Crypto à long et à court terme : le Marchés du Bitcoin est en pleine croissance. Le minage de Bitcoin aussi.

Quand Paul Tudor Jones II ditil est long Bitcoin,Les investisseurs sont attentifs. Même s'ils ne partagent T sa position, c'est un investisseur de fonds spéculatifs reconnu, ONEun des plus grands inventeurs de matières premières de tous les temps, un nom emblématique de l'« investissement intelligent ». La plupart des investisseurs ont tendance à Réseaux sociaux l'« investissement intelligent » – peut-être pas immédiatement, mais la validation externe d'une personne payée pour se méfier du battage médiatique aura probablement un effet déclencheur pour beaucoup. Globalement, les investisseurs ont tendance à agir en troupeau.

Les raisons avancées sont encore plus intéressantes : selon certaines informations, il achèteraitBitcoin« Comme couverture ». C'est très différent des fonds spéculant sur la hausse du prix du bitcoin. Il s'agit d'unehaieposition plus fondamentale et à long terme.

Vous lisezCrypto Long & Short, une newsletter qui LOOKS en détail les forces qui animent les Marchés des Cryptomonnaie . Rédigée par Noelle Acheson, directrice de la recherche chez CoinDesk, elle paraît chaque dimanche et propose un récapitulatif de la semaine, avec des analyses et des éclairages, du point de vue d'un investisseur professionnel. Vous pouvez vous abonner ici.

Cela témoigne également d'une compréhension de la proposition de valeur du bitcoin. Les investisseurs en Crypto se sont enthousiasmés lorsqu'il a été révélé il y a quelques semaines que Renaissance Technologies était envisage de négocier des contrats à terme sur Bitcoin . Le fonds Medallion de Reniassance est un fonds Quant qui s'intéresse aux écarts de volatilité et à d'autres indicateurs relativement obscurs. Il ne s'intéresse T vraiment à l'actif sous-jacent. Tudor Investment Corp., en revanche, a suffisamment étudié le Bitcoin pour comprendre ses propriétés monétaires et sa résilience technologique.

Il ne s'agit T d'un investisseur institutionnel qui pontifie sur la nécessité d'actifs réels face à l'émission illimitée de monnaie et aux tensions économiques. Il s'agit d'un dirigeant de fonds spéculatifs qui reconnaît publiquement qu'il mise sur le Bitcoin comme couverture. C'est différent.

Passage à l'âge adulte

En 2015, ce qui semble être une éternité, mais qui est à peine plus vieux que l'âge moyen d'un ordinateur portable standard, j'ai lu unarticle dans CoinDeskÀ propos d'une conférence tenue à Hong Kong. On y voyait une photo d'une table ronde qui avait suscité beaucoup d'enthousiasme. Pour la première fois,environ 90% La puissance de calcul du minage de Bitcoin (la capacité de traitement du réseau) était au même stade. Pour beaucoup d'entre nous à l'époque, le minage de Bitcoin avait l'attrait du secret et de la puissance ; c'était le moteur de l'industrie, et pourtant nous en savions si peu : qui, où, avec quoi.

Aujourd'hui, le minage de Bitcoin est toujours dominé par de grands pools miniers basés en Chine. Mais le secteur a profondément changé.

Premièrement, l'équilibre est en train de changer, avec la croissance de l'activité minière en Europe, en Amérique du Nord et ailleurs. Plus tôt cette semaine, le Cambridge Center for Alternative Finance a lancé une graphique interactif de la distribution de la puissance de hachage, ce qui montre une baisse notable de la concentration en Chine. (Écoutez notre émission sur Consensus: Distributed TV demain à 14h30 HE pour entendre Christine Kim parler à certains des principaux responsables de ce changement).

Deuxièmement, le secteur est beaucoup moins secret. Il y a quelques jours, le pool minier Poolina publié un rapportavec des informations détaillées sur la distribution du taux de hachage et les coûts énergétiques de différentes machines, une mine d'informations inhabituelle provenant d'un opérateur clé de l'industrie.

Les mineurs semblent plus disposés à parler : ma collègue de CoinDesk Research, Christine Kim, a organisé une série de Podcastsparler aux mineurs de leurs activités, et beaucoup ont contribué à nos commentairesRapport sur la réduction de moitié du BitcoinIl y en a même qui sont centrés sur les mineursNewsletters et Podcasts.

De plus, certains mineurs clés sont désormaissociétés cotées, en se conformant aux informations requises qui donnent un aperçu de la manière dont les entreprises minières sont gérées.

