Що ви можете зробити з токеном Blockchain, який класифікується як цінний папір?

За останніми підрахунками, відділ контролю за дотриманням законодавства Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) виділив щонайменше 68 блокчейн-токенів як цінні папери. Це поточний підрахунок криптовалют, названих у різних позовах SEC проти Крипто , промоутерів і розробників протягом багатьох років. З токенами «блакитних фішок», включаючи токени SOL Solana та ADA Cardano, а також десятки інших активів з більша чи менша корисність, у списку SEC по суті стверджує, що активи разом вартістю понад 100 мільярдів доларів (тобто приблизно 10% від загальної капіталізації Крипто ринку) є предметом незаконної торгівлі.

Це уривок з інформаційного бюлетеня The Node, щоденного огляду найважливіших новин про Крипто на CoinDesk і за його межами. Ви можете підписатися, щоб отримати повну версію інформаційний бюлетень тут.

Це не згадуючи про голову SEC Гарі Генслера, який висловив свою Погляди , що майже всі Крипто підпадають під його компетенцію. Крім Bitcoin (BTC). І, можливо, ефір (ETH), рідний токен Ethereum. Чи було б добре, якби було більше ясності щодо основного активу, який використовується другим за величиною блокчейном за вартістю та найкращою мережею за кількістю активних користувачів? Очевидно, так. Але, незважаючи на зауваження Генслера, що правила є чіткими, про поточний регуляторний статус криптовалюти можна сказати напрочуд мало, що можна сказати напевно – принаймні в США.

Візьміть лише ONE розумне запитання: що користувачі можуть робити з маркером, позначеним як «безпека»? З ONE боку, слово — це просто слово, і якщо блокчейн справді «достатньо децентралізований», то користувачі повинні мати можливість торгувати його токеном і використовувати його відкритий вихідний код незалежно від закону. Зрештою, це мережі без стану. Отже, що користувач може робити з маркером, який є цінним папером? Усе, що ви могли мати з токеном до того, як він був оголошений цінним папером.

Однак таке розуміння означало б ігнорувати той факт, що багато світових користувачів Крипто отримують доступ до цих мереж і купують ці активи за допомогою централізованих бірж і сервісів. І централізовані біржі та постачальники послуг зазвичай повинні Соціальні мережі правил. Якщо користувачі не можуть отримати доступ до токена, тому що криптографічні рампи не можуть його перерахувати, тоді дискусії про «валюти без стану» та доступ до відкритого коду є спірними для багатьох людей. Отже, що користувач може робити з маркером, який є цінним папером? Все і нічого, залежно від обмежень, встановлених SEC.

Дивіться також: Аргументи регулювання, а не заборони Крипто | Погляди

За словами Марка Д’Аннунціо, головного радника платформи для торгівлі та винагород Bakkt, що відповідає нормативним вимогам, класифікація токена як цінного паперу має два основні наслідки: це впливає на розкриття інформації, яке компанії повинні надавати потенційним інвесторам, і на те, як можна пропонувати актив. Ці обмеження можуть обмежити тип платформ, які можуть законно пропонувати актив, як-от зареєстровані брокери-дилери, біржі цінних паперів та інші торгові системи, а також те, чи можуть торгувати токенами не лише «акредитовані інвестори».

«Ми T віримо, що класифікація суттєво впливає на варіанти використання цих токенів», — сказав Д'Аннунціо в електронному листі. Однак явно має значення, чи хочуть такі компанії, як Robinhood, Coinbase і eToro, надати доступ до токена і чи можуть вони зробити це законно. Саме тут, можливо, варто перефразувати запитання: чи рухаємося ми до світу, де чесні громадяни США не зможуть торгувати ADA Cardano чи SOL Solana?

Як згадувалося, це два токени, названі як цінні папери в нещодавніх позовах SEC проти Coinbase і Binance, і два найбільші токени, які деякі (але не всі) торгові платформи вирішили вилучити з біржі. Спроба отримати жорстку відповідь від юриста щодо конкретної кваліфікації, яку він використовував, щоб визначити, KEEP чи вилучити токен, схоже на висмикування зубів. Solana та Cardano, принаймні на мій погляд, так само претендують на те, що їх можна назвати децентралізованими, як і більшість інших блокчейнів, але не виключено, що торгівля SOL та ADA суворо обмежена в США. Якщо це звучить як перебільшення, є передумова.

У 2020 році SEC розпочала судовий процес проти Ripple, юридичної особи, яка, мабуть, найбільш тісно пов’язана з Криптовалюта XRP . SEC стверджувала, що XRP є цінним папером і що Ripple незаконно продала токени на суму понад 1 мільярд доларів. По суті, SEC вважає, що XRP відповідає вимогам так званого «тесту Хауї» або ONE зі стандартів, прийнятих у 1930-х роках, щоб визначити, чи є актив «інвестиційним контрактом». Актив прийнятний (або невдалий, залежно від вашого POV), якщо це інвестиція грошей у звичайне підприємство з очікуванням прибутку, отриманого від зусиль інших.

