Эпоха легкой доходности DeFi закончилась

Децентрализованные Финансы (ДеФи) была ONE из областей Криптo, наиболее пострадавших во время недавнего спада рынка. От краха Anchor и других протоколов DeFi в сети Terra до постоянного давления в LIDO и stEth, а также неплатежеспособности крупных управляющих активами, которые работали в различных протоколах, произошло много Мероприятия , которые поставили под сомнение все ценностное предложение DeFi.

Неудивительно, что общая стоимость, замороженная в протоколах DeFi, сократилась примерно на 70% с ее исторического максимума до $74 млрд на сегодняшний день, а собственная доходность в протоколах DeFi значительно сократилась. Эти недавние потрясения радикально изменили состав рынка DeFi и природу альфы (доходности выше рыночной) и риска в протоколах DeFi. В этой статье мы описываем структуру для эволюции альфы и управления рисками на следующем этапе рынка DeFi.

Jesus Rodriguez — генеральный директор IntoTheBlock, поставщика аналитики блокчейна. Эта статья взята из The Node, ежедневного обзора CoinDesk самых важных историй в сфере блокчейна и новостей Криптo . Вы можете подписаться, чтобы получить полную версию информационный бюллетень здесь.

Легкая доходность была основным сюжетом Rally DeFi в 2020-2022 годах. Среда с избыточным кредитным плечом для стейблкоинов, а также агрессивные программы стимулирования позволили трейдерам получать астрономическую доходность без необходимости в сложной финансовой логике. Легкость генерации альфы также привела к отсутствию внимания к механизмам управления рисками. Природа DeFi изменилась, и баланс между альфой и риском в DeFi резко сместился.

Баланс риска и доходности на традиционных Рынки

Доходность и риск являются CORE инвестиционных стратегий на традиционных Рынки капитала. С точки зрения финансовой доходности большинство Рынки можно считать «эффективно неэффективными», если использовать адаптацию Гипотеза эффективного рынкапредложеноЮджин Фама в 1970-х годах. Хотя на традиционных Рынки много альфы, для ее выявления и захвата необходимы сложные стратегии. Традиционные Рынки полагаются на посредников и сильную нормативную базу для предотвращения асимметричных условий риска. Простые метрики, такие как стоимость под риском (VaR), широко приняты в качестве способа количественной оценки потенциальных потерь в портфеле. Количественная оценка риска с помощью такой простой статистической метрики возможна только потому, что традиционные Рынки предполагают существование достаточно надежной инфраструктуры для предотвращения огромного системного риска. В то время как редкие высокие доходы и управляемый риск являются нормой на традиционных Рынки капитала, картина в DeFi совершенно иная.

Эволюция альфы и риска в DeFi

DeFi — это новая и крайне неэффективная финансовая среда, основные строительные блоки или примитивы которой напоминают продукты на традиционных Рынки капитала. В результате есть много возможностей для захвата альфа и различных измерений риска. Однако на первом этапе рынка доходность была слишком легкой, а риски слишком высокими. Изменение состава пространства DeFi начинает менять соотношение между рисками и доходностью по траектории, которая ближе к другим финансовым Рынки. С эволюционной точки зрения мы можем видеть три основных этапа в динамике между риском и доходностью в DeFi.

Фаза 1: Обилие высоких доходов и сложное управление рисками

Первая фаза эволюции DeFi характеризовалась относительно легкой для получения доходностью и крайне неясными рисками, связанными с протоколами DeFi. Распространение программ стимулирования в протоколах DeFi, кредитное плечо в стейблкоинах и растущая торговая активность сделали легкую доходность нормой этой фазы. Среда, в которой простое предоставление ликвидности торгуется в автоматизированных маркет-мейкерах (АММ) или кредитование с использованием заемных средств в кредитных протоколах могло стабильно приносить доходность выше 15%-20%, что, очевидно, привлекло множество трейдеров и спекулянтов, что способствовало ажиотажу на первом этапе DeFi.