On observe également une évolution notable du style et du profil des mineurs de Bitcoin , vers des structures et une ingénierie financière plus sophistiquées. J'ai déjà écrit sur le fonctionnement des Marchés du Bitcoin . grandissent. L’exploitation minière de Bitcoin l’est aussi.

Certaines des principales bourses de produits dérivés proposentde plus en plus flexible produits. Plutôt que les échéances trimestrielles les plus courantes dans les options traditionnelles, les options Bitcoin sont désormais disponibles pour une gamme de dates de règlement, ce qui donne aux producteursplus de flexibilité.

Pour aller plus loin, certains acteurs de l'infrastructure conçoivent des outils spécifiquement destinés aux mineurs. Fin 2018, le fournisseur de liquidités Crypto GSR a annoncé un partenariatdévelopper une « solution de gestion des risques sur mesure ». Certains prêteurs ontparlé de structurationprêts garantis spécifiquement destinés aux mineurs.

Et plus tôt cette semaine, le fournisseur de données Crypto Coin Metrics dévoilé un nouveau type d'indice de taux de hachage, qui pourrait éliminer une partie de la subjectivité de la mesure traditionnelle du taux de hachage et servir de base aux dérivés du taux de hachage, permettant aux mineurs de couvrir ONEune de leurs principales sources d'incertitude.

En dehors des produits financiers, l’entreprise elle-même devient plus investissable.Cloud miningélimine le besoin de gérer les problèmes matériels, et certainsentreprises non liéesentrent dans le jeu minier.

Avec tout ce qui se passe, il n'est pas difficile de comprendre pourquoi le troisième halving de Bitcoin (dans lequel le nombre de bitcoins émis aux mineurs pour leur travail de traitement est divisé par deux), prévu demain, est si différent des deux précédents.

La résilience du secteur ne dépend plus de l'émission de Bitcoin et de leur prix de marché. Ces facteurs sont certes importants, mais il existe un nombre croissant d'outils pour les gérer. atténuer leur impact,et le profil des acteurs de l'industrie minière se diversifie, ce qui renforce la résilience.

La financiarisation de l’exploitation minière pourrait diluer une partie de l’éthique originale du Bitcoin en tant que forme d’argent décentralisée et dure ; mais la flexibilité et la stabilité relative qu’elle pourrait ajouter devraient rendre le marché plus résistant aux ajustements de protocole et aux fluctuations de prix.

Quelqu'un sait ce qui se passe déjà ?

Des pertes d'emplois aux États-Unis annoncées cette semainea battu tous les records (20,5 millions pour avril, soit dix fois le précédent record de baisse de 1945), mais cela n'a T empêché la hausse déconcertante du S&P, ce qui m'amène à me demander d'où les investisseurs pensent que viendra la hausse des bénéfices. Ce n'est pas comme si les entreprises allaient racheter massivement leurs propres actions dans ce contexte. Peut-être que le marché pense que la Fed va commencer à acheter des actions ?

Ce qui est également déconcertant, c'estindications queLe marché à terme anticipe des taux négatifs. Mais est-ce suffisant pour effrayer le marché ? Pas encore. L'investissement momentum semble être la stratégie dominante.

En parlant de dynamique, le franchissement de la barre des 10 000 $ par le Bitcoin n'a pas suscité autant d'intérêt qu'il y a quelques semaines. Heureusement, car ce fut passager. (Le graphique ci-dessous a été établi avant une chute de près de 20 %, à un peu plus de 8 200 $ au moment de la rédaction de cet article, dimanche soir.)

Maillons de chaîne

Gestionnaire d'actifs Crypto Bitwise a publié un rapport Cela montre que même une petite allocation de Bitcoin à des portefeuilles multi-actifs aurait augmenté les rendements cumulés, même s'il avait été acheté au plus haut de décembre 2017 et rééquilibré. EMPORTER: Les avantages d’une faible corrélation.

Compte tenu du battage médiatique autour de l’impact potentiel sur les prix de la prochaine réduction de moitié des subventions du bloc Bitcoin , beaucoup pensent que le prix continuera d’augmenter par la suite. L'histoire montrece n'est pas forcément le cas.EMPORTER: ONEune des raisons pourrait être la prise de bénéfices (« acheter la rumeur, vendre la nouvelle »). Une autre pourrait être une augmentation de la pression vendeuse, les mineurs liquident leurs stocks pour compenser la baisse de leurs revenus. Certains investisseurs craignent probablement une fragilisation du réseau, car une vente massive pourrait pousser encore plus de mineurs hors du marché. La réduction de moitié prévue demain s'accompagne d'un risque accru pour le marché général. Le cours du Bitcoin pourrait donc poursuivre sa tendance haussière après la réduction de moitié… ou subir une correction.

