Le Bitcoin n'est T encore une couverture contre l'inflation, mais voici comment il pourrait l'être

La semaine dernière, les données sur l'inflation aux États-Unis pour le mois de janvier ont été publiées : le dollar américain a perdu 7,5 % de son pouvoir d'achat par rapport à l' année précédente, soit la plus forte baisse en 40 ans. Si la situation est défavorable à l'économie américaine, on aurait pu prédire que ce serait une occasion de se venger pour les détenteurs de Bitcoin . Mais les choses ne se passent pas comme prévu.

Depuis que l'inflation a véritablement commencé à grimper au printemps 2021, le Bitcoin a perdu 18 % de sa valeur face au dollar, sous-performant d'autres actifs à risque comme l'indice boursier S&P 500 (en hausse de 8 %) et les instruments traditionnels de couverture contre l'inflation comme l'or (en hausse de 7 %). Le Bitcoin et l'indice boursier Standard & Poor's 500 ont tous deux perdu 8 % depuis le début de l'année 2022, tandis que l'or a progressé de 3 %.

Jill Gunter, chroniqueuse CoinDesk , est cofondatrice de l'Open Money Initiative, un organisme de recherche à but non lucratif qui œuvre pour garantir le droit à un système financier libre et ouvert. Elle investit également dans des startups en phase de démarrage avec Slow Ventures.

Malgré son offre fixe et la thèse populaire de la « réserve de valeur », le Bitcoin continue de s'échanger avec une forte volatilité et une corrélation plus étroite avec des actifs relativement risqués comme les actions, par rapport aux valeurs refuges traditionnelles comme l'or. Ce n'est cependant pas l'inflation en soi qui motive cette évolution des prix. Il s'agit de la réponse annoncée de la Réserve fédérale américaine à l'inflation : une hausse des taux d'intérêt au cours de l'année afin d'éponger une partie de l'excédent de liquidités dans l'économie, de renforcer à nouveau le dollar et de maîtriser l'inflation.

Sur le même sujet : David Z. Morris - Pourquoi le Bitcoin chute-t-il s'il s'agit d'une « couverture contre l'inflation » ?

Les fluctuations du marché et le contexte de hausse des taux d'intérêt rappellent le dernier trimestre 2018, la dernière fois que la Réserve fédérale a connu un cycle de hausse des taux. Au cours de cette période, le Bitcoin (et le marché des Crypto dans son ensemble) a perdu 40 % de sa valeur, tandis que le S&P 500 a retracé ses gains de l'année et a chuté de 14 %. Les pics fulgurants de l'année précédente, en 2017, étaient au moins en partie imputables à l'argent facile injecté par la Réserve fédérale et d'autres banques centrales du monde entier dans l'économie. L'ensemble des actifs à risque, des valeurs technologiques à bêta élevé à la dette des Marchés émergents, ont bénéficié de toute cette liquidité – et le Bitcoin et le reste de l'industrie naissante des Crypto ont bénéficié de la même enchère.

JE écrit à l'époqueÀ propos des investissements abusifs réalisés dans un contexte économique où l'argent circulait à flots : les jetons associés aux « offres initiales de cryptomonnaies » (ICO) dans lesquelles les investisseurs avaient investi environ 20 milliards de dollars… souvent avec peu de droits et de protections, se situaient tout en haut de l'échelle des risques. Je ne peux m'empêcher de penser que ce chiffre paraît étrange aujourd'hui, à la fois au vu des valorisations astronomiques de nombre de ces projets liés aux ICO et des investisseurs ayant négocié plus de 30 milliards de dollars en JPEG en 2021 et au premier mois de 2022. Une partie de ce volume est bien sûr du « wash-trading », et je suis bien conscient qu'il ne s'agit pas « uniquement de JPEG ». Mais parlons quand même de « risque ».

L'engouement des dernières années a largement dépassé ce que nous avons vu pendant le cycle de battage médiatique de 2017. L'augmentation du nombre de dollars imprimés a été absolument sans précédent depuis que la pandémie mondiale de coronavirus s'est installée : la croissance annuelle de la masse monétaire, qui variait de 3 à 7 % entre 2015 et 2020, a atteint 20 à 30 % dans les mois qui ont suivi mars 2020.

La frénésie était prévisible, l'inflation aussi, et maintenant les hausses de taux et les baisses des actifs à risque (y compris le Bitcoin) le sont aussi. Si l'on se fie à 2018, nous pourrions assister à des baisses de la valeur des actifs qui doubleraient (ou plus) à partir de maintenant. L'ampleur et la durée de ces baisses sont difficiles à prévoir et dépendront de la capacité de la Réserve fédérale à guider l'économie vers un atterrissage en douceur, après sa situation actuelle, trop proche du THU.

Le Bitcoin n’ayant pas encore réussi à tenir sa promesse de servir de couverture contre l’inflation, il convient de réfléchir à ce qui doit se passer pour qu’il commence à être négocié en tant que tel.

Comment le Bitcoin devient une véritable réserve de valeur

Le changement le plus fondamental à opérer pour que le Bitcoin puisse se comporter comme une réserve de valeur est peut-être la maturation du marché. Un marché mature se caractérise par des investisseurs à long terme capables de supporter la volatilité et les baisses de prix, et même de prendre le contre-pied de ces transactions, apportant ainsi soutien et stabilité à l'actif. Ces investisseurs sont souvent des investisseurs institutionnels, mais je dirais qu'il n'est pas nécessaire qu'ils soient de grandes banques traditionnelles ou des gestionnaires d'actifs, même si cela ne serait pas un obstacle. De plus en plus de fonds dédiés aux cryptomonnaies sont en mesure de jouer un rôle de stabilisateur sur le marché.

Un autre signe distinctif de la maturité du marché est le développement de cadres, d'indicateurs et de classifications communs utilisés par tous les acteurs du marché. Investisseurs et traders développent au fil du temps certaines heuristiques pour comprendre, analyser et négocier rapidement des actifs. La notion même de spectre de risque en est un exemple. Avec les valeurs technologiques risquées et les actifs des marchés émergents à une extrémité, et l'or et les obligations du Trésor américain comme valeurs refuges à l'autre extrémité, investisseurs et traders partagent une compréhension commune des catégories d'actifs et de la façon dont ces catégories sont généralement censées évoluer dans diverses conditions de marché. Le marché présente une récursivité. Les investisseurs anticipent une hausse de l'or lorsque l'inflation s'accélère, et c'est le cas !

Aujourd'hui, les Crypto actifs ne sont pas encore clairement définis par les acteurs du marché. Sur les Marchés macroéconomiques, le Bitcoin, l'ether, ADA, le SOL et AVAX sont tous regroupés. Pour les traders et les investisseurs qui passent leur temps à investir dans les Crypto, ce n'est évidemment pas le cas, mais il suffit de regarder la prochaine fois qu'un média financier grand public parlera de Crypto. Ces jetons et d'autres sont rarement classés en catégories ou classes distinctes. Pour que le Bitcoin cesse d'être considéré comme un actif à risque et devienne une couverture contre l'inflation, il doit être considéré comme une classe d'actifs distincte du reste des Marchés des Crypto .

Il y a des signes que cela commence à se produire, avec des gens commeGoldman Sachs publie des recherches Il s'agit de distinguer le Bitcoin des autres et de le considérer comme une « réserve de valeur » capable de concurrencer l'or. Bien sûr, il faudra plus qu'un récit et quelques notes de recherche pour y parvenir. À mesure que le marché des Crypto évolue vers la Finance traditionnelle, les grands investisseurs et traders devront s'aligner non seulement sur les classifications, mais aussi sur les paramètres qui déterminent ces catégories, permettant ainsi d'avoir une perspective plus nuancée sur le Bitcoin et les autres Crypto .

Tout comme les actions ont des ratios cours/bénéfice et autres sur lesquels les Marchés se sont regroupés pour les évaluer, et que les matières premières ont leurs propres dynamiques d'offre et de demande, le marché devrait également s'aligner sur des indicateurs communs importants pour les différentes catégories de Crypto . Certains de ces indicateurs ont déjà émergé et doivent simplement être plus largement adoptés et considérés comme un signal dans le contexte des Marchés macroéconomiques.

Voici quelques exemples de ces critères : le taux d’inflation du Crypto actif ; l’offre finale fixe (dans le cas du Bitcoin) ; la capitalisation boursière implicite à 2030 ; et le nombre de jours de désintégration d’un actif dans un portefeuille. Ces normes existent. Elles ne sont simplement pas suffisamment percutantes et répandues parmi les principaux acteurs du marché. L’absence de vision ou de catégorisation standard claire pour le Bitcoin est bien démontrée par Goldman Sachs. Six mois seulement avant la publication de son dernier article sur le Bitcoin comme réserve de valeur, l’entreprise a publié une note indiquant : « Nous considérons l’or comme une couverture défensive contre l’inflation et les Crypto comme une couverture contre le risque d’inflation », sans mentionner le Bitcoin comme une possible exception.

La thèse de la couverture contre l'inflation du Bitcoin est enfin mise à l'épreuve aux États-Unis, et elle ne se porte pas très bien jusqu'à présent. Alors que les Marchés des Crypto continuent de mûrir et que les acteurs commencent à différencier le Bitcoin de la multitude d'autres Crypto , il y a des raisons de croire qu'il peut encore tenir ses promesses en tant que réserve de valeur. La maturité du marché, les cadres d'évaluation communs et les discours partagés prennent cependant du temps à se développer. Il est donc préférable de ne pas investir tout son argent dans le Bitcoin pour se protéger de la dévaluation du dollar américain pour l'instant.