За цим визначенням часто здається, що криптовалюти принаймні нагадують цінні папери. Більшість людей купують Крипто, чесно кажучи, тому що вони очікують отримати прибуток на основі успіху якоїсь мережі чи програми, створеної та підтримуваної іншими людьми. Це неможливо обійти, навіть якщо токен часто має інші корисні властивості (або, у випадку незамінних токенів, «внутрішню цінність» асоціації з твором мистецтва).

Однак є багато випадків, коли очевидно, що токен використовується не тільки для спекуляцій, а також з багатьох причин, чому варто було б розглянути нові властивості криптовалют, які відрізняють їх від традиційних активів, таких як акції, облігації та біржові фонди (тобто хліб і масло SEC). Але про це пізніше.

Тут важливо те, що після того, як SEC заявила, що XRP є цінним папером, більшість бірж у США виключили токен з лістингу. Якщо ви подивіться на CoinMarketCap сьогодні, ви побачите, що XRP все ще працює добре. Це шостий за величиною токен за ринковою капіталізацією через три роки після того, як SEC вперше подала до суду на Ripple. Хоча ви помітите, що майже весь обсяг торгів XRP припадає на офшорні біржі, за винятком мізерної торгівлі на американському Kraken.

У певному сенсі це, мабуть, найяскравіший приклад того, чого ви можете очікувати, якщо якийсь токен буде визнано цінним папером: він, імовірно, буде недоступний для користувачів із США, враховуючи поточну екосистему обміну, але буде доступним для торгівлі по всьому світу будь-кому з обліковим записом Bithumb, Bitstamp або KuCoin (і в США, якщо у вас є VPN). Проникливі читачі можуть помітити, що я залишив Binance – найбільшу біржу США, безперечно, поза цим списком. Це не лише тому, що SEC подала до суду на нього, а й тому, що наступне.

Сьогодні Binance спостерігає більшу торговельну активність XRP , ніж будь-яка інша біржа разом узяті (хоча, якщо вірити SEC, тут також багато торгових операцій). Однак якби Binance T існувало, ця торгова діяльність просто перемістилася б в інше місце. Блокчейни відкриті, а їхні токени завжди доступні для однорангової торгівлі з відповідним ноу-хау, тому, якщо є достатній попит, хтось завжди намагатиметься знайти спосіб легко постачати ці токени.

Я б пішов ще далі, сказавши, що це, ймовірно, так навіть за катастрофічного сценарію, коли Крипто буде заборонена кожною країною на Землі, що з низки причин, включаючи нещодавні нормативні досягнення в Європі та Гонконгу та позицію теорії ігор, що якась країна, ймовірно, хотіла б бути єдиним регулятором прибуткової галузі, – не станеться. Більш ймовірний сценарій полягає в тому, що деякі регіони будуть дружніми до Крипто , а інші – ворожими, і тому Крипто завжди матиме дім.

Регуляторна невизначеність Crypto частково пов’язана з тим фактом, що найважливішими проектами галузі є універсалізаційні технології. Оскільки є частина Крипто , яка функціонує як безмежний природний ресурс (як вугілля для видобутку або річка для вигину), багато хто стверджує, що вся галузь не повинна бути обмежена регулюючими органами або розглядатися як товари Землі та перейти під сферу компетенції Комісії з торгівлі товарами та ф’ючерсами (CFTC). Не всі погоджуються.

Дивіться також: Binance та Coinbase: експерти зважують, що буде далі

Bakkt, наприклад, придбала брокерсько-дилерську компанію на початку 2023 року, тому що вона «буде корисною для пропозиції тих токенів, які визначені як цінні папери», сказав Д'Аннунціо. Кілька інших компаній застосували подібний підхід, включаючи BitGo і Coinbase. Ці ліцензії задовольняють деяким вимогам спостереження, які вимагає SEC, але це не повний підхід для всіх нормативних невизначеностей криптовалюти. Хто саме повинен складати звіти про ризики криптовалюти? Лише в ONE випадку це будуть валідатори SOL чи Фонд Solana ?

Крипто Габріель Шапіро стверджував, що криптовалюти — це, по суті, акції некомерційних корпорацій, що перебувають у колективній власності (через власників токенів) і керуються працівниками (майнери або валідатори). Токен — це « ONE до придбання акцій у мережі, яка нікому не належить», — написав він. Що робить Крипто абсолютно відмінною від традиційних акцій, як акції, це те, що Технології завжди відкрита за дизайном. Можуть існувати правила, які обмежують можливість надавати торгові послуги на рампах, але самі мережі є надрегульованими.

«Схоже, SEC ліберально тлумачить тест Хоуї, коли справа доходить до визначення того, які токени можуть бути цінними паперами», — сказав Д’Аннунціо. «Хоча ці питання врешті-решт можуть бути вирішені шляхом судового розгляду та/або федерального законодавства, точка зору SEC, безумовно, доречна в поточній ситуації».

У певному сенсі класифікація криптовалют як цінних паперів впливає на те, хто може отримати доступ до токена, але не на те, що вони можуть з ним робити.