Il crollo LUNA e UST spiegato in 5 grafici

La macchina per fare soldi Terra è crollata quasi completamente mercoledì. USTla stablecoin rimane profondamente nella stagnazione sub-dollaro per il terzo giorno consecutivo, eLUNA, il suo token gemello, è sceso di quasi il 97% rispetto al massimo del 2022. Il fallimento quasi completo di un beniamino della Finanza decentralizzata (DeFi) rappresenta un'importante lezione sui rischi sistemici di stablecoin algoritmiche– l’inafferrabile Santo Graal delle criptovalute.

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Per comprendere il motivo per cui UST è crollata la scorsa settimana, è necessario comprendere il suo tallone d'Achille: il protocollo di prestito Anchor.

ONE dei primi segnali che le cose stavano andando male per la stablecoin si è verificato quando sabato i depositi UST su Anchor hanno iniziato a scendere.

Anchor offre rendimenti leader di mercato fino al 20% all'anno agli utenti che depositano i loro UST sulla piattaforma. Prima che UST iniziasse il suo declino sabato sera, Anchor ospitava il 75% dell'intera fornitura circolante di UST. Sono 14 miliardi di $ di UST su una fornitura circolante totale di 18 miliardi di $.

Con così tanto UST bloccato in Anchor, è diventato chiaro che la maggior parte degli investitori stava acquistando la stablecoin con il solo intento di raccogliere quei dolci, dolci rendimenti di Anchor. A seconda di chi chiedi, la relazione di Anchor con UST era o un meccanismo ingegnoso per produrre utilità per la stablecoin nascente, o una spesa di marketing dispendiosa per attrarre capitale mercenario infedele.

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I critici hanno detto che Anchorle rese elevate non erano sostenibili – sostenuta artificialmente dai costruttori Terra , Terraform Labs (TFL) e dai suoi grandi finanziatori. Un calo del rendimento, dicono, avrebbe spinto i depositanti UST a fuggire da Anchor (e UST) in cerca di rendimenti più elevati.

Il sistema sembrava simile a quello di un giovane Uber, dove i capitalisti di rischio sovvenzionavano le tariffe di viaggio delle persone in un tentativo a lungo termine di raggiungere il predominio del mercato. Invece di tariffe dei taxi più economiche, venivano usati rendimenti Anchor gonfiati per attirare le persone nell'ecosistema UST , si spera in modo permanente. Il problema, secondo i critici, era che TFL e i suoi partner potevano permettersi di sovvenzionare gli investitori solo per un certo periodo. A un certo punto, i soldi si sarebbero esauriti, e così i clienti di Anchor (e i detentori volontari di UST).

Sebbene Anchor non sia mai stata costretta a ridurre i suoi tassi di rendimento in modo troppo significativo, i depositi UST sono crollati bruscamente all'inizio di questa settimana, da 14 miliardi di $ a soli 3 miliardi di $. Così tanto denaro che fuoriesce dall'hub primario di UST ha segnalato una massiccia perdita di fiducia nell'intero protocollo Terra . Con pochi altri casi d'uso per UST oltre ad Anchor, la maggior parte dei prelievi dalla piattaforma è probabilmente finita sul mercato libero.

Come ONE si poteva aspettare, il massiccio drenaggio di Anchor sul libero mercato ha contribuito a esercitare una forte pressione di vendita sull'ecosistema Terra .

UST, una cosiddetta stablecoin algoritmica, funziona con il suo token gemello, LUNA, per mantenere un prezzo intorno a $ 1 utilizzando una serie di meccanismi di mint-and-burn on-chain. In teoria, questi meccanismi dovrebbero garantire che 1 $ di UST possa essere utilizzato per coniare 1 $ di LUNA , che funge da una sorta di ammortizzatore di prezzo fluttuante per la volatilità UST .

La massiccia pressione di vendita ha portato a bruschi cali nei prezzi sia di LUNA che di UST. Alla fine, la capitalizzazione di mercato di LUNA ha capovolto quella di UST per la prima volta. Quando non c'era più 1 $ di LUNA per ogni 1 $ di UST, alcuni trader attenti hanno temuto che l'intero sistema potesse diventare insolvente (perché i detentori UST non avrebbero avuto un modo chiaro per "incassare" in LUNA in caso di una corsa agli sportelli bancari su vasta scala). Che questa paura fosse giusta o meno (parleremo nella prossima sezione del backstop Bitcoin di LUNA), è difficile immaginare che l'impatto psicologico dei prezzi in picchiata e di un "ribaltamento" della capitalizzazione di mercato UST-LUNA T abbia causato ulteriori azioni di vendita.

Per sostenere il prezzo dell'UST, la LUNA Foundation Guard (LFG), i difensori ufficiali del peg di Terra, hanno investito oltre 2 miliardi di dollari nel suo Bitcoin di recente formazione (BTC) riserve.

Negli ultimi mesi Do Kwon ha iniziato a ritirare BTC dal mercato nel tentativo di sostenere UST, qualora il suo ancoraggio dovesse mai aver bisogno di essere difeso.

Nel suo primo (e forse ultimo) test di questo meccanismo, LFG ha “prestato” miliardi di dollari di asset di riserva a market maker professionisti, prosciugando quasi completamente i portafogli blockchain di LFG nel processo.

Ora, mentre LFG lotta per rimpinguare le sue riserve vuote con nuovi investitori, i market maker sono alla ricerca di una difesa attiva del peg di UST distribuendo capitale di salvataggio su borse e pool di liquidità.

Sebbene il capitale di salvataggio proveniente dalle riserve di Terra abbia avuto un modesto successo, facendo aumentare i prezzi di UST e LUNA martedì, i prezzi di entrambi sono rimasti estremamente volatili fino alle prime ore del mattino di mercoledì.

Fu a questo punto che tutte le scommesse sembravano essere state annullate per una ripresa regolare UST . Anche se Do Kwon annunciato su Twitter un piano di salvataggio UST era in lavorazione, la fiducia del mercato nel progetto sembrava scendere ai minimi storici. A ONE punto, LUNA , quotato a oltre $ 120 all'inizio di quest'anno, è sceso sotto $ 1. UST è sceso sotto i 30 centesimi per un breve periodo, portando a domande sul fatto che la moneta "stabile" sarà mai in grado di riacquistare la sua stabilità.

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Gran parte delle centinaia di milioni di dollari in Bitcoin utilizzati per salvare UST sono stati probabilmente venduti direttamente sul mercato all'inizio di questa settimana. I cash-out in valute non-BTC sarebbero stati necessari per i trader che speravano di difendere il peg di UST.

I grafici dei volumi di trasferimento netto BTC raccontano questa storia, mostrando enormi picchi di volume il 9-10 maggio, quando le riserve di Terra sono state inizialmente impiegate. Sebbene Terra T rappresenti la totalità di questi picchi, miliardi di dollari in riserve Terra liberate avrebbero sicuramente avuto un impatto.

Gli scarichi delle riserve BTC di Terra hanno probabilmente aggiunto pressione di vendita a un mercato già tumultuoso.

L'impatto di UST sul mercato più ampio è una nota importante in mezzo a tutto il caos di questa settimana. È un promemoria del motivo per cui le stablecoin, che costituiscono il fondamento della Finanza decentralizzata, non solo rappresentano un rischio per i singoli trader, ma rappresentano un rischio sistemico per l'intero ecosistema Cripto se non gestite in modo responsabile.

T sorprenderti quando i regolatorivenire a bussare.