Que pouvez-vous faire avec un jeton Blockchain classé comme un titre ?

Au dernier décompte, la division de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a identifié au moins 68 jetons blockchain comme étant des valeurs mobilières. Il s'agit du nombre total de cryptomonnaies citées dans les diverses poursuites intentées par la SEC contre des entreprises, promoteurs et développeurs de Crypto au fil des ans. Parmi les jetons « bluechip », on compte les jetons SOL de Solana et ADA de Cardano, ainsi que des dizaines d'autres actifs. utilité plus ou moins grande, sur la liste, la SEC dit essentiellement que des actifs d'une valeur totale de plus de 100 milliards de dollars (soit environ 10 % de la capitalisation boursière totale des Crypto ) sont négociés illégalement.

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Sans parler du président de la SEC, Gary Gensler, qui a fait savoir que la quasi-totalité des Crypto relèvent de sa Analyses . À l'exception du Bitcoin (BTC), et peut-être de l'ether (ETH), le jeton natif d' Ethereum. Serait-il souhaitable que davantage de clarté soit apportée quant à l'actif principal utilisé par la deuxième plus grande blockchain en valeur et le premier réseau en nombre d'utilisateurs actifs ? Évidemment, oui. Mais malgré les affirmations de Gensler sur la clarté des règles, on ne peut affirmer avec certitude que très peu de choses sur la réglementation actuelle des cryptomonnaies, du moins aux États-Unis.

Prenons une question raisonnable : que peuvent faire les utilisateurs avec un jeton qualifié de « valeur mobilière » ? En un sens, un mot n'est qu'un mot, et si une blockchain est réellement « suffisamment décentralisée », les utilisateurs devraient pouvoir échanger son jeton et utiliser son code open source, quelle que soit la loi. Après tout, ce sont des réseaux sans état. Alors, que peut faire un utilisateur avec un jeton qualifié de valeur mobilière ? Tout ce qu'il pouvait faire avec un jeton avant qu'il ne soit déclaré valeur mobilière.

Cependant, cette interprétation reviendrait à ignorer le fait que de nombreux utilisateurs de Crypto dans le monde accèdent à ces réseaux et achètent ces actifs via des plateformes d'échange et des services centralisés. Or, ces plateformes et fournisseurs de services sont généralement tenus de Réseaux sociaux les règles. Si les utilisateurs ne peuvent pas accéder à un jeton parce que les plateformes d'accès aux cryptomonnaies ne peuvent pas le lister, les discussions sur les « monnaies sans état » et l'accès open source deviennent alors sans objet pour beaucoup. Que peut donc faire un utilisateur avec un jeton qui est un titre ? Tout et rien, selon les limites fixées par la SEC.

Voir aussi :Plaidoyer pour une réglementation et non une interdiction des Crypto | Analyses

Selon Marc D’Annunzio, directeur juridique de Bakkt, plateforme de trading et de récompenses respectueuse de la conformité, la classification d’un jeton comme titre a deux conséquences principales : elle affecte les informations que les entreprises doivent fournir aux investisseurs potentiels et les modalités de commercialisation d’un actif. Ces restrictions pourraient limiter le type de plateformes autorisées à proposer légalement un actif, comme les courtiers agréés, les bourses de valeurs mobilières et autres systèmes de négociation, et limiter l’accès des jetons à d’autres acteurs que les « investisseurs accrédités ».

« Nous ne pensons T que la classification ait un impact majeur sur les cas d'utilisation de ces jetons », a déclaré D'Annunzio dans un courriel. Cependant, la question de savoir si des entreprises comme Robinhood, Coinbase et eToro souhaitent donner accès à un jeton et si elles peuvent le faire légalement est clairement importante. C'est ici qu'il convient de reformuler la question : allons-nous vers un monde où les citoyens américains intègres ne pourront plus échanger ADA de Cardano ou le SOL de Solana ?

Comme mentionné, il s'agit de deux jetons cités comme valeurs mobilières dans les récents procès intentés par la SEC contre Coinbase et Binance, et de deux des plus gros jetons que certaines plateformes de trading (mais pas toutes) ont décidé de retirer de la cote. Essayer d'obtenir une réponse concrète d'un avocat sur les critères spécifiques utilisés pour déterminer s'il faut KEEP ou retirer un jeton revient à arracher des dents. Solana et Cardano, du moins à mon avis, ont autant de chances d'être qualifiées de décentralisées que la plupart des autres blockchains, mais il est possible que le trading de SOL et ADA soit sévèrement restreint aux États-Unis. Si cela semble exagéré, il y a un antécédent.

En 2020, la SEC a intenté une action en justice contre Ripple, l'entité juridique probablement la plus étroitement associée à la Cryptomonnaie XRP . La SEC a allégué que le XRP était un titre et que Ripple avait illégalement vendu pour plus d'un milliard de dollars de jetons. L'argument de la SEC repose essentiellement sur le fait que le XRP répond aux critères du « test Howey », ONEune des normes édictées dans les années 1930 pour déterminer si un actif est un « contrat d'investissement ». Un actif est considéré comme acceptable (ou non, selon le point de vue) s'il s'agit d'un investissement financier dans une entreprise commune avec l'espoir de tirer profit des efforts d'autrui.

Selon cette définition, les cryptomonnaies semblent souvent ressembler à des valeurs mobilières. À vrai dire, la plupart des gens achètent des Crypto dans l'espoir de réaliser un profit grâce au succès d'un réseau ou d'une application développés et maintenus par d'autres. C'est inévitable, même si un jeton a souvent d'autres utilités (ou, dans le cas des jetons non fongibles, la « valeur intrinsèque » d'être associé à une œuvre d'art).

