La caída de LUNA y UST explicada en 5 gráficos

La máquina de dinero Terra colapsó casi por completo el miércoles. USTLa stablecoin permanece profundamente estancada en el nivel sub-dólar por tercer día consecutivo, yLUNA, su token hermano, ha caído casi un 97% desde su máximo de 2022. El fracaso casi total de una de las criptomonedas favoritas de las Finanzas descentralizadas (DeFi) es una lección importante sobre los riesgos sistémicos de monedas estables algorítmicas– el esquivo Santo Grial de las criptomonedas.

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Entender por qué el UST colapsó la semana pasada significa entender su talón de Aquiles: el protocolo de préstamo Anchor.

Una de las primeras señales de que las cosas estaban yendo mal para la moneda estable llegó cuando los depósitos de UST en Anchor comenzaron a caer el sábado.

Anchor ofrece rendimientos líderes en el mercado de hasta un 20% anual a los usuarios que depositan sus UST en la plataforma. Antes de que UST comenzara a decaer el sábado por la noche, Anchor albergaba el 75% de toda la oferta circulante de UST. Esto equivale a 14 000 millones de dólares en UST de una oferta circulante total de 18 000 millones de dólares.

Con tanto UST inmovilizado en Anchor, quedó claro que la mayoría de los inversores compraban la stablecoin con la única intención de obtener sus excelentes rendimientos. Dependiendo de a quién se le pregunte, la relación de Anchor con UST fue un ingenioso mecanismo para generar utilidad para la incipiente stablecoin o un gasto de marketing desmedido que atrajo capital mercenario desleal.

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Los críticos dijeron que Anchor’sLos altos rendimientos eran insostenibles – impulsado artificialmente por los desarrolladores de Terra , Terraform Labs (TFL), y sus grandes inversores. Una disminución del rendimiento, según afirman, habría hecho que los depositantes de UST . abandonaran Anchor (y UST) en busca de mayores rendimientos.

El sistema se parecía al de un Uber joven, donde los inversores de riesgo subvencionaban las tarifas de los viajes de los usuarios en un intento a largo plazo por dominar el mercado. En lugar de tarifas de taxi más baratas, se utilizaban los rendimientos inflados de Anchor para atraer a la gente al ecosistema de UST , con la esperanza de que fuera permanente. El problema, según los críticos, era que TFL y sus socios solo podían permitirse subvencionar a los inversores durante un tiempo limitado. En algún momento, el dinero se agotaría, y con él los clientes de Anchor (y los tenedores de UST que estuvieran dispuestos a comprar).

Aunque Anchor nunca se vio obligado a reducir sus tasas de rendimiento de forma excesiva, los depósitos de UST cayeron drásticamente a principios de esta semana, de 14 000 millones de dólares a tan solo 3 000 millones. La gran pérdida de dinero del centro principal de UST indicó una pérdida masiva de confianza en todo el protocolo Terra . Con pocos casos de uso para UST más allá de Anchor, la mayoría de los retiros de la plataforma probablemente terminaron en el mercado abierto.

Como ONE de esperar, la fuga masiva de Anchor hacia el mercado abierto ejerció una importante presión de venta sobre el ecosistema Terra .

UST, una criptomoneda estable algorítmica, funciona con su token hermano, LUNA, para mantener un precio cercano a 1 $ mediante un conjunto de mecanismos de acuñación y quema en cadena. En teoría, estos mecanismos garantizan que 1 $ de UST se pueda usar para acuñar 1 $ de LUNA , lo que actúa como una especie de amortiguador de precios flotantes ante la volatilidad de UST .

La enorme presión vendedora provocó fuertes caídas en los precios tanto de LUNA como de UST. Finalmente, la capitalización de mercado de LUNA superó a la de UST por primera vez. Cuando ya no había un valor de $1 en LUNA por cada $1 en UST, algunos operadores atentos temieron que todo el sistema se volviera insolvente (ya que los tenedores de UST no tendrían una forma clara de retirar su dinero de LUNA en caso de una corrida bancaria a gran escala). Independientemente de si este temor era justo o no (hablaremos en la siguiente sección sobre el respaldo de Bitcoin de LUNA), es difícil imaginar que el impacto psicológico de la caída en picado de los precios y un cambio brusco en la capitalización de mercado de UST-LUNA no provocara aún más ventas.

Para apuntalar el precio de UST, la Guardia de la Fundación LUNA (LFG), los defensores oficiales de la paridad de Terra, desplegaron más de $2 mil millones en su recién formada Bitcoin (BTC) reservas.

Do Kwon comenzó a retirar BTC del mercado en los últimos meses en un intento de respaldar a UST, en caso de que alguna vez fuera necesario defender su paridad.

En su primera (y quizás última) prueba de este mecanismo, LFG “prestó” miles de millones de dólares en activos de reserva a creadores de mercado profesionales, vaciando casi por completo las billeteras blockchain de LFG en el proceso.

Ahora, mientras LFG lucha por rellenar sus reservas vacías con nuevos inversores, los creadores de mercado están en una búsqueda para defender activamente la paridad del UST mediante el despliegue de capital de rescate en bolsas y fondos de liquidez.

Si bien el capital de rescate de las reservas de Terra tuvo un éxito modesto al aumentar los precios de UST y LUNA el martes, los precios de ambos eran extremadamente volátiles hasta las primeras horas de la mañana del miércoles.

Fue en este punto que parecía que no habría ninguna posibilidad de una recuperación fluida del UST . Incluso cuando Do Kwon... anunciado en Twitter Mientras se preparaba un plan de rescate UST , la confianza del mercado en el proyecto pareció caer a mínimos históricos. En un momento dado, LUNA , cuyo precio superaba los 120 dólares a principios de este año, cayó por debajo de 1 dólar. UST cayó por debajo de los 30 centavos durante un breve periodo, lo que generó dudas sobre si la moneda "estable" podrá alguna vez recuperar su estabilidad.

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Gran parte de los cientos de millones de dólares en Bitcoin utilizados para rescatar a UST probablemente se vendieron directamente al mercado a principios de esta semana. Los retiros de efectivo a monedas distintas a BTC habrían sido necesarios para los operadores que esperaban defender la paridad de UST.

Los gráficos de los volúmenes netos de transferencia de BTC lo demuestran, mostrando picos de volumen masivos los días 9 y 10 de mayo, cuando se desplegaron las reservas de Terra. Si bien Terra no explica la totalidad de estos picos, la liberación de miles de millones de dólares en reservas de Terra sin duda habría tenido un impacto.

Las caídas de las reservas de BTC de Terra probablemente agregaron presión de venta a un mercado ya tumultuoso.

El impacto de UST en el mercado en general es una nota a pie de página importante en medio del caos de esta semana. Sirve como recordatorio de por qué las monedas estables, que constituyen la base de las Finanzas descentralizadas, no solo representan un riesgo para los operadores individuales, sino también un riesgo sistémico para todo el ecosistema Cripto si no se gestionan de forma responsable.

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