Crypto Long & Short : cycles d'innovation, fonds de capital-risque Crypto et investisseurs institutionnels

La célèbre société de capital-risque de la Silicon Valley, Andreessen Horowitz (a16z), a suscité des discussions la semaine dernière endiviser l'histoire de la Crypto en cyclesCela ressemble à ceci : le prix augmente, ce qui suscite un nouvel intérêt, ce qui déclenche de nouvelles idées et de nouveaux cas d'utilisation, ce qui conduit à de nouvelles startups et à des financements, ce qui conduit à des lancements de produits qui attirent plus de personnes. Rincez et répétez.

Cela passerait pour un simple « hh, cool » s'il n'y avait T eu leur récente levée de fonds. Crypto Fund II espérait atteindre 450 millions de dollars ; en avril, l'entreprise a annoncé cette levée de fonds. clôturé à 515 millions de dollars.Étant donné que la taille moyenne des transactions de capital-risque en 2019était de 3,5 millions de dollars,c’est une puissance de feu considérable avec laquelle lancer le début du quatrième cycle.

Vous lisezCrypto Long & Short, une newsletter qui LOOKS en détail les forces qui animent les Marchés des Cryptomonnaie . Rédigée par Noelle Acheson, directrice de la recherche chez CoinDesk, elle paraît chaque dimanche et propose un récapitulatif de la semaine, avec des analyses et des éclairages, du point de vue d'un investisseur professionnel.Vous pouvez vous abonner ici.

Alors pourquoi cette augmentation est-elle particulièrement intéressante ? Pour quatre raisons :

1) Le dépassement de l'objectif initial du fonds n'est pas surprenant. Ce qui est remarquable, c'est qu'il a eu lieu juste après une année où le financement des projets Crypto par capital-risque a chuté de plus de 50 %. selon CB Insights. La crise n’a pas été propre au Crypto – le financement par capital-risque a touché tous les secteurs a chuté en moyenne de 18 % En 2019, selon Preqin, fournisseur de données sur les investissements alternatifs, le secteur des Crypto a été particulièrement touché par la faiblesse des fluctuations des prix des Crypto et la fin d'un marché baissier. Un phénomène typique de fin de cycle.

2) Il s'agissait du deuxième fonds Crypto d'a16z. Le premier avait levé 300 millions de dollars en 2018. La même année, l'entreprise a également levé 450 millions de dollars pour un deuxième fonds biotechnologique, marquant ainsi l'expansion de sa Juridique dans ce qu'elle considère comme les prochains secteurs à forte croissance.

Les fonds Crypto dans une structure de capital-risque ont cependant une contrainte particulière : ils ne peuvent investir que jusqu'à 20%dans les actifs qui sontpas Les capitaux propres des entreprises privées. Certains des nouveaux modèles économiques émergents dans ce secteur reposent sur l'émission de jetons représentant des capitaux propres, mais non classés comme tels. Cela peut limiter les opportunités offertes par les structures plus traditionnelles. Ce n'est pas le style d'a16z.

L'année dernière, l'entreprise a donc enregistré tous ses employés.en tant que conseillers financiers, Cela donne à l'entreprise une plus grande liberté quant à la nature et à la portée de ses investissements. Elle peut désormais investir directement dans les cryptomonnaies et les jetons. Et pas seulement via ses fonds Crypto : les autres fonds d'a16z peuvent désormais également prendre des participations significatives dans les Crypto . Une position intéressante à adopter au début d'un nouveau cycle.

3) Alors, pourquoi lever un fonds dédié aux Crypto plutôt que, comme le font de nombreuses autres sociétés de capital-risque, simplement intégrer les investissements liés aux cryptomonnaies à un fonds général ? En effet, a16z a commencé à investir dans des startups Crypto . dès 2013, à partir de ses fonds généraux.

Car les entreprises basées sur les cryptomonnaies sont généralement très différentes des acteurs Technologies « traditionnels ». Ce n'est pas seulement la Technologies qui exige une certaine compréhension (et, croyez-moi, ce n'est pas toujours facile). Ce sont aussi les modèles économiques totalement différents qui tirent parti des incitations décentralisées et introduisent de nouveaux paramètres économiques. Le paradigme habituel de la pile Technologies T s'applique pas toujours aux entreprises de Crypto .

Les fonds de capital-risque spécialisés en Crypto peuvent exploiter l'expertise de haut niveau de leurs partenaires et offrir aux investisseurs et aux bénéficiaires un service plus personnalisé, ce qui, dans le secteur des actifs Crypto en évolution rapide, pourrait faire la différence entre une entreprise qui réussit ou non.