Cependant, il existe de nombreux cas où il est clair qu'un jeton est utilisé à des fins autres que spéculatives, et de nombreuses raisons justifient de considérer les caractéristiques novatrices des cryptomonnaies, qui les distinguent des actifs traditionnels comme les actions, les obligations et les fonds négociés en bourse (c'est-à-dire le gagne-pain de la SEC). Nous y reviendrons plus tard.

Ce qui est important ici, c'est qu'après que la SEC a déclaré le XRP comme un titre, la plupart des plateformes d'échange américaines ont retiré le jeton de la cote. Si vous consultez CoinMarketCap aujourd'hui, vous constaterez que le XRP se porte toujours bien. Il s'agit du sixième jeton en termes de capitalisation boursière, trois ans après la première action en justice de la SEC contre Ripple. Vous remarquerez cependant que la quasi-totalité du volume d'échange du XRP se fait sur des plateformes d'échange offshore, à l'exception d'une infime partie négociée sur Kraken, aux États-Unis.

D'une certaine manière, c'est probablement l'exemple le plus clair de ce à quoi on pourrait s'attendre si un jeton était considéré comme un titre : il serait probablement inaccessible aux utilisateurs américains, compte tenu de l'écosystème d'échange actuel, mais pourrait être négocié dans le monde entier par toute personne possédant un compte Bithumb, Bitstamp ou KuCoin (et aux États-Unis, si vous disposez d'un VPN). Les lecteurs avisés remarqueront peut-être que j'ai exclu Binance – de loin la plus grande plateforme d'échange américaine – de cette liste. Ce n'est pas seulement parce qu'elle est actuellement poursuivie par la SEC, mais aussi pour illustrer le point suivant.

Aujourd'hui, Binance enregistre une activité de trading de XRP supérieure à celle de toutes les autres plateformes combinées (même si, à en croire la SEC, on observe également beaucoup de trading fictif). Si Binance T pas, cette activité se serait tout simplement déplacée ailleurs. Les blockchains sont ouvertes et leurs jetons sont toujours accessibles pour des échanges entre pairs avec le savoir-faire adéquat. Ainsi, si la demande est suffisante, quelqu'un cherchera toujours un moyen de fournir facilement ces jetons.

J'irais même plus loin en affirmant que ce serait probablement le cas même dans le scénario catastrophe où les Crypto seraient interdites par tous les pays du monde, ce qui, pour diverses raisons – notamment les récentes avancées réglementaires en Europe et à Hong Kong et la théorie des jeux selon laquelle un pays, quelque part, souhaiterait probablement être l'unique régulateur d'une industrie lucrative –, n'arrivera pas. Un scénario plus probable est que certaines régions seront favorables aux Crypto , tandis que d'autres y seront hostiles, et que les Crypto auront donc toujours leur place.

Les incertitudes réglementaires liées aux cryptomonnaies découlent en partie du fait que les projets les plus importants du secteur sont des technologies universalisantes. Parce qu'une partie des Crypto fonctionne comme une ressource naturelle illimitée (comme le charbon à extraire ou une rivière à courber), nombreux sont ceux qui soutiennent que l'ensemble du secteur devrait être laissé à l'abri des réglementations ou traité comme une marchandise terrestre et placé sous la tutelle de la Commodities and Futures Trading Commission (CFTC). Ce point de vue n'est pas partagé.

Voir aussi :Binance et Coinbase : les experts évaluent les perspectives

Bakkt, par exemple, a acquis une entité de courtage début 2023, car elle « sera utile pour l'offre de jetons considérés comme des valeurs mobilières », a déclaré D'Annunzio. Plusieurs autres entreprises ont adopté une approche similaire, notamment BitGo et Coinbase. Ces licences satisfont à certaines des exigences de surveillance demandées par la SEC, mais elles ne constituent pas une solution complète pour répondre à toutes les incertitudes réglementaires liées aux cryptomonnaies. Qui devrait précisément rédiger les informations sur les risques d'une cryptomonnaie ? Dans un cas précis, serait-ce les validateurs de SOL ou la Fondation Solana ?

L'avocat Crypto Gabriel Shapiro a soutenu que les cryptomonnaies sont essentiellement des actions d'organisations à but non lucratif détenues collectivement (par l'intermédiaire des détenteurs de jetons) et gérées par leurs employés (mineurs ou validateurs). Un jeton est « ce ONE se rapproche le plus d'une prise de participation dans un réseau qui n'appartient à personne », a-t-il écrit. Ce qui distingue totalement les Crypto des actions traditionnelles, comme les actions, c'est que la Technologies est toujours ouverte par conception. Des règles peuvent limiter la capacité des plateformes à fournir des services de trading, mais les réseaux eux-mêmes sont supra-réglementaires.

« La SEC semble interpréter le test Howey de manière libérale lorsqu'il s'agit de déterminer quels jetons peuvent être considérés comme des valeurs mobilières », a déclaré D'Annunzio. « Bien que ces questions puissent être résolues par voie judiciaire et/ou législative fédérale, le point de vue de la SEC est certainement pertinent dans le contexte actuel. »

En un sens, la classification des cryptomonnaies en tant que valeurs mobilières affecte qui peut accéder à un jeton, mais pas ce qu'ils peuvent en faire.