Le site de données Crypto Coin Metrics a été créé un indice de taux de hachage,destiné à servir de basepour les produits dérivés qui pourraient aider les mineurs et les investisseurs à couvrir leurs positions.EMPORTER: Les mineurs peuvent contrôler leur propre taux de hachage, mais ils n'ont aucun moyen de connaître la part de la puissance de traitement totale du secteur que représente leur action. L'indice de taux de hachage est basé sur une estimation du temps nécessaire au minage des blocs récents. La nouvelle mesure du « travail observé » vise à éliminer une partie de la subjectivité entourant les observations de taux de hachage et pourrait servir de base à des dérivés de taux de hachage. Comme je l'ai souligné dans le BRIEFING ci-dessus, le secteur du minage de Crypto évolue à une vitesse vertigineuse.

Transactions sur le blockchain Ethereum ont atteint leur plus haut niveaudepuis l'été 2019.EMPORTER: Cela est probablement dû à la forte croissance des transactions et de l'offre de stablecoins – la plupart des stablecoins fonctionnent sur Ethereum. Cela pourrait également être dû en partie à la transition imminente du réseau vers la preuve d'enjeu, car le nombre d'adresses détenant 32 ou plus ETH– le minimum requis pour devenir validateur de réseau – a fortement augmenté.

Tether est facilement le leader du groupe des stablecoins en termes de capitalisation boursière et de croissance – mais cette croissance n’est pas répartie uniformément entre ses différentes formes.Approvisionnement sur Omni, la première blockchain Tether est en déclin, tandis que celle sur Ethereum et TRON connaît une croissance rapide. EMPORTER: Cette divergence illustre l'importance d'examiner les rouages ​​de la blockchain sur laquelle fonctionne le stablecoin de votre choix. Omni, basé sur la blockchain Bitcoin , est plus robuste que les autres blockchains et offre des fonctionnalités multi-signatures (permettant des configurations de transactions plus complexes). Cependant, il subit également des pics soudains de frais de transaction et des délais de confirmation plus longs. Le déclin de son utilisation illustre les caractéristiques des stablecoins que les utilisateurs apprécient le plus.

Chaque jour, vers le milieu de la matinée, heure de New York, la moyennefrais de transaction Bitcoindes pics pouvant durer jusqu'à une heure, puis revient à la normale. Une étude récenteprétend que cela est dû à La Juridique de l'échange de dérivés Crypto BitMEX consiste à transmettre des milliers de transactions à la fois, à la même heure chaque jour. EMPORTER: Les frais de transaction Bitcoin ne sont pas obligatoires, mais sont généralement estimés par le logiciel de portefeuille en fonction de la congestion du réseau à ce moment-là. Les utilisateurs ont tendance à accepter la proposition, car insister pour payer des frais moins élevés implique un délai de traitement potentiellement plus long. Ce qui est intéressant ici, c'est que échangespeut influencer les frais payés par les utilisateurs aux mineurs, même sans être impliqués dans la transaction.85% des adresses Bitcoin sont « dans l'argent » ayant accumulé leur Bitcoin à un prix moyen inférieur au prix actuel du marché. EMPORTER:Certains investisseurs pensent que cela implique une pression de vente potentielle, car les investisseurs commencent à prendre des bénéfices.

Fournisseur de données Crypto CryptoComparera publié sonBilan des échanges d'avril 2020, qui montre que les volumes de produits dérivés ont chuté de 25 % au cours du mois, tandis que les volumes au comptant n'ont baissé que de 13 %.EMPORTER: Une partie du déclin des produits dérivés pourrait être due aux conséquences du krach de mars, les traders à haut risque ayant préféré se retirer pour panser leurs plaies. BitMEX, traditionnellement la plus grande plateforme d'échange de produits dérivés Crypto en termes de volume et ONEun des protagonistes de la chute du Jeudi noir, a perdu son trône, glissant à la quatrième place, derrière Huobi, OKEx et Binance. Il semble que les effets de réseau ne soient T tout lorsqu'il s'agit de définir les infrastructures de marché.