D'autre part, les investissements des fonds de capital-risque généralistes indiquent que les entreprises basées sur la blockchain sont de plus en plus considérées comme des acteurs Technologies , laissant présager un futur statut grand public. Plus tôt cette semaine, la plateforme de Crypto FalconX a annoncé une levée de fonds colossale de 17 millions de dollars. pré-amorçage et tour d'amorçagedirigé par Accel, qui a dirigé il y a plusieurs années le tour de table de série A d'une société de réseautage social appelée Facebook (vous en avez peut-être entendu parler).

Parmi les autres participants au tour de table FalconX figuraient des sociétés de capital-risque réputées telles que Lightspeed Ventures (qui a également investi dans Snap, TaskRabbit et Haus Laboratories de Lady Gaga), Flybridge (dont MongoDB et Codeacademy font également partie) et Accomplice (qui détient des participations dans Angellist, Moo et DraftKings, dont même un non-amateur de sport comme moi avait entendu parler). Ces sociétés de capital-risque semblent parier sur le fait qu'une plateforme Crypto rejoindra un jour les rangs d'autres noms divers et bien connus.

La semaine dernière, une histoire similaire a eu lieu : la plateforme de récompenses d'achat basée sur la crypto-monnaie Lollia levé 3 millions de dollarsde sociétés comme Founders Fund de Peter Thiel (Airbnb, SpaceX), Bain Capital (LinkedIn, SurveyMonkey) et Craft Ventures (Reddit, Bird).*

Les fonds de capital-risque spécialisés en Crypto bénéficient d'une expertise plus approfondie et permettent aux commanditaires de choisir plus judicieusement où investir leurs fonds. Les fonds traditionnels, quant à eux, considèrent les investissements en Crypto comme ONEun des nombreux nouveaux secteurs de croissance prometteurs. Avec son nouveau statut de conseiller agréé, a16z affichera probablement un soutien audacieux aux Crypto , tant sur ses plateformes Technologies spécialisées que plus larges. Le quatrième cycle pourrait commencer à brouiller les frontières entre les Crypto et les autres technologies.

4) Qu'il s'agisse de fonds de capital-risque généraux ou spécialisés, ces entrées témoignent de l'intérêt des institutions pour les activités liées aux cryptomonnaies. En tant qu'observateurs du marché, nous avons tendance à nous concentrer sur les volumes sur les plateformes d'échange de Crypto , car ils constituent des indicateurs potentiels d'activité institutionnelle. Cependant, le nombre d'institutions susceptibles d'investir directement dans les Crypto est relativement faible comparé à celui de celles qui peuvent (et qui le font) investir. investir dans le capital-risque.

Nous n'allons pas cesser de surveiller les Marchés au comptant et dérivés pour déceler les signes d'activité institutionnelle. Mais nous devons également surveiller le financement par capital-risque : c'est un signe indéniable de la présence des institutions.

C'est également un moyen relativement simple de suivre l'évolution probable de l'implication institutionnelle croissante dans le secteur. La plupart des institutions ne sont pas autorisées à investir directement dans les cryptomonnaies ; elles doivent le faire via des instruments agréés tels que des fonds de capital-risque. De plus, pour beaucoup, la volatilité inhérente aux Crypto est trop élevée. Les investissements en capital-risque offrent potentiellement le même potentiel de hausse, sans risque de variations brutales de valorisation.

De plus, les investissements en capital-risque offrent une plus grande flexibilité de valorisation, ce qui constitue un atout pour de nombreux fonds. La valorisation des entreprises privées dépend des prévisions de FLOW de trésorerie futurs et des taux d'intérêt : ONEun est subjectif, l'autre est historiquement bas et va probablement baisser, ce qui devrait stimuler les valorisations et donc les bilans des fonds. Dans certaines catégories comme les fonds de pension et les fonds de dotation, il ne s'agit pas seulement d'un opportunisme politique, mais d'une question de survie.

Compte tenu de l’acceptation croissante des institutions et des investisseurs de premier ordre tels queJPMorgan (qui étend désormais les services bancaires à certaines sociétés de Cryptomonnaie ) et Paul Tudor Jones II, et avec l’excédent d’argent en quête de rendement, nous pourrions bien entrer dans l’âge d’or du capital-risque Crypto .

Ce n'est pas aussi dramatique que les Marchés des actifs Crypto , avec des fluctuations sauvages et récits captivants.Mais le financement par capital-risque implique une croissance soutenue, un accompagnement dans la recherche permanente d'adéquation produit-marché et un profil relativement attractif pour les institutions en quête de rendement et de risque raisonnable. Place au quatrième cycle !

