders individuels, mais aussi un risque systémique pour l'ensemble de l'écosystème Crypto s'ils ne sont pas gérés de manière responsable.

Ne soyez T surpris quand les régulateursviens frapper.