Les volumes sur la plupart des bourses de produits dérivés peuvent être en baisse (voir ci-dessus), mais intérêt ouvert sur le CMEest à unrecord historique. EMPORTER: Le volume du CME est négligeable par rapport à celui des bourses offshore comme OKEx et Binance, mais il s'agit de la plateforme de produits dérivés que les institutions financières réglementées basées aux États-Unis doivent utiliser. Renaissance Technologies a récemment annoncé son intention de négocier des produits dérivés Crypto sur le CME ; et Paul Tudor Jones révélation plus tôt cette semainea conduit de nombreuses personnes à spéculer qu'il est à l'origine d'une grande partie de la croissance des positions ouvertes. Quel que soit celui qui accumule des positions, la croissance de l'OI sur le CME est un signe que les institutions reviennent sur le marché après le retrait de l'aversion au risque qui a suivi le Jeudi noir de mars. Et le fait que la croissance de l'OI dépasse la croissance du volume montre que ces accumulateurs ne sont pas des traders à court terme.

Le Centre de Cambridge pour la Finance alternativea lancé unnouvelle carte interactive de minage de Bitcoin ,qui visualise pour la première fois la part mensuelle moyenne du hashrate de Bitcoin par pays, et fournit une visualisation exclusive de la distribution du hashrate de la Chine au niveau provincial.EMPORTER: La Chine détient 65 % du taux de hachage du Bitcoin . Ce chiffre est inférieur à celui du passé et devrait continuer à évoluer avec les progrès Technologies et la financiarisation croissante des modèles économiques. Ma collègue Christine Kim animera une conférence le lundi 11 mai dans le cadre de notre salon Crypto Long & Short à Consensus: Distributed. Elle s'adressera aux représentants de certains des grands groupes nord-américains émergents de minage de Crypto .

Recherche sur les actifs numériquesa produit unrevue d'intérêt institutionnel notable dans les projets blockchain et les actifs Crypto . EMPORTER: C'était une lecture intéressante ; j'avoue avoir perdu de vue nombre de ces projets. Le rapport montre que, si l'engouement initial a été atténué par une avalanche de retards et de changements au sein des entreprises, il reste encore beaucoup de travail à accomplir dans de nombreux domaines des Marchés financiers. Même si la plupart des projets ne sont pas mis en production, cela permettra d'approfondir notre connaissance collective des limites et du potentiel.

L'Iran'Le ministère de l'Industrie, des Mines et du Commerce a accordé unelicence de minage de Cryptomonnaieà iMiner, basé en Turquie, qui prévoit d'exploiter jusqu'à 6 000 plates-formes minières dans la ville de Semnan.EMPORTER: Sans entrer dans les détails de l'utilité potentielle de cette technologie dans les pays frappés par des sanctions et de l'effet punitif d'une pénurie de dollars sur les particuliers et les entreprises, un aspect que les investisseurs devraient KEEP est l'élargissement de son adoption. Ceci est un exemple, et compte tenu de la célèbre politique de l'Iran faible coût moyen de l'énergie, pourrait finir par devenir une industrie robuste dans le pays. ( KEEP également un œil sur la série de Leigh Cuen qui examine Adoption de la Cryptomonnaie dans les Marchés émergents.)

Échange de Crypto Bitfinexa lancé un produit dérivé (BTCDOM) qui permet aux investisseurs de prendre position sur la part globale du bitcoin sur le marché des Cryptomonnaie . EMPORTER: La surveillance relativement légère de certaines bourses offshore permet une créativité rapide en matière de produits dérivés Crypto . Un choix plus large pour les investisseurs et les traders n'est pas une mauvaise chose, si les risques sont identifiés et surveillés.

Entreprise fintech suisseAmona a lancé un jeton inverse quotidien, BTCSHORT (BTCS), qui génère des gains basés sur les fluctuations inverses du prix du Bitcoin sur une période donnée de 24 heures. Ce produit complète un produit négocié en bourse (ETP) inversé sur Bitcoin récemment lancé par Amun en janvier. EMPORTER: La couverture fait depuis longtemps partie des portefeuilles Crypto avancés. L'émergence de jetons tels que ceux-ci devrait rendre des structures de portefeuille plus sophistiquées accessibles à un public plus large, car elles T nécessitent pas de provisionnement de marge compliqué et peuvent être utilisées pour la couverture mais aussi comme outil de spéculation.

Clairière d'Eris, la branche de compensation et de règlement de la plateforme Crypto ErisX, a obtenu une BitLicensedu Département des services financiers de New York.EMPORTER: Ce n'est pas chose aisée, compte tenu des obstacles procéduraux et du coût : depuis l'entrée en vigueur de cette exigence en 2015, moins de 30 entreprises ont obtenu cette licence. Cela met une autre bourse de qualité institutionnelle à la portée des entreprises de Wall Street (T New Jersey).