Classement des devises qui pourraient détrôner le dollar

Il s'agit du deuxième volet d'une série consacrée aux monnaies mondiales. La première partie détaille les forces qui les influencent.éroder le statut de réserve du dollar américain.

Il y a un demi-siècle aujourd’hui, le 15 août 1971, le président américain Richard Nixon prenait une mesure historique.

Après la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis ont utilisé leur influence de dernière économie avancée encore debout pour faire du dollar le fondement d'un système mondial de taux de change. Le dollar d'après-guerre était soutenu par d'importantes réserves d'or constituées en partie grâce aux ventes américaines de munitions à l'Europe pendant la guerre. Ce système, connu sous le nom de Bretton Woods en raison du site de sa création dans le New Hampshire, a joué un rôle clé dans la reconstruction des économies dévastées d'Europe et du Japon.

Mais dès 1971, ces économies en pleine reprise étaient devenues une menace pour le dollar, adossé à l'or. La hausse des exportations européennes et japonaises a érodé la part des États-Unis dans le commerce mondial, réduisant la demande de monnaie américaine. Conjuguée à des dépenses américaines excessives, cette situation a convaincu les Marchés financiers que le dollar était surévalué par rapport à son taux de change fixe à 35 dollars l'once. À partir des années 1960, les dollars ont été échangés contre de l'or à un rythme de plus en plus rapide, une « ruée vers l'or » motivée par la crainte d'une rupture du taux de change fixe du dollar, laissant les détenteurs de dollars à découvert.

Enfin, il y a 50 ans, Richard Nixonsuspension des rachats de dollars contre de l'or. Bien que le processus ait pris quelques années de plus, il a effectivement mis fin à l’étalon-or et au système de change fixe de Bretton Woods qui reposait sur lui.

L'importance de ce moment est sans doute exagérée dans l'histoire financière – l'« étalon-or » mis fin par Nixon avait duré moins de trois décennies, dans des circonstances extrêmement inhabituelles. Il a finalement été remplacé par les taux de change relativement flottants que nous connaissons aujourd'hui, où la valeur relative des monnaies évolue en fonction, dans une large mesure, du poids économique et de la stabilité politique du pays émetteur.

En réalité, malgré l'essor de l'Europe et du Japon, ce nouveau régime monétaire a continué de favoriser le dollar américain (désormais non garanti). Depuis un demi-siècle, il est resté la monnaie dominante du commerce mondial et le choix prédominant des banques centrales étrangères en quête d'une réserve de valeur stable. Comme nous l'avons évoqué dans le premier volet de cette série, cela a conféré aux États-Unis divers avantages économiques et politiques, souvent qualifiés de « avantages du dollar ».« privilège exorbitant ».

Mais aujourd’hui, le statu quo de la domination du dollar s’érode.L'inflation post-pandémiquea ravivé les inquiétudes concernant le déclin du statut de réserve du dollar, mais il s'agit d'une tendance à bien plus long terme : en mai, la part du dollar dans les réserves des banques centrales est tombée à unLe plus bas niveau depuis 25 ans à 59 %.

La part perdue par le dollar a été en grande partie compensée par la croissance des réserves détenues en euros, en yens japonais et en yuans chinois. Un autre concurrent existe également, même s'il n'est encore qu'une lueur d'espoir : les défenseurs des Crypto affirment depuis longtemps que Bitcoinou un autre actif numérique pourrait servir de monnaie de réserve mondiale, et récemment des personnalités beaucoup plus connues, notammentancien directeur de la Banque d'Angleterre, ont soutenu l’idée d’un instrument de réserve numérique supranational.

Le statut de réserve n'est pas une compétition où le gagnant rafle tout. Les circonstances qui ont conduit à près d'un siècle de domination du dollar constituent une anomalie, et les experts ne s'attendent généralement T à ce qu'une monnaie ou un instrument unique devienne aussi dominant au XXIe siècle.

Mais lequel des candidats a le plus de chances de voler une part importante du marché de réserve du dollar – ainsi qu’une part du pouvoir et des privilèges qui vont avec ?

L'euro

L'euro présente de nombreux atouts majeurs en tant que monnaie de réserve mondiale potentielle. Malgré un héritage de mauvaise gestion économique de la part de quelques États membres comme la Grèce et l'Espagne, la zone euro est globalement composée d'économies saines et bien régulées, dont le PIB total est delégèrement supérieur à celui de la Chine. Et si la Banque centrale européenne n'est certes pas exempte de défauts, elle est généralement gouvernée de manière stable et relativement prévisible. Elle a également surmonté une crise véritablement terrifiante en 2010, parvenant à mettre en place un plan de sauvetage et à éviter la dissolution de l'euro, considérée comme une réelle possibilité à l'époque.

