L'ère des rendements DeFi faciles est révolue

Finance décentralisée (DeFi) a été ONEun des secteurs de la Crypto les plus touchés par le récent ralentissement du marché. De l'effondrement d'Anchor et d'autres protocoles DeFi du réseau Terra à la pression constante sur LIDO et stEth, en passant par l'insolvabilité de grands gestionnaires d'actifs actifs sur différents protocoles, de nombreux Événements ont remis en cause l'ensemble de la proposition de valeur de la DeFi.

Sans surprise, la valeur totale bloquée dans les protocoles DeFi a diminué d'environ 70 % par rapport à son record historique, atteignant 74 milliards de dollars aujourd'hui, et les rendements natifs des protocoles DeFi se sont considérablement contractés. Ces récents chocs ont radicalement modifié la composition du marché DeFi ainsi que la nature de l'alpha (rendements supérieurs à ceux du marché) et du risque des protocoles DeFi. Dans cet article, nous présentons un cadre pour l'évolution de l'alpha et de la gestion des risques dans la prochaine phase du marché DeFi.

Jesus Rodriguez est le PDG d'IntoTheBlock, fournisseur d'analyses blockchain. Cet article est extrait de The Node, le résumé quotidien de CoinDesk des sujets les plus importants de l'actualité blockchain et Crypto . Abonnez-vous pour recevoir l'intégralité de l'article. newsletter ici.

La facilité de rendement a été le principal facteur expliquant la Rally de la DeFi entre 2020 et 2022. Un environnement de surendettement pour les stablecoins, ainsi que des programmes d'incitation agressifs, ont permis aux traders d'obtenir des rendements astronomiques sans recourir à une logique financière sophistiquée. La facilité de génération d'alpha a également entraîné un manque d'attention portée aux mécanismes de gestion des risques. La nature de la DeFi a changé et l'équilibre entre alpha et risque s'est radicalement modifié.

L'équilibre risque-rendement sur les Marchés traditionnels

Le rendement et le risque constituent le fondement CORE des stratégies d'investissement sur les Marchés financiers traditionnels. Du point de vue du rendement financier, la plupart des Marchés peuvent être considérés comme « efficacement inefficaces », pour reprendre une expression plus large. Hypothèse du marché efficientproposé parEugène Fama dans les années 1970. Bien que l'alpha soit abondant sur les Marchés traditionnels, des stratégies sophistiquées sont nécessaires pour l'identifier et le capturer. Les Marchés traditionnels s'appuient sur des intermédiaires et des cadres réglementaires solides pour prévenir les conditions de risque asymétriques. Des indicateurs simples tels que la valeur à risque (VaR) ont été largement acceptés comme moyen de quantifier les pertes potentielles d'un portefeuille. Quantifier le risque avec un indicateur statistique aussi simple n'est possible que parce que les Marchés traditionnels supposent l'existence d'une infrastructure suffisamment robuste pour prévenir un risque systémique massif. Si des rendements élevés et rares et un risque géré sont la norme sur les Marchés de capitaux traditionnels, la situation est bien différente dans la DeFi.

L'évolution de l'alpha et du risque dans la DeFi

La DeFi est un environnement financier nouveau et très inefficace dont les éléments de base, ou primitives, ressemblent aux produits des Marchés financiers traditionnels. Par conséquent, les opportunités de capter l'alpha et différentes dimensions de risque sont nombreuses. Cependant, lors de la première phase du marché, les rendements étaient bien trop faciles et les risques bien trop élevés. L'évolution de la composition de l'espace DeFi commence à modifier la relation entre risques et rendements, selon une trajectoire plus proche de celle des autres Marchés financiers. D'un point de vue évolutif, on distingue trois étapes principales dans la dynamique risque-rendement de la DeFi.

Phase 1 : Une abondance de rendements élevés et une gestion des risques complexe

La première phase de l'évolution de la DeFi s'est caractérisée par des rendements relativement faciles à obtenir et des risques extrêmement obscurs liés aux protocoles DeFi. La prolifération des programmes d'incitation dans les protocoles DeFi, l'effet de levier des stablecoins et l'augmentation de l'activité de trading ont fait des rendements faciles la norme de cette phase. Un environnement dans lequel la simple fourniture de liquidités se négocie par des teneurs de marché automatisés (AMM) ou les transactions de prêt à effet de levier dans les protocoles de prêt pouvaient constamment rapporter plus de 15 à 20 %, ce qui a évidemment attiré de nombreux traders et spéculateurs, ce qui a contribué au cycle de battage médiatique de la première phase de DeFi.

Les rendements élevés de la première ruée vers la DeFi se sont accompagnés de vulnérabilités et d'une exposition aux risques considérables. La complexité de nombreux protocoles DeFi a ouvert la voie à des risques techniques et économiques importants, difficiles à atténuer. La plupart des acteurs de la DeFi connaissent les risques liés aux contrats intelligents, qui ont donné lieu à des exploitations majeures des protocoles. Cependant, des risques économiques tels que les attaques de manipulation de baleines ouperte impermanenteLes risques financiers induits par les transactions DeFi coûtent chaque jour des millions de dollars aux investisseurs. Les mécanismes de gestion et de contrôle de ces risques sont complexes et nécessitent une compréhension approfondie du comportement technique et économique des protocoles DeFi. Par conséquent, la grande majorité des transactions sur ces protocoles sont exécutées sans procédures de gestion des risques appropriées, ce qui se traduit souvent par des pertes considérables.

Phase 2 : Rareté des rendements élevés et gestion complexe des risques

L'évolution récente du marché de la DeFi a directement entraîné une contraction des rendements de premier ordre produits par les protocoles. Il est difficile de trouver des protocoles générant des rendements à deux chiffres grâce à de simples transactions d'apport de liquidités. Cependant, la DeFi recèle encore de nombreuses opportunités à fort alpha, car ce marché reste ONEun des plus inefficaces, toutes classes d'actifs confondues. Identifier la plupart de ces opportunités à fort rendement nécessite une vision plus fine du marché, via une logique financière complexe combinant souvent différents protocoles.

Si l'obtention de rendements élevés grâce aux protocoles DeFi est devenue plus complexe, la gestion des risques demeure tout aussi complexe. La correction dans l'espace DeFi a été trop QUICK pour que les processus de gestion des risques puissent s'adapter. De plus, la complexité croissante des stratégies DeFi se traduit par un éventail plus large de vulnérabilités qui nécessite des modèles de gestion des risques plus sophistiqués.

La rareté des rendements alpha élevés et faciles, ainsi que les risques économiques élevés, sont susceptibles de limiter l'adoption des protocoles DeFi aux investisseurs institutionnels et aux traders plus sophistiqués plutôt qu'aux investisseurs particuliers.

Phase 3 : Rareté des rendements élevés et gestion des risques simplifiée

La DeFi ne restera pas éternellement un environnement risqué. À mesure que le marché évolue, les protocoles devraient intégrer des fonctionnalités natives de gestion des risques afin de simplifier leur adoption. Nous voyons déjà des idées émerger dans ce domaine avec des protocoles commeBancor,Euler,Maker Intégrer des mécanismes de gestion native du risque économique intrinsèque. Par exemple, on peut imaginer un AMM de nouvelle génération assurant automatiquement les pertes impermanentes ou un protocole de prêt offrant une meilleure protection contre les liquidations. Même si certains de ces modèles initiaux de gestion du risque intégrés ont été remis en question dans des conditions de marché tendues, la valeur de la gestion du risque en tant que fonctionnalité native du protocole demeure convaincante.

Si les protocoles DeFi commençaient à gérer nativement les conditions de risque courantes, cela simplifierait directement la gestion des risques pour les investisseurs, les traders et les autres acteurs du marché, car ils n'auraient plus qu'à se concentrer sur les formes de risque plus complexes. Cette nouvelle composition risque-rendement du marché DeFi ressemble beaucoup à Marchés de capitaux traditionnels, où les rendements alpha élevés sont difficiles à obtenir, mais où une part importante de la gestion des risques est intégrée à l'infrastructure du marché.

L'ère des rendements faciles dans la DeFi est révolue

Les récents Événements de marché ont radicalement modifié l'équilibre entre rendements élevés et risque dans l'espace DeFi. Avec l'évolution de la DeFi, les rendements élevés générés par des programmes d'incitation passeront de la norme à l'exception. L'asymétrie de la DeFi offrira toujours des opportunités de rendements élevés, mais ceux-ci prendront la forme de stratégies financières sophistiquées. De même, la gestion des risques devrait se simplifier, car les protocoles DeFi et d'autres composants de l'infrastructure offrent une protection native contre les risques économiques connus.

De ce point de vue, l’ère des rendements faciles dans la DeFi est probablement révolue, mais les nouvelles phases du marché de la DeFi promettent une structure économique plus mature et des opportunités tout aussi attrayantes.