(*DCG, la société mère de CoinDesk, a également participé à ce tour de table.)

Quelqu'un sait ce qui se passe déjà ?

Le sentiment est toujours un puissant moteur des valorisations boursières, et quiconque a enduré des semaines de confinement peut confirmer que les émotions sont plus vives que jamais ces derniers temps. L'humeur des Marchés boursiers semble dépendre de la probabilité d'une apparition prochaine d'un vaccin : elle monte lorsque les perspectives sont prometteuses, baisse lorsqu'un vent de déception anéantit des attentes irréalistes. Courageux est l'investisseur qui pense pouvoir anticiper ce moment.

Ce que j'ai du mal à comprendre, c'est que l'émergence éventuelle d'un vaccin est bel et bien intégrée dans les cours. Quelqu'un doute-t-il que nous en trouverons un tôt ou tard ? La bourse mise-t-elle désormais sur le moment de sa découverte ? Et même si un ONE apparaît demain (ce qui serait merveilleux), les problèmes mondiaux ne disparaîtront T nécessairement. N'oublions pas que la situation semblait déjà précaire en termes de croissance et de revenus avant même le début de la pandémie.

Outre les conclusions contradictoires sur l'efficacité des vaccins et des tests, les rapports sur l'assouplissement réel ou prévu des confinements sont confus, et le marché ne semble pas prendre en compte la possibilité d'une deuxième WAVES. Ici, à Madrid, nous devons désormais porter un masque à l'extérieur, et à partir de lundi, nous serons autorisés à nous déplacer plus librement et même à rendre visite à nos amis et à notre famille chez eux, à condition de ne T entasser plus de dix personnes respectant la distanciation sociale dans une ONE pièce (quelle est la taille des appartements ici ?). Au Pays basque, ils ont décidé d'interdire les rassemblements dans les résidences privées et de les autoriser uniquement dans les bars. Pourquoi pas.

En attendant, la semaine prochaine, KEEP un œil sur le renminbi, proche de son plus bas niveau depuis dix ans. Cette monnaie a joué un rôle clé dans les tensions commerciales qui ont éclaté l'année dernière. Le marché semble ignorer cette récente flambée, mais cela pourrait changer.

Le Bitcoin n'a pas connu une bonne semaine en termes de prix, même s'il continue de surperformer d'autres actifs majeurs jusqu'à présent ce mois-ci. La réduction de moitié de la semaine dernière a eu l'effet attendu de faire baisser le taux de hachage (ce qui a entraîné une difficulté d'ajustement à la baisse,(ce qui devrait relancer le hashrate) et a considérablement augmenté les frais. Les frais moyens en USD par transaction sont désormais à leur plus haut niveau depuis juin 2018.

Maillons de chaîne

Négociant et prêteur de devises numériquesGenesis Global Trading* s'oriente vers un courtage de PRIME à service complet avec acquisition du dépositaire de Crypto Vo1t.EMPORTER: Bien que de nombreuses startups aient tenté de se faire passer pour des courtiers PRIME en Crypto , il leur manquait une fonctionnalité essentielle : le prêt. Genesis possède une expérience dans ce domaine et une solide base de clients susceptibles de souhaiter ce service. L'avènement de réel Le courtage de PRIME de qualité institutionnelle est susceptible d'encourager un plus grand intérêt institutionnel pour le trading et la détention d'actifs Crypto . (*Genesis appartient à DCG, également la société mère de CoinDesk.)

Jeff Dorman chez Arcamontre quelques institutionspeut-être utiliser leFMCcomme un moyen rapide et relativement simple d’accéder aux bitcoins physiques.EMPORTER: Les volumes de livraison physique sur les contrats à terme Bitcoin du CME sont encore minimes comparés à la version réglée en espèces, mais le simple fait qu'ils soient utilisés est intrigant et mérite d'être observé. Aux États-Unis, les plateformes d'échange de Crypto sont agréées, mais non réglementées, car les Crypto ne le sont pas encore – selon le CME. est, cependant, une bourse réglementée, ce qui devrait rassurer les fonds réglementés, inquiets. De plus, la plupart des investisseurs institutionnels possèdent déjà un compte au CME ; aucune paperasse, garantie, frais, ETC supplémentaires ne seraient donc requis.

Écoinométriesouligne que, Alors que l'intérêt ouvert sur le CME progresse rapidement, le volume quotidien moyen est resté dans sa fourchette récente. Cela implique une exposition croissante et l'arrivée de nouveaux traders sur le marché. La croissance spectaculaire des options sur Bitcoin du CME suggère qu'un type d'investisseur plus sophistiqué prend des positions, et le ratio put/call est à son plus bas historique de 1/20. EMPORTER: Il est important de rappeler que les Marchés dérivés méritent une attention accrue pour évaluer l'humeur du marché. Par exemple, la plupart des options d'achat tablent sur un Bitcoin atteignant 10 000 dollars d'ici 10 à 40 jours. Cependant, la plupart des positions longues sur le marché à terme du CME proviennent d'investisseurs particuliers, et non d'institutionnels. Les investisseurs avisés restent vendeurs nets.

Le CME n’est pas la seule bourse à connaître une croissance significative des options –Déribit, la plus grande plateforme en termes de volume pour les options Crypto , a également vu des niveaux d’intérêt ouverts records. EMPORTER: Des signaux forts indiquant une activité croissante de la part de traders sophistiqués apparaissent partout.

Ethan Vera, directeur financier et cofondateur du pool minier Luxor Technologies,partage des idées de le Dérivée de difficulté FTXmarché (jej'en ai parlé la semaine dernière).EMPORTER:Il estime qu'il s'agit d'un outil de trading intéressant qui révèle les attentes du marché quant au taux de hachage futur.pas Je pense qu'ils constituent de bons instruments de couverture, car la difficulté n'est ONE élément de prix du hachage(revenus quotidiens des mineurs / taux de hachage en TH par jour) et il y a des moments où ils ont évolué en tandem plutôt que dans la direction opposée.

Le Financial Times a tenté de soulever le couvercle sur le monde volatil et fortement endetté des fonds Crypto . EMPORTER: La volatilité des performances des fonds Crypto est leur atout majeur : un risque élevé, un potentiel de rendement élevé. Comme l'a montré le mois de mars, cela peut produire des résultats désastreux, et l'effet de levier exacerbé du secteur peut exacerber les effets négatifs plus qu'il n'accentue les effets positifs. Comme l'a déclaré Dan Morehead de Pantera Capital dans l'article : « Le Bitcoin est un actif tellement puissant qu'il est inutile de recourir à l'effet de levier. » Pantera a rattrapé sa perte en mars en avril, ce qui souligne l'importance de la taille, de l'historique et de la fidélité des investisseurs.

Échange et dépositaire de Bitcoin Bakkt,soutenu par la société mère du NYSE ICE, a révélé cette semaine avoir intégré plus de70 clients pour ses services de gardeet s'est associée au courtier d'assurance Marsh pour offrir à ses clients une couverture de plus de 500 millions de dollars. L'entreprise poursuit également son développement d'une application mobile destinée au commerce de détail après avoir conclu un partenariat avec deux institutions financières anonymes.EMPORTER:Il reste à voir si Bakkt parviendra à s'imposer à la fois comme une entreprise institutionnelle et comme une entreprise de détail. D'autres ont tenté leur chance, mais sans succès, car leurs investissements en infrastructures et leurs stratégies marketing sont très différents. De plus, la concurrence sera rude, notamment en matière deL'application Cash de Squareet des offres similaires.

Crypto Twitter a explosé plus tôt cette semaine avec une rumeur une partie des Bitcoin originaux extraits par un créateur pseudonyme Satoshi Nakamoto venait de déménager – ce qui impliquait 1) qu'il était encore en vie, et 2) qu'il était peut-être sur le point de vendre une partie de ses avoirs, prétendument importants (il était ONEun des seuls mineurs à l'époque). Le prix a chuté de 7 %. au cours d' une heure mercredi, un mouvement qui était en partie dû à un ordre de vente important et peut-être sans rapport sur Bitstamp, et s'est poursuivi vers une baisse de 10 % jusqu'à son plus bas hebdomadaire d'un peu plus de 8 800 $. EMPORTER: De nombreux analystes ont rapidement réfuté l'hypothèse de Satoshi, et le cours a commencé à se redresser. L'aspect intéressant de l'épisode réside dans la transparence des mouvements du Bitcoin et dans les analyses forensiques fascinantes employées pour les déchiffrer.

La semaine dernière J'ai souligné Brian Brooks, directeur de l'exploitation du Bureau du contrôleur de la monnaie des États-Unis (OCC), a déclaré qu'il pensait que les sociétés de Crypto pourraient être soumises à un régime de licences fédéral plutôt qu'à des licences de transfert d'argent au niveau des États. Ce semaine, il s'avère qu'il estêtre promu àcontrôleur par intérim.EMPORTER: On ignore combien de temps durera cette étape, ni s'il sera nommé contrôleur. Il est important de noter qu'avant d'occuper ce poste, Brooks était directeur juridique de Coinbase. Il faut bien le comprendre : le contrôleur par intérim de la seule entité qui affrète des banques aux États-Unis dirigeait auparavant l'équipe juridique d'une plateforme d'échange de Crypto .

Mesures des piècesmontre commentchangements dans les types de machines utilisé pour miner du Bitcoin peut avoir un impact sur la sécurité du réseau. EMPORTER:Prenez un instant pour réfléchir à la possibilité d'extrapoler une estimation de la distribution des différents types d'équipements miniers en analysant attentivement les données de la blockchain. Ce type de lien entre production et production d'informations est tout à fait étonnant.

Le Puell Multiple est calculé en divisantLa valeur d'émission quotidienne des bitcoins, exprimée en dollars américains, selon la moyenne mobile sur 365 jours de cette valeur. Elle est actuellement légèrement inférieure à 0,5, selon les données fournies par Glassnode, une société spécialisée dans la blockchain.EMPORTER: Un indice inférieur à 0,5 indique que la valeur des nouvelles pièces émises quotidiennement est assez faible par rapport aux normes historiques. Les données historiques suggèrent que les Marchés baissiers ont tendance à se terminer lorsque le multiple de Puell passe sous 0,50.

Si vous cherchez quelque chose d'intéressant à regarder ce week-end,Amazon PRIME a a diffusé un documentaire Intitulé « Banking on Africa: The Bitcoin Revolution », le film du cinéaste sud-africain Tamarin Gerriety, sponsorisé par la plateforme d'échange de Crypto Luno, se concentre sur l'adoption du Bitcoin sur le continent et présente des entretiens avec des entrepreneurs et des enseignants sur les cas d'utilisation et l'intérêt qu'ils constatent. EMPORTER: Les volumes sont encore faibles, mais il convient de KEEP l'évolution des cas d'utilisation sur les Marchés émergents. C'est là que nous verrons l'évolution des applications pratiques du bitcoin, au-delà de son rôle d'actif d'investissement, ce qui pourrait être déterminant pour les valorisations futures. Des documentaires comme celui-ci sont un bon signal d'alarme pour ceux qui affirment que le Bitcoin n'a pas de « valeur intrinsèque ».

L'organisme brésilien de surveillance antitrust, le Conseil administratif de défense économique (CADE), aa voté pour poursuivre son enquête des principales banques du pays pour avoir refusé des services financiers aux courtiers en Crypto , en violation présumée de la loi brésilienne sur la concurrence. EMPORTER:Ceci est similaire àsituation en Inde, La Cour suprême a annulé l'interdiction des services bancaires aux entreprises de Crypto . Si le CADE statue en faveur du secteur des Crypto , cela pourrait ouvrir un vaste marché (plus de 2 millions d'habitants), qui souffre actuellement de convulsions monétaires et d'une intensification des troubles sociaux.

Plateforme d'actifs Crypto de niveau institutionnel FalconX a fermé un cumulatif pré-amorçage et amorçagetour de table de 17 millions de dollars, lancé par Accel et auquel ont participé Coinbase Ventures, Fenbushi Capital, Lightspeed, Flybridge, Avon Ventures et d'autres.EMPORTER: L'ampleur de ce tour de table témoigne d'une forte conviction quant à la participation croissante des investisseurs institutionnels (les clients de la société doivent disposer d'au moins 10 millions de dollars d'actifs sous gestion). C'est encourageant : les investisseurs institutionnels apportent non seulement des sommes considérables, mais aussi une certaine légitimité, et servent de modèle au Réseaux sociaux de la gestion financière. Paul Tudor Jones, gestionnaire de fonds spéculatifs, commentaires publics récentssur la valeur relative du bitcoin et lavolumes croissants surle CME et dansL'activité de garde de Bakktrenforcent la croyance anecdotique selon laquelle les institutions commencent effectivement à en prendre conscience.

Podcasts à écouter :

• La panne, avec Nathaniel Whittemore :L'ombre du fantôme de Satoshi : l'importance de la mythologie du Bitcoin
• La panne, avec Nathaniel Whittemore :Pourquoi un dollar fort est mauvais pour les États-Unis et pour le monde, avec Lyn Alden
• Le Portail, avec Eric Weinstein :Balaji Srinivasan - L'hérétique et le virus
• Au bord du gouffre, avec Matt Walsh :Tim Kelly (BitOoda) sur les dérivés du taux de hachage Bitcoin
• Réaction en chaîne, avec Tom Shaughnessy :Mark Yusko - Dispersion du marché et post-crise Conséquences

(Remarque : rien dans cette newsletter ne constitue un conseil en investissement. L'auteur possède de petites quantités de Bitcoin et d'ethers.)