Il n’est donc pas surprenant que l’euro soit déjà la deuxième plus grande monnaie de réserve au monde, avec environ 2,5 billions d’euros (2,94 billions de dollars américains) dans les banques centrales du monde entier.

Mais des obstacles s'opposent à une croissance accrue des réserves en euros. Le plus important d'entre eux n'est pas économique, mais politique. Le pouvoir sur les taux d'intérêt et d'autres aspects de la Juridique monétaire de la zone euro est entre les mains de la Conseil d'administration de la Banque centrale européenne, composée d'un directoire de six membres et des gouverneurs des 19 banques centrales de la zone euro. Cela signifie que des conflits majeurs entre les États membres sur la Juridique monétaire pourraient entraîner une paralysie, voire une rupture, de la gouvernance, ce qui crée un risque par rapport à la Réserve fédérale américaine, plus unitaire.

Un autre problème pour le potentiel de monnaie de réserve de l'euro, selon Darrell Duffie, économiste à Stanford, est que la Banque centrale européenne n'a pas émis d'obligations à l'échelle européenne pendant de nombreuses années. Les banques centrales des États membres émettent des obligations libellées en euros, mais celles-ci ne reflètent T les forces et les faiblesses de la zone euro dans son ensemble. Les obligations de chaque pays ont leurs propres rendements indépendants, par exemple. Cela ajoute à la complexité et au risque de leur utilisation comme réserves. Les obligations, plutôt que les devises, constituent l'essentiel des réserves des banques centrales internationales ; l'absence de véritables « euro-obligations » a donc limité le rôle de réserve de l'euro.

La situation a toutefois changé avec la pandémie de coronavirus. L'Union européenne a annoncé en octobre dernier qu'elle lancerait la première émission à grande échelle deDette à l'échelle européenne Pour financer l'aide liée à la pandémie. Les obligations ont été globalement bien accueillies par les Marchés, et la Commission européenne prévoit d'emprunter 900 milliards d'euros (1 060 milliards de dollars) au cours des cinq prochaines années. Bien que ces obligations soient destinées à divers acheteurs, cela suffira à remplacer significativement les obligations libellées en dollars des banques centrales, qui totalisent actuellement près de 7 000 milliards de dollars.

Plus important encore, cette émission crée un précédent. « Il est difficile de prévoir s'il y en aura beaucoup plus », déclare Duffie. « Mais comme cela brise la glace, cela pourrait signifier qu'il y en aura davantage à l'avenir. » Cela ne se contenterait T d'ajouter des actifs au marché des réserves : Duffie soutient que l'émission de dette partagée renforcerait la cohésion politique européenne, renforçant l'utilité des obligations comme réserves de valeur.

(Remarque : malgré ses gloires passées, la livre sterling ne fait généralement pas partie des discussions sur les transferts de réserves, en partie à cause de la taille relativement petite de l’économie du Royaume-Uni – un cinquième de la taille de celle de la Chine et la moitié de celle du Japon.)

Le yen

La situation du yen est peut-être la plus paradoxale en matière de statut de réserve, et elle éclaire de manière cruciale les défis auxquels est confronté le yuan chinois. Globalement, malgré sa solidité économique, le système financier japonais conserve certaines tendances isolationnistes, ancrées dans sa stratégie de reconstruction d'après-guerre axée sur les exportations. Surtout, la majeure partie de la dette japonaise est détenue sur le marché intérieur, ce qui limite l'offre disponible de réserves libellées en yens.

« Le Japon n'a jamais eu l'ambition » d'avoir une monnaie de réserve mondiale, explique Alicia Garcia-Herrero, économiste en chef pour l'Asie-Pacifique à la banque d'investissement Natixis. « Si vous avez un excédent courant, comme l'Allemagne et le Japon, vous n'avez T besoin d'une monnaie de réserve internationale, car vous T rien à Finance. Vous achetez des actifs. »

En d'autres termes, si une nation est un exportateur net, elle peut tout simplement ne pas avoir suffisamment de dettes internationales pour que ses obligations puissent servir de réserves mondiales. Le taux d'épargne intérieur élevé du Japon, qui s'est établi en moyenne àépoustouflant 30%Au cours des 40 dernières années, cela signifie également qu’il existe une énorme demande d’obligations d’État dans le pays.

C'est une idée étrange lorsqu'on revient au dollar : ONEune des raisons pour lesquelles le dollar américain est une monnaie de réserve dominante est que les Américains ne semblent T pouvoir vivre selon leurs moyens.

Le yuan

Le yuan est en quelque sorte le croque-mitaine du dollar ces jours-ci – une menace qui plane en coulisses, plus une rumeur qu’une lumière.

La Chine s'efforce depuis au moins une décennie de rendre sa monnaie attractive comme instrument de réserve et d'échange mondial. Deuxième économie mondiale, elle en a les moyens. Cette volonté d'obtenir le statut de réserve s'est notamment traduite par la création de Marchés BOND offshore à Hong Kong, une tentative difficile d'équilibrer les flux mondiaux de yuans avec la volonté du Parti communiste chinois d'instaurer un contrôle des capitaux sur son marché intérieur. Plus récemment, certains observateurs ont affirmé que le projet chinois de « yuan numérique » visait à acquérir une avance technologique qui accroîtrait la part du yuan dans les transactions commerciales et, par conséquent, sa viabilité en tant que réserve.

Mais ces efforts se heurtent à une série de défis si importants que la plupart des experts ne prévoient T que le yuan devienne une monnaie de réserve dans un avenir proche.

ONEun des principaux obstacles est le manque de confiance mondial dans la stabilité politique et l'État de droit chinois, mis en évidence récemment par une répression soudaine et généralisée des Technologies financières par le Parti communiste chinois au pouvoir. Les mineurs de Bitcoin ont été pris dans ce piège, mais la répression a également entraîné l'effondrement de larges pans du système financier. le marché boursier chinois, ainsi que des actions chinoises cotées à l'étranger. Parmi elles figuraient certaines entreprises, comme Luckin Coffee, qui se livraient à des pratiquesfraude comptable à grande échelle.

Cela a conduit Joseph Sullivan, économiste au sein du Conseil des conseillers économiques de la Maison Blanche de Donald Trump, à qualifier le PCC deallié involontaire au statut de réserve du dollar. De telles interventions et effondrements jettent le doute sur l'engagement de la Chine en faveur du libre Marchés, sur sa rigueur réglementaire et, par conséquent, sur la solidité fondamentale de son économie. Les conséquences potentielles sont encore présentes dans la mémoire du secteur Finance : un krach boursier similaire en juin 2015 a été rapidement suivi par la banque centrale chinoise. dévaluation du yuanpour renforcer la compétitivité des exportations.

Tout cela découle d’une énigme probablement insoluble au cœur des ambitions de la Chine en matière de monnaie de réserve : un contrôle strict de sa monnaie a été un pilier majeur de sa longue ascension en tant que puissance économique, mais est incompatible avec le statut de réserve mondiale.

C'est là que le Japon constitue une comparaison illustrative. Depuis les réformes dufin des années 1970La Chine a largement calqué son développement sur la reconstruction du Japon d'après-guerre, notamment en mettant l'accent sur l'investissement intérieur pour bâtir une économie axée sur l'exportation. Les FLOW de capitaux sortant de Chine sont soumis à des contrôles très stricts, car le Parti communiste souhaite que les capitaux nationaux soient investis en Chine, que ce soit pour construire des usines pour les sous-traitants d'Apple ou pour financer le développement de l'IA.

Mais pour devenir une monnaie de réserve fonctionnelle, le yuan devrait être librement négociable. Les pays ont besoin de réserves suffisamment liquides, notamment pour être prêts à faire face à des fluctuations soudaines et importantes des conditions de marché, comme par exemple la pandémie de coronavirus, qui a déclenché une vague de ventes BOND américaines. Pour y parvenir, la Chine devrait procéder à ce que l'on appelle « ouvrir ses comptes de capital », c'est-à-dire autoriser la libre circulation des capitaux à l'intérieur et à l'extérieur de ses frontières.

Mais « ils n'envisagent T d'ouvrir leurs comptes de capitaux de sitôt », selon Emily Jin, assistante de recherche au Center for a New American Security. « Leur pire scénario ? Ils ouvrent un compte et, dès le lendemain matin, ils subissent des sorties massives de capitaux. » Cette situation pourrait être aggravée par les récents déboires boursiers, car ces sorties massives seraient le fait d'investisseurs chinois en quête de rendements plus importants ou plus fiables à l'étranger.

La première tentative de la Chine pour résoudre ce problème a été de créer un système à deux vitesses à partir de 2010 environ, impliquantMarchés offshore pour les obligations en yuan. « La Chine a tenté de créer un yuan négociable à l'étranger, puis son propre yuan sur son territoire », explique Garcia-Herrero. « Cela n'a T fonctionné. Et la raison de son effondrement en 2015 est une correction boursière massive. »

Aujourd’hui, Garcia-Herrero pense que la banque centrale chinoise tente de faire quelque chose de similaire en créant le yuan numérique, une monnaie électronique entièrement et directement contrôlée par la banque d’État.

« Je dois dire qu'ils sont créatifs », dit-elle. « Ils ont trouvé un autre moyen d'éviter la convertibilité obligatoire. [Avec une monnaie numérique de banque centrale], ils connaissent toutes les transactions. Ainsi, s'ils estiment que quelqu'un retire trop d'argent, ils peuvent simplement le récupérer. » Garcia-Herrero ne s'attend toutefois T à ce que le plan fonctionne, en raison de la sensibilisation généralisée à ces abus potentiels et de la méfiance persistante envers les dirigeants chinois.

Certains ont avancé que le yuan numérique renforcerait également son attrait international grâce à l'innovation technologique : une monnaie numérique pourrait offrir rapidité et autres avantages utilitaires par rapport à un dollar traditionnel. Mais Emily Jin, du CNAS, doute qu'une simple mise à niveau technique ait un impact à long terme : « Cela pourrait entraîner une baisse des coûts de friction, mais ce n'est pas la seule raison pour laquelle les gens placent leur argent en dollars américains. »

Cet enchevêtrement de forces contradictoires a sérieusement entravé la quête de la Chine pour obtenir le statut de réserve. Le yuan représente actuellement 2,3 % des réserves mondiales, suivi de près par le dollar canadien, qui en représente 2 %. L'économie canadienne représente à peine un huitième de celle de la Chine, et le Canada n'a déployé aucun effort concerté pour améliorer son statut de réserve.

Bitcoin, etc.

Enfin, quel est le potentiel du Bitcoin pour devenir un instrument de réserve mondial ?

L'argument principal en faveur du Bitcoin comme instrument de réserve est comparable à celui de Bitcoin adoption personnelle comme réserve de valeur. Tout comme une banque centrale nationale peut déprécier la monnaie détenue par les citoyens en imprimant massivement de la monnaie, une banque centrale étrangère peut faire de même avec les obligations détenues par des gouvernements étrangers. De nombreux partisans du Bitcoin pointent du doigt l'instabilité mondiale. niveaux d'endettement et soutiennent que les défauts de paiement sur les obligations souveraines se généraliseront au cours de ce siècle. Dans ce scénario, les réserves de Bitcoin deviendraient une sorte de filet de sécurité, un actif « solide » qui resterait en place en cas de vague de BOND obligataires.

L'idée semblait soudainement terriblement réelle lorsqueLe Salvador Le Salvador est récemment devenu le premier pays à annoncer qu'il détiendrait des Bitcoin (mais pas dans le cadre d'une réserve officielle de banque centrale). Plus profondément, le fait qu'une petite nation pauvre et politiquement instable, dépourvue de sa propre monnaie, ait ouvert la voie semble corroborer les arguments en faveur de la détention de Bitcoin par les pays. Étant déjà tributaire du dollar américain comme monnaie principale, le Salvador est particulièrement soumis aux caprices des banques centrales étrangères et ne gère T sa propre masse monétaire. D'autres petites nations instables pourraient également bénéficier de l'utilisation d'un monnaie neutre.

D'autres scénarios pourraient conduire à l'adoption de réserves de Bitcoin par les États-nations. Greg Foss, directeur financier de Validus Power et trader de crédit de longue date, a récemment avancé que les pays producteurs de pétrole comme l'Arabie saoudite et la Russie pourraient adopter le bitcoin. Bitcoin comme moyen de paiement. Parce que ces pays ont au mieux des relations ambivalentes avec les États-Unis, ils sont motivés à réduire le pouvoir et l’influence que l’Amérique tire du dollar – y compris, dans le cas de la Russie, le pouvoir d’imposersanctions financières internationalesLe pétrole étant un important marché d'échanges, l'adoption du bitcoin pour les paiements pétroliers rendrait sa détention plus nécessaire pour les deux pays et un grand nombre d'autres acteurs.

L'exemple du pétrole illustre l'attrait géopolitique profond du Bitcoin. Les pays producteurs de pétrole commercent avec divers États plus ou moins antagonistes, ce qui rend l'acceptation de la monnaie de leurs clients moins attrayante. Actuellement, les États-Unis constituent un tiers de confiance pour les transactions en dollars. Mais un moyen d'échange international neutre comme le Bitcoin rend ces échanges possibles sans renforcer l'influence géopolitique des États-Unis en s'appuyant sur lui pour faire évoluer la valeur.

Cela dit, il n'existe qu'un lien ténu entre l'utilisation d'une monnaie pour les échanges commerciaux et son utilité comme instrument de réserve, et les experts affirment que le Bitcoin présente d'importants défauts en tant que réserve. Le plus flagrant actuellement est l'instabilité de son prix, avec des fluctuations quotidiennes en pourcentage encore régulièrement supérieures à 10 %.

Un taux de change stable n'est T la caractéristique la plus importante d'un instrument de réserve : l'économiste Barry Eichengreen a soutenu que même une inflation importante ne suffirait T à elle seule à ébranler le dollar, par exemple. Ses partisans affirment également qu'une adoption plus large stabilisera le cours du bitcoin au fil du temps. Mais pour l'instant, cette volatilité est tout simplement intenable pour un instrument de réserve sérieux.

L'écosystème local autour du Bitcoin pourrait également poser problème. « Nous savons que [le Bitcoin] est un excellent système sans confiance », explique Yaya Funasie, ancien analyste de la CIA qui étudie le Bitcoin et la géopolitique pour le Center for a New American Security. « Mais la confiance ne réside T seulement dans le protocole, mais dans le monde qui l'entoure. Vous accordez également une plus grande importance aux mineurs, aux développeurs… Le protocole dit X, mais si nous rencontrons un problème et que les développeurs souhaitent un fork, quel est le recours juridique ? »

À l'inverse, le Bitcoin serait peu attrayant pour une utilisation officielle dans les pays disposant déjà d'une monnaie nominalement saine, car il limiterait leur pouvoir de contrôle de la masse monétaire. Pour le meilleur ou pour le pire, les interventions fréquentes et actives dans la Juridique monétaire sont un thème récurrent de l'histoire monétaire, et y renoncer est une impasse pour des pays comme les États-Unis ou le Japon.

« La mort de l’État-nation a été grandement exagérée », ironise Fanusie.

Selon Fanusie, l'adoption internationale des monnaies numériques de banque centrale, ou MNBC, est bien plus probable. Outre leur nature numérique, elles sont totalement distinctes des cryptomonnaies. Elles peuvent être contrôlées par les banques centrales encore plus étroitement que la monnaie fiduciaire, ce qui inquiète les critiques, mais séduit les acteurs actuels comme la Chine et les États-Unis. ONEune des possibilités les plus attrayantes des MNBC serait leur utilité pour créer une monnaie numérique synthétique composée d'un panier d'autres devises. Cela pourrait avoir des effets stabilisateurs sur le commerce et les devises mondiaux, et constitue l'essentiel d'une proposition de Mark Carney, ancien directeur de la Banque d'Angleterre, pour un « monnaie hégémonique synthétique ». Les implications d’un tel système seraient importantes, mais encore une fois, bien distinctes de toute application du Bitcoin.

Le décompte final

Alors, en dernière analyse, quel est le plus grand rival du dollar ?

Réponse courte : l’euro. Il occupe déjà une solide deuxième place après le dollar et s’appuie sur un héritage bancaire relativement responsable. L’intégration politique européenne, bien que lente, est en cours, et la BCE pourrait facilement émettre davantage d’obligations de la zone euro.

Mais cela ne dépend que des conditions actuelles. Il est possible, bien que peu probable, que la Chine choisisse d'abandonner son équilibre actuel, impraticable, et de laisser le yuan flotter, abandonnant ainsi ses priorités économiques nationales. Une reprise de l'économie britannique pourrait redonner un rôle important à la livre sterling. L'arrivée des CBDC modifierait le commerce et les comptes internationaux de manière difficilement prévisible.

Mais la Cryptomonnaie est la plus grande inconnue. Si vous m'aviez dit il y a deux ans qu'un seul pays détiendrait des Bitcoin en 2021, je ne vous aurais peut-être pas cru ; et pourtant, nous y voilà. La décision du Salvador, bien que timide, a mis en lumière l'idée de l'adoption du Bitcoin pour de nombreux autres pays. États dans une situation similaire, et il semble très probable qu’au moins certains d’entre eux feront des démarches similaires dans les années à venir.

Plus généralement, le développement et l'adoption des Crypto sont si rapides qu'il est tout simplement impossible de prédire l'avenir. Des forces géopolitiques fondamentales suggèrent qu'une monnaie neutre et non étatique a un rôle à jouer. La principale question est peut-être de savoir si des acteurs historiques comme la Chine et les États-Unis la laisseront croître ou l'étoufferont pour renforcer leurs propres positions.