Высокая доходность первой лихорадки DeFi сопровождалась огромными уязвимостями и подверженностью риску. Сложность многих протоколов DeFi открыла дверь значительным техническим и экономическим опасностям, которые трудно смягчить. Большинство участников DeFi знакомы с риском смарт-контрактов, который привел к крупным эксплойтам в протоколах. Однако экономические риски, такие как атаки манипуляций китами илинепостоянная потеряобходятся инвесторам в миллионы долларов убытков ежедневно. Механизмы управления и контроля этих рисков сложны и требуют глубокого понимания технического и экономического поведения протоколов DeFi. Следовательно, подавляющее большинство сделок в протоколах DeFi выполняется без надлежащих процедур управления рисками, что часто приводит к значительным потерям.

Фаза 2: Нехватка высокой доходности и сложное управление рисками

Недавние изменения на рынке DeFi напрямую вызвали сокращение доходности первого порядка, производимой протоколами. Трудно найти протоколы, которые производят двузначную доходность на основе простых сделок по предоставлению ликвидности. Тем не менее, в DeFi все еще есть много возможностей с высокой альфа-коэффициентом, поскольку рынок остается ONE из самых неэффективных сред в любом классе активов. Выявление большинства возможностей с высокой доходностью требует более сложных представлений о рынке с помощью сложной финансовой логики, которая часто объединяет различные протоколы.

В то время как получение высокой доходности в протоколах DeFi стало более сложным, управление рисками остается столь же сложным. Коррекция в пространстве DeFi произошла слишком QUICK , чтобы процессы управления рисками успели адаптироваться. Более того, увеличение сложности стратегий DeFi приводит к более широкому спектру уязвимостей, что требует более сложных моделей управления рисками.

Нехватка легких высокодоходных активов в сочетании с высокими экономическими рисками, вероятно, ограничит принятие протоколов DeFi более опытными институциональными инвесторами и трейдерами, а не розничными инвесторами.

Фаза 3: Нехватка высокой доходности и более простое управление рисками

DeFi не останется рискованной средой навсегда. По мере развития рынка ожидается, что протоколы начнут включать собственные возможности управления рисками для упрощения их принятия. Мы уже видим зарождающиеся идеи в этой области с такими протоколами, какBancor,Эйлер,Maker включение механизмов для собственного управления внутренним экономическим риском. Например, мы можем представить себе AMM следующего поколения, который автоматически страхует от непостоянных потерь, или протокол кредитования, который лучше защищает от ликвидаций. Несмотря на то, что некоторые из этих первоначальных встроенных моделей управления рисками были оспорены в стрессовых рыночных условиях, ценность управления рисками как собственной возможности протокола остается убедительной.

Если протоколы DeFi начнут изначально управлять общими рисковыми условиями, это напрямую упростит управление рисками для инвесторов, трейдеров и других участников рынка, поскольку им придется сосредоточиться только на более сложных формах риска. Эта новая структура риска-доходности рынка DeFi очень похожа на традиционные Рынки капитала, на которых трудно достичь высокой альфа-доходности, но значительная часть управления рисками встроена в рыночную инфраструктуру.

Эпоха легкой доходности в DeFi закончилась

Недавние Мероприятия на рынке кардинально изменили баланс между высокой доходностью и риском в пространстве DeFi. По мере развития DeFi высокая доходность, обеспечиваемая программами стимулирования, перейдет из нормы в исключение. Асимметрия DeFi по-прежнему будет предоставлять возможности для большой доходности, но она будет приходить в форме сложных финансовых стратегий. Аналогичным образом, управление рисками, вероятно, станет проще, поскольку протоколы DeFi и другие компоненты инфраструктуры обеспечивают собственную защиту от известных экономических рисков.

С этой точки зрения, эпоха легкой доходности в DeFi, вероятно, закончилась, но новые фазы рынка DeFi обещают более зрелую экономическую структуру и не менее привлекательные возможности.