O que podemos Aprenda com os problemas do token do Telegram

Sandro Gorduladze é sócio da HASH CIB, uma empresa de serviços financeiros especializada em ativos digitais. As opiniões expressas aqui pertencem exclusivamente ao autor.

O Telegram administra o maior mensageiro independente do mundo não controlado por uma gigante da tecnologia como a Tencent ou o Facebook, ambos desacreditados pelos usuários por questões de Política de Privacidade . Populações de grandes países como o Irã e a Rússia dependem dele para comunicação sem censura. Ativistas Civic de Hong Kong à Catalunha coordenam protestos massivos com o Telegram. E a comunidade global de Cripto faz uma contribuição modesta para seus 400 milhões de usuários ativos. Em outras palavras, esta empresa e seu futuro são importantes para o mundo livre.

No entanto, esse futuro está em risco. O Telegram lutou contra as pressões de estados-nação e concorrentes gigantes para apoiar a liberdade de seus usuários, mas perