Comment Uniswap est devenu le roi des DEX

Haseeb Qureshi est associé directeur chez Dragonfly Capital, un fonds de capital-risque Crypto transfrontalier. Une version plus longue de cet article est disponible. ici.

Imaginez qu'un ami d'université vous contacte et vous dise : « J'ai une idée d'entreprise. Je vais créer un robot de market making. Je proposerai toujours un prix, quelle que soit la personne qui me le demande, et j'utiliserai un algorithme de tarification. »x * y = k. C'est à peu près tout. Vous voulez investir ?

Tu t’enfuirais.

Voir aussi :Qu'est-ce que le Yield Farming ? Le moteur de la DeFi, expliqué

Eh bien, il s'avère que votre ami vient de décrire Uniswap. Uniswap est le Maker de marché automatisé (AMM) le plus simple au monde. Apparemment sorti de nulle part, il a connu une croissance fulgurante l'année dernière, se hissant au rang de plus grand DEX mondial en termes de volume.

Depuis l'essor d'Uniswap, les AMM ont connu une explosion d'innovations. Une multitude de descendants Uniswap ont émergé, chacun doté de fonctionnalités spécifiques.

Bien qu'ils aient tous hérité de la conception de CORE d' Uniswap, ils sont chacun dotés de leur propre fonction de tarification spécialisée.Courbe, qui utilise un mélange de produit constant et de somme constante, ou Balancer, dont la fonction de tarification multi-actifs est définie par une surface multidimensionnelle. Il existe même des courbes décalées qui peuvent entraîner une rupture de stock, comme celles Fondationutilise pour vendre des produits en édition limitée.

Au vu de la croissance du volume des AMM, on pourrait penser qu'ils vont absorber tout le volume on-chain de la DeFi, qu'ils étaient prédestinés à WIN. Mais je ne pense T que ce soit le cas. En réalité, plusieurs raisons très spécifiques et fortuites expliquent le succès des AMM.

Rappelez-vous, bien avant Uniswap, nous avions des tonnes de DEX ! Uniswap a décimé les DEX basés sur des carnets d'ordres comme IDEX ou 0x. Pourquoi ?

Des carnets d'ordres aux AMM

Je pense qu’il y a quatre raisons pour lesquelles Uniswap surpasse les échanges de carnets d’ordres.

Premièrement, Uniswap est extrêmement simple à mettre en œuvre. Cela signifie une faible complexité, une faible surface de piratage et de faibles coûts d'intégration. Sans oublier ses faibles coûts de GAS ! C'est un atout majeur lorsque vous implémentez tous vos échanges en plus de l'équivalent d'un Calculateur graphique décentralisée.

Ce n'est pas un détail. Avec l'arrivée des blockchains à haut débit de nouvelle génération, je pense que le modèle du carnet d'ordres finira par dominer, comme c'est le cas dans le monde financier classique. Mais dominera-t-il sur Ethereum 1.0 ?

Les contraintes extraordinaires d' Ethereum 1.0 privilégient la simplicité. Quand on ne peut T faire des choses complexes, il faut faire la meilleure chose simple. Uniswap est une solution plutôt simple.

Deuxièmement, Uniswap a une surface réglementaire très réduite. (C'est la même raison pour laquelle Bram Cohen croit BitTorrent a réussiUniswap est très décentralisé et ne nécessite aucune intervention hors chaîne. Comparé aux DEX à carnet d'ordres qui doivent se contenter de la perception d'une plateforme d'échange, Uniswap est libre d'innover en tant que service financier pur.

Voir aussi : Haseeb Qureshi -L'attaque « Flash Loan » de la DeFi qui a tout changé

Troisièmement, il est extrêmement facile d'alimenter Uniswap en liquidités. L'expérience LP en un clic, « configurer et oublier », est bien plus simple que de faire appel à des teneurs de marché actifs pour fournir des liquidités sur une plateforme d'échange de carnets d'ordres, surtout avant que la DeFi n'attire des volumes importants.

C'est crucial, car une grande partie de la liquidité sur Uniswap est fournie par un petit groupe de baleines bienveillantes. Ces baleines sont moins sensibles aux rendements ; l'expérience en un clic sur Uniswap leur permet donc de participer sans difficulté. Les concepteurs de Crypto ont la mauvaise habitude d'ignorer les coûts de transaction mentaux et de supposer que les acteurs du marché sont infiniment diligents. Uniswap a simplifié l'approvisionnement en liquidités, et cela s'est avéré payant.

La dernière raison pour laquelle Uniswap a connu un tel succès est la facilité de créationpiscines incitativesDans un pool incitatif, le créateur du pool distribue des jetons par airdrop à des fournisseurs de liquidité, augmentant ainsi leurs rendements LP au-dessus des rendements standards Uniswap . Ce phénomène est également appelé « farming de liquidité ». Certains des pools les plus volumineux d'Uniswap ont été incités par des airdrops, notamment AMPL, sETH et JRT. Pour Balancer et Curve, tous leurs pools sont actuellement incités par leur propre jeton natif.

Rappelons que ONEun des trois moyens par lesquels les teneurs de marché traditionnels gagnent de l'argent est de conclure des accords de market making désignés, rémunérés par l'émetteur de l'actif. En un sens, un pool incitatif est un accord de market Maker désigné, traduit pour la DeFi : un émetteur d'actifs paie un AMM pour fournir de la liquidité à sa paire, le paiement étant effectué via un airdrop de jetons.

En 2025, je ne m'attends T à ce que les AMM tels qu'ils apparaissent aujourd'hui soient le moyen de trading dominant. Dans l'histoire des Technologies, des transitions comme celle-ci sont courantes.

Mais les pools incitatifs présentent une dimension supplémentaire. Ils ont permis aux AMM de devenir bien plus que de simples teneurs de marché : ils servent désormais également d'outils marketing et de distribution pour les projets de jetons. Grâce à ces pools incitatifs, les AMM créent un moyen de distribuer des jetons aux spéculateurs qui souhaitent les accumuler, tout en dynamisant un marché initial liquide. Cela permet également aux acheteurs de gérer le jeton : ne vous contentez T de le vendre, déposez-le et obtenez un rendement ! On pourrait appeler cela le staking du pauvre. C'est un puissant levier marketing pour un projet de jeton naissant, et je m'attends à ce qu'il soit intégré au plan de commercialisation des jetons.

Ces facteurs expliquent en grande partie le succès Uniswap . (Je n'ai T abordé «Offres initiales DeFi, mais c'est un sujet pour un autre jour.)

Cela dit, je ne pense T que le succès d'Uniswap soit éternel. Si les contraintes d' Ethereum 1.0 ont créé les conditions pour la domination des AMM, alors Ethereum 2.0 et les systèmes de couche 2 permettront à des Marchés plus complexes de prospérer. De plus, la DeFi est en plein essor et, avec l'arrivée massive d'utilisateurs et de volumes, elle attirera des teneurs de marché sérieux. À terme, je m'attends à ce que cela entraîne une contraction de la part de marché d'Uniswap.

Dans cinq ans, quel rôle joueront les AMM dans la DeFi ?

En 2025, je ne m'attends T à ce que les AMM tels qu'ils apparaissent aujourd'hui soient le moyen de trading dominant. Dans l'histoire des Technologies, des transitions comme celle-ci sont courantes.

Aux débuts d'Internet, les portails web comme Yahoo ont été les premiers à prendre leur essor. L'environnement contraint du Web naissant se prêtait parfaitement à une organisation par annuaires personnalisés. Ces portails ont connu une croissance fulgurante avec l'arrivée d'utilisateurs grand public en ligne ! Mais nous savons aujourd'hui qu'ils n'étaient qu'une étape temporaire sur la voie de l'organisation de l'information sur Internet.

Vers quoi les AMM constituent-ils un tremplin ? Un système les remplacera-t-il, ou évoluera-t-il parallèlement à la DeFi ? Je tenterai de répondre à cette question dans un prochain article.