Збій LUNA та UST пояснюється 5 діаграмами

Грошовий автомат Terra майже повністю зруйнувався в середу. The UST стейблкойн третій день поспіль перебуває в глибокому падінні на рівні нижче долара LUNA, його дочірній токен, впав майже на 97% від свого максимуму 2022 року. Майже повний провал фаворита децентралізованих Фінанси (DeFi) є важливим уроком щодо системних ризиків алгоритмічні стейблкойни – невловимий Святий Грааль криптовалюти.

Читайте також: У чому сенс стейблкойнів? Розуміння, чому вони існують

Зрозуміти, чому UST обвалився минулого тижня, означає зрозуміти його ахіллесову п’яту – протокол кредитування Anchor.

ONE з перших ознак того, що справи зі стейблкоїном йдуть не так, стало те, що депозити UST на Anchor почали падати в суботу.

Anchor пропонує найкращу на ринку прибутковість до 20% на рік для користувачів, які вносять свій UST на платформу. До того, як UST почав падати пізно в суботу, Anchor був домом для 75% усього обігу UST. Це 14 мільярдів доларів UST із загального обігу в 18 мільярдів доларів.

З огляду на те, що в Anchor так багато UST , стало зрозуміло, що більшість інвесторів купують стейблкоїни з єдиною метою отримати ці солодкі, приємні доходи Anchor. Залежно від того, кого ви запитаєте, відносини Anchor з UST були або геніальним механізмом виробництва корисності для новонародженого стейблкойна, або марнотратними маркетинговими витратами на залучення нелояльного найманського капіталу.

Читайте також: Інвестори тікають від якоря Terra, оскільки стейблкойн UST неодноразово втрачає прив’язку на 1 долар

Критики сказали Анкор високі врожаї були нестійкими – штучно підтриманий будівельниками Terra Terraform Labs (TFL) та її великими спонсорами. За їхніми словами, зниження прибутковості змусило б вкладників UST втекти від Anchor (і UST) у пошуках більшої прибутковості.

Система виглядала схожою на систему молодого Uber, де венчурні капіталісти субсидували плату за проїзд людей у ​​довгостроковій спробі досягти домінування на ринку. Замість дешевших тарифів на таксі використовувалися завищені доходи Anchor, щоб залучити людей до екосистеми UST – сподіваємося, назавжди. На думку критиків, проблема полягала в тому, що TFL та її партнери могли дозволити собі лише субсидувати інвесторів так довго. У якийсь момент гроші висохнуть, як і клієнти Anchor (і охочі власники UST).

Хоча Anchor ніколи не був змушений знижувати свою прибутковість надто суттєво, депозити UST різко впали на початку цього тижня з 14 мільярдів доларів до 3 мільярдів доларів. Стільки грошей, що витікає з основного центру UST, свідчить про величезну втрату довіри до всього протоколу Terra . З небагатьма іншими випадками використання UST , окрім Anchor, більшість вилучень з платформи, ймовірно, закінчилися на відкритому ринку.

Як і ONE було очікувати, масовий відтік з Anchor на відкритий ринок спричинив великий тиск продажів на екосистему Terra .

UST, так званий алгоритмічний стейблкоїн, працює зі своїм дочірнім токеном LUNA, щоб підтримувати ціну близько 1 долара за допомогою набору мережевих механік монетизації та спалювання. Теоретично ця механіка має гарантувати, що UST на суму 1 долар може бути використаний для карбування LUNA на 1 долар, який служить свого роду амортизатором плаваючої ціни для волатильності UST .

Величезний тиск продажів призвів до різкого падіння цін як на LUNA , так і на UST. Зрештою ринкова капіталізація LUNA вперше змінила капіталізацію UST . Коли більше не було 1 долара LUNA на кожен 1 долар UST, деякі уважні трейдери побоювалися, що вся система може стати неплатоспроможною (оскільки у власників UST не було б чіткого способу «перевести гроші» в LUNA у разі повномасштабного банківського витоку). Незалежно від того, чи був цей страх справедливим чи ні (у наступному розділі ми поговоримо про механізм захисту Bitcoin LUNA), важко уявити, що психологічний вплив низьких цін і «зменшення» ринкової капіталізації UST-LUNA T спричинив подальших продажів.

Щоб підтримати ціну UST, LUNA Foundation Guard (LFG), офіційні захисники прив’язки Terra, вклали понад 2 мільярди доларів у свій нещодавно сформований Bitcoin (BTC) резерви.

Останніми місяцями До Квон почав витісняти BTC з ринку, намагаючись захистити UST, якщо його прив’язку коли-небудь знадобиться захистити.

У своєму першому (і, можливо, останньому) тестуванні цього механізму LFG «позичив» професійним маркет-мейкерам резервні активи на мільярди доларів, майже повністю виснаживши блокчейн-гаманці LFG.

Зараз, коли LFG намагається поповнити свої порожні резерви за допомогою нових інвесторів, маркет-мейкери намагаються активно захистити прив’язку UST, розгортаючи рятувальний капітал на біржах і пулах ліквідності.

У той час як рятувальний капітал із запасів Terra мав скромний успіх, підвищивши ціни на UST і LUNA у вівторок, ціни на обидва були надзвичайно нестабільними до раннього ранку середи.

Саме в цей момент здавалося, що всі ставки на плавне відновлення UST були розраховані. Навіть як До Квон оголосив у Twitter розроблявся план порятунку UST , довіра ринку до проекту впала до найнижчого рівня за весь час. У ONE момент LUNA , ціна якого на початку цього року перевищувала 120 доларів, впала нижче 1 долара. UST на короткий час впав нижче 30 центів, що призвело до питань щодо того, чи зможе «стабільна» монета коли-небудь відновити свою стабільність.

Читайте також: Колеги з Ex-Terra кажуть, що Do Kwon з UST стояв за попереднім невдалим стейблкойном

Велика частина сотень мільйонів доларів у Bitcoin , використаних для порятунку UST , ймовірно, була продана прямо на ринку на початку цього тижня. Для трейдерів, які сподівалися захистити прив’язку UST, були б необхідні виведення грошей у валюти, відмінні від BTC.

Діаграми чистих обсягів переказу BTC розповідають про це, показуючи величезні сплески обсягів 9-10 травня, коли вперше були розгорнуті резерви Terra. Хоча Terra T враховує всі ці стрибки, мільярди доларів у вивільнених резервах Terra , безумовно, мали б вплив.

Зниження резервів BTC Terra, ймовірно, додало тиску на продаж на і без того неспокійному ринку.

Вплив UST на ширший ринок є важливою приміткою серед усього хаосу цього тижня. Це нагадування про те, чому стейблкоїни, які є основою децентралізованих Фінанси , становлять не лише ризик для окремих трейдерів, але й системний ризик для всієї Крипто екосистеми, якщо ними не керувати відповідально.

T дивуйтеся, коли регулятори прийти стукати.