A Era dos Rendimentos Fáceis de DeFi Acabou

Finanças descentralizadas (DeFi) tem sido uma das áreas de Cripto mais afetadas durante a recente crise do mercado. Do colapso do Anchor e outros protocolos DeFi na rede Terra à pressão constante no LIDO e stEth, bem como a insolvência de grandes gestores de ativos que estavam ativos em diferentes protocolos, houve muitos Eventos que desafiaram toda a proposta de valor do DeFi.

Sem surpresa, o valor total bloqueado em protocolos DeFi encolheu cerca de 70% de seu recorde histórico para US$ 74 bilhões hoje e os rendimentos nativos em protocolos DeFi contraíram significativamente. Esses choques recentes mudaram drasticamente a composição do mercado DeFi e a natureza do alfa (retornos acima do mercado) e risco em protocolos DeFi. Neste artigo, delineamos uma estrutura para a evolução do alfa e gerenciamento de risco na próxima fase do mercado DeFi.

Jesus Rodriguez é o CEO da IntoTheBlock, uma provedora de análise de blockchain. Este artigo foi extraído do The Node, o resumo diário da CoinDesk das histórias mais importantes em notícias sobre blockchain e Cripto . Você pode assinar para obter o conteúdo completo boletim informativo aqui.

Rendimentos fáceis foram a narrativa principal do Rally de 2020-2022 no DeFi. Um ambiente superalavancado para stablecoins, bem como programas de incentivo agressivos permitiram que os traders capturassem rendimentos astronômicos sem a necessidade de lógica financeira sofisticada. A facilidade de gerar alfa também induziu uma falta de atenção aos mecanismos de gerenciamento de risco. A natureza do DeFi mudou e o equilíbrio entre alfa e risco no DeFi mudou drasticamente.

O equilíbrio risco-retorno nos Mercados tradicionais

Retornos e riscos são a base CORE das estratégias de investimento em Mercados de capital tradicionais. De uma perspectiva de retorno financeiro, a maioria dos Mercados pode ser considerada “eficientemente ineficiente” para usar uma adaptação do Hipótese de Mercado Eficienteproposto porEugene Fama na década de 1970. Embora haja muito alfa nos Mercados tradicionais, estratégias sofisticadas são necessárias para identificá-lo e capturá-lo. Os Mercados tradicionais dependem de intermediários e fortes estruturas regulatórias para evitar condições de risco assimétricas. Métricas simples como valor em risco (VaR) foram amplamente aceitas como uma forma de quantificar perdas potenciais em um portfólio. Quantificar o risco com uma métrica estatística tão simples só é possível porque os Mercados tradicionais assumem a existência de uma infraestrutura robusta o suficiente para evitar um risco sistêmico massivo. Embora retornos altos escassos e risco gerenciado sejam a norma nos Mercados de capital tradicionais, o cenário no DeFi é bem diferente.

A evolução do alfa e do risco em DeFi

DeFi é um ambiente financeiro novo e altamente ineficiente cujos blocos de construção básicos, ou primitivos, se assemelham a produtos em Mercados de capital tradicionais. Como resultado, há muitas oportunidades para capturar alfa e diferentes dimensões de risco. No entanto, na primeira fase do mercado, os retornos eram muito fáceis e os riscos muito altos. A mudança na composição do espaço DeFi está começando a alterar a relação entre riscos e retornos em uma trajetória mais próxima de outros Mercados financeiros. De uma perspectiva evolucionária, podemos ver três estágios principais na dinâmica entre risco e retornos em DeFi.

Fase 1: Uma abundância de altos retornos e gestão de risco complexa

A primeira fase na evolução do DeFi foi caracterizada por rendimentos relativamente fáceis de capturar e riscos extremamente obscuros relacionados aos protocolos DeFi. A proliferação de programas de incentivo em protocolos DeFi, a alavancagem em stablecoins e o aumento da atividade de negociação tornaram os rendimentos fáceis a norma desta fase. Um ambiente em que a provisão simples de liquidez negocia em formadores de mercado automatizados (AMM) ou operações de empréstimos alavancados em protocolos de empréstimos poderiam render consistentemente acima de 15%-20%, o que obviamente atraiu muitos traders e especuladores, o que contribuiu para o ciclo de entusiasmo da primeira fase do DeFi.

Os altos rendimentos da primeira corrida DeFi foram acompanhados por enormes vulnerabilidades e exposição ao risco. A complexidade de muitos protocolos DeFi abriu a porta para riscos técnicos e econômicos significativos que são difíceis de mitigar. A maioria dos participantes do DeFi está familiarizada com o risco de contratos inteligentes que resultou em grandes explorações em protocolos. No entanto, riscos econômicos como ataques de manipulação de baleias ouperda impermanentecustam aos investidores milhões de dólares em perdas diariamente. Os mecanismos para gerenciar e controlar esses riscos são complexos e exigem um profundo entendimento do comportamento técnico e econômico dos protocolos DeFi. Consequentemente, a grande maioria das negociações em protocolos DeFi são executadas sem rotinas adequadas de gerenciamento de risco, o que frequentemente se traduz em perdas consideráveis.

Fase 2: Escassez de altos retornos e gestão de risco complexa

A recente mudança no mercado DeFi causou diretamente uma contração nos rendimentos de primeira ordem produzidos pelos protocolos. É difícil encontrar protocolos que produzam retornos de dois dígitos com base em negociações simples de provisão de liquidez. No entanto, ainda há muitas oportunidades de alto alfa em DeFi, pois o mercado continua sendo um dos ambientes mais ineficientes em qualquer classe de ativos. Identificar a maioria das oportunidades de alto retorno requer visões mais sofisticadas sobre o mercado por meio de lógica financeira complexa que geralmente combina diferentes protocolos.

Embora capturar altos retornos em protocolos DeFi tenha se tornado mais complexo, o gerenciamento de risco continua igualmente difícil. A correção no espaço DeFi foi QUICK demais para que os processos de gerenciamento de risco se adaptassem. Além disso, o aumento da complexidade das estratégias DeFi se traduz em uma gama mais ampla de vulnerabilidades que exigem modelos de gerenciamento de risco mais sofisticados.

A escassez de retornos alfa altos e fáceis, juntamente com altos riscos econômicos, provavelmente limitará a adoção de protocolos DeFi por investidores institucionais e traders mais sofisticados, em vez de investidores de varejo.

Fase 3: Escassez de retornos elevados e gestão de risco mais simples

O DeFi não vai permanecer um ambiente arriscado para sempre. À medida que o mercado evolui, espera-se que os protocolos comecem a incorporar capacidades nativas de gerenciamento de risco para agilizar sua adoção. Já estamos vendo ideias incipientes nessa área com protocolos comoBancor,Euler,Maker incorporando mecanismos para gerenciar nativamente o risco econômico intrínseco. Por exemplo, podemos imaginar um AMM de próxima geração que automaticamente assegura contra perdas impermanentes ou um protocolo de empréstimo que protege melhor contra liquidações. Embora alguns desses modelos iniciais de gerenciamento de risco incorporados tenham sido desafiados sob condições estressantes de mercado, o valor do gerenciamento de risco como uma capacidade de protocolo nativo continua atraente.

Se os protocolos DeFi começarem a gerenciar nativamente condições de risco comuns, isso simplificaria diretamente o gerenciamento de risco para investidores, traders e outros participantes do mercado, porque eles só teriam que se concentrar em formas mais elaboradas de risco. Essa nova composição de risco-retorno do mercado DeFi se assemelha muito aos Mercados de capital tradicionais, nos quais retornos de alto alfa são difíceis de atingir, mas uma parcela significativa do gerenciamento de risco é construída na infraestrutura de mercado.

A era de rendimentos fáceis no DeFi acabou

Eventos recentes de mercado mudaram drasticamente o equilíbrio entre altos retornos e risco no espaço DeFi. À medida que o DeFi evolui, altos rendimentos alimentados por programas de incentivo deixarão de ser a norma para se tornarem uma exceção. A assimetria do DeFi ainda fornecerá oportunidades para grandes retornos, mas estes viriam na forma de estratégias financeiras sofisticadas. Da mesma forma, a gestão de risco provavelmente se tornará mais simples, pois os protocolos DeFi e outros componentes da infraestrutura permitem proteção nativa contra riscos econômicos conhecidos.

Dessa perspectiva, a era de rendimentos fáceis no DeFi provavelmente acabou, mas as novas fases do mercado DeFi prometem uma estrutura econômica mais madura e oportunidades igualmente atraentes.