A queda da LUNA e da UST explicada em 5 gráficos

A máquina de dinheiro Terra entrou em colapso quase totalmente na quarta-feira. USTA stablecoin permanece profundamente na depressão abaixo do dólar pelo terceiro dia consecutivo, eLUNA, seu token irmão, caiu quase 97% de sua alta de 2022. O fracasso quase completo de um queridinho das Finanças descentralizadas (DeFi) é uma lição importante sobre os riscos sistêmicos de stablecoins algorítmicas– o elusivo Santo Graal da criptografia.

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Entender por que o UST entrou em colapso na semana passada significa entender seu calcanhar de Aquiles: o protocolo de empréstimo Anchor.

Um dos primeiros sinais de que as coisas estavam indo mal para a stablecoin veio quando os depósitos de UST na Anchor começaram a cair no sábado.

A Anchor oferece rendimentos líderes de mercado de até 20% no ano para usuários que depositam seus UST na plataforma. Antes de o UST começar seu declínio no final do sábado, a Anchor era o lar de 75% de todo o suprimento circulante de UST. Isso é US$ 14 bilhões de UST de um suprimento circulante total de US$ 18 bilhões.

Com tanto UST bloqueado na Anchor, ficou claro que a maioria dos investidores estava comprando a stablecoin com a única intenção de colher aqueles doces, doces rendimentos da Anchor. Dependendo de quem você perguntar, o relacionamento da Anchor com a UST era um mecanismo engenhoso para fabricar utilidade para a stablecoin iniciante, ou um gasto de marketing desperdiçado atraindo capital mercenário desleal.

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Os críticos disseram que a Anchor’saltos rendimentos eram insustentáveis – sustentado artificialmente pelos construtores da Terra , Terraform Labs (TFL) e seus grandes financiadores. Uma queda no rendimento, eles dizem, teria feito os depositantes do UST fugirem da Anchor (e do UST) em busca de retornos maiores.

O sistema parecia semelhante ao de um jovem Uber, onde capitalistas de risco subsidiavam as taxas de corrida das pessoas em uma tentativa de longo prazo de alcançar o domínio do mercado. Em vez de tarifas de táxi mais baratas, os rendimentos inflacionados da Anchor foram usados ​​para atrair pessoas para o ecossistema da UST – esperançosamente permanentemente. O problema, de acordo com os críticos, era que a TFL e seus parceiros só podiam se dar ao luxo de subsidiar investidores por um tempo. Em algum momento, o dinheiro acabaria, e também os clientes da Anchor (e os detentores voluntários da UST).

Embora a Anchor nunca tenha sido forçada a diminuir suas taxas de rendimento muito significativamente, os depósitos de UST caíram drasticamente no início desta semana, de US$ 14 bilhões para US$ 3 bilhões. Tanto dinheiro drenado do hub principal da UST sinalizou uma perda massiva de confiança em todo o protocolo Terra . Com poucos outros casos de uso para UST além da Anchor, a maioria dos saques da plataforma provavelmente acabou no mercado aberto.

Como ONE de se esperar, a enorme fuga da Anchor para o mercado aberto contribuiu para uma grande pressão de venda no ecossistema Terra .

UST, uma chamada stablecoin algorítmica, trabalha com seu token irmão, LUNA, para manter um preço em torno de $1 usando um conjunto de mecânicas de cunhagem e queima on-chain. Em teoria, essas mecânicas devem garantir que $1 em UST possa ser usado para cunhar $1 em LUNA – o que serve como uma espécie de amortecedor de preço flutuante para a volatilidade do UST .

A enorme pressão de venda levou a quedas bruscas nos preços de LUNA e UST. Eventualmente, a capitalização de mercado de LUNA inverteu a de UST pela primeira vez. Quando não havia mais US$ 1 em LUNA para cada US$ 1 de UST, alguns traders atentos temeram que todo o sistema pudesse se tornar insolvente (porque os detentores de UST não teriam uma maneira clara de "sacar" em LUNA no caso de uma corrida bancária em grande escala). Seja esse medo justo ou não (falaremos na próxima seção sobre o backstop de Bitcoin da LUNA), é difícil imaginar que o impacto psicológico dos preços em queda livre e uma "inversão" da capitalização de mercado UST-LUNA T tenha causado ainda mais ações de venda.

Para sustentar o preço do UST, a LUNA Foundation Guard (LFG), defensora oficial da Terra, investiu mais de US$ 2 bilhões em seu Bitcoin recém-formado (BTC) reservas.

Do Kwon começou a tirar o BTC do mercado nos últimos meses em uma tentativa de dar suporte ao UST, caso sua paridade precise ser defendida.

Em seu primeiro (e talvez último) teste desse mecanismo, a LFG “emprestou” bilhões de dólares em ativos de reserva para formadores de mercado profissionais, drenando as carteiras de blockchain da LFG quase inteiramente no processo.

Agora, enquanto o LFG luta para complementar suas reservas vazias com novos investidores, os formadores de mercado estão em uma busca para defender ativamente a indexação do UST, implantando capital de resgate em bolsas e pools de liquidez.

Embora o capital de resgate das reservas da Terra tenha tido sucesso modesto, aumentando os preços do UST e do LUNA na terça-feira, os preços de ambos estavam extremamente voláteis até as primeiras horas da manhã de quarta-feira.

Foi nesse ponto que todas as apostas pareciam estar encerradas para uma recuperação suave do UST . Mesmo com Do Kwon anunciado no Twitter um plano de resgate do UST estava em andamento, a confiança do mercado no projeto pareceu cair para mínimas históricas. Em um ponto, o LUNA – com preço acima de US$ 120 no início deste ano – caiu abaixo de US$ 1. O UST caiu abaixo de 30 centavos por um breve período, levando a questionamentos sobre se a moeda “estável” algum dia conseguirá recuperar sua estabilidade.

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Boa parte das centenas de milhões de dólares em Bitcoin usados ​​para resgatar a UST provavelmente foram vendidos diretamente ao mercado no começo desta semana. Saques para moedas não BTC teriam sido necessários para traders que esperavam defender a paridade da UST.

Gráficos de volumes de transferência líquida de BTC contam essa história, mostrando picos de volume massivos em 9 e 10 de maio, quando as reservas da Terra foram implantadas pela primeira vez. Embora a Terra T seja responsável por todos esses picos, bilhões de dólares em reservas liberadas da Terra certamente teriam causado um impacto.

As vendas de BTC da Terra provavelmente aumentaram a pressão de venda em um mercado já tumultuado.

O impacto do UST no mercado mais amplo é uma nota de rodapé importante em meio a todo o caos desta semana. Ele serve como um lembrete do porquê as stablecoins – que formam a base das Finanças descentralizadas – não apenas representam um risco para traders individuais, mas representam um risco sistêmico para todo o ecossistema Cripto se não forem gerenciadas de forma responsável.

T se surpreenda quando os reguladoresvenha bater.