Крушение LUNA и UST объяснено на 5 диаграммах

Денежная машина Terra почти полностью рухнула в среду. USTстейблкоин остается в глубоком упадке ниже доллара третий день подряд, иLUNA, его родственный токен, упал почти на 97% от своего максимума 2022 года. Почти полный провал любимца децентрализованных Финансы (DeFi) является важным уроком системных рисков алгоритмические стейблкоины– неуловимый Святой Грааль криптовалют.

Читать дальше: В чем смысл стейблкоинов? Понимание того, почему они существуют

Понимание причин краха UST на прошлой неделе означает понимание его ахиллесовой пяты — протокола кредитования Anchor.

ONE из первых признаков того, что дела у стейблкоина идут не так, стало падение депозитов UST на Anchor в субботу.

Anchor предлагает лидирующие на рынке доходности до 20% в год пользователям, которые вносят свои UST на платформу. До того, как UST начал падать поздно вечером в субботу, Anchor был домом для 75% всего оборотного предложения UST. Это $14 млрд UST из общего оборотного предложения в $18 млрд.

При таком количестве UST , запертых в Anchor, стало ясно, что большинство инвесторов покупали стейблкоин с единственной целью — пожинать эти сладкие, сладкие доходы Anchor. В зависимости от того, кого вы спросите, отношения Anchor с UST были либо гениальным механизмом для производства полезности для молодой стейблкоин, либо расточительными маркетинговыми расходами, привлекающими нелояльный наемный капитал.

Читать дальше: Инвесторы бегут от Terra Anchor, поскольку UST Stablecoin неоднократно теряет привязку к $1

Критики сказали, что Anchor'sвысокие урожаи были неустойчивыми – искусственно поддерживаемые создателями Terra , Terraform Labs (TFL), и их крупными спонсорами. Снижение доходности, говорят они, заставило бы вкладчиков UST бежать из Anchor (и UST) в поисках более высокой доходности.

Система была похожа на систему молодого Uber, где венчурные капиталисты субсидировали плату за поездки людей в долгосрочной попытке добиться доминирования на рынке. Вместо более дешевых тарифов на такси, завышенная доходность Anchor использовалась для привлечения людей в экосистему UST — с надеждой, навсегда. Проблема, по мнению критиков, заключалась в том, что TFL и ее партнеры могли позволить себе субсидировать инвесторов только определенное время. В какой-то момент деньги иссякнут, как и клиенты Anchor (и добровольные держатели UST).

Хотя Anchor никогда не был вынужден слишком сильно снижать ставки доходности, депозиты UST резко упали в начале этой недели с $14 млрд до $3 млрд. Такой большой отток денег из основного хаба UST сигнализировал о колоссальной потере доверия ко всему протоколу Terra . Поскольку других вариантов использования UST за пределами Anchor было немного, большинство выводов с платформы, вероятно, оказались на открытом рынке.

Как и ONE ожидать, массовый отток акций Anchor на открытый рынок оказал сильное давление на экосистему Terra .

UST, так называемый алгоритмический стейблкоин, работает со своим родственным токеном LUNA, чтобы поддерживать цену около $1, используя набор механизмов чеканки и сжигания на цепочке. Теоретически эти механизмы должны гарантировать, что UST стоимостью $1 можно будет использовать для чеканки $1 LUNA , что служит своего рода плавающим ценовым амортизатором волатильности UST .

Массовое давление продаж привело к резкому падению цен как LUNA , так и UST. В конце концов, рыночная капитализация LUNA впервые перевернула рыночную капитализацию UST . Когда на каждый доллар UST больше не приходилось LUNA стоимостью $1, некоторые бдительные трейдеры опасались, что вся система может стать неплатежеспособной (потому что у держателей UST не будет четкого способа «обналичить» LUNA в случае полномасштабного банковского набега). Независимо от того, был ли этот страх справедливым или нет (мы поговорим в следующем разделе о Bitcoin поддержке LUNA), трудно представить, что психологическое воздействие резкого падения цен и «переворота» рыночной капитализации UST-LUNA T вызвало еще большего числа продаж.

Чтобы поддержать цену UST, LUNA Foundation Guard (LFG), официальные защитники привязки Terra, вложили более 2 миллиардов долларов в свой недавно созданный Bitcoin (BTC) резервы.

В последние месяцы До Квон начал вытеснять BTC с рынка в попытке поддержать UST, если его привязка когда-либо понадобится защищать.

В своем первом (и, возможно, последнем) тестировании этого механизма LFG «одолжил» резервные активы на миллиарды долларов профессиональным маркет-мейкерам, в результате чего блокчейн-кошельки LFG были почти полностью опустошены.

Теперь, когда LFG изо всех сил пытается пополнить свои пустые резервы за счет новых инвесторов, маркет-мейкеры стремятся активно защищать привязку UST, направляя спасательный капитал на биржи и в пулы ликвидности.

Хотя спасательный капитал из резервов Терры имел скромный успех, подняв цены на UST и LUNA во вторник, цены на оба актива были чрезвычайно волатильными в преддверии раннего утра среды.

Именно в этот момент все ставки на гладкое восстановление UST , казалось, были отменены. Даже когда До Квон объявлено в Твиттере план спасения UST находился в разработке, доверие рынка к проекту, по-видимому, упало до исторического минимума. В какой-то момент LUNA — стоимость которой в начале этого года составляла более $120 — упала ниже $1. UST упала ниже 30 центов на короткое время, что привело к вопросам о том, сможет ли «стабильная» монета когда-либо восстановить свою стабильность.

Читать дальше: Бывшие коллеги из Terra говорят, что До Квон из UST стоял за провалившимся ранее стейблкоином

Большая часть сотен миллионов долларов в Bitcoin , использованных для спасения UST, вероятно, была продана прямо на рынок в начале этой недели. Вывод средств в валюты, отличные от BTC, был бы необходим трейдерам, надеющимся защитить привязку UST.

Графики чистых объемов переводов BTC рассказывают эту историю, показывая огромные скачки объема 9-10 мая, когда резервы Terra были впервые развернуты. Хотя Terra T учитывает все эти скачки, миллиарды долларов в освобожденных резервах Terra , безусловно, оказали бы влияние.

Сброс резервов BTC компанией Terra, вероятно, усилил давление со стороны продавцов на и без того неспокойном рынке.

Влияние UST на более широкий рынок — важная сноска среди всего хаоса этой недели. Она служит напоминанием о том, почему стейблкоины, составляющие основу децентрализованных Финансы , не только представляют риск для отдельных трейдеров, но и представляют системный риск для всей Криптo , если не управлять ими ответственно.

T удивляйтесь, когда регуляторыприходите и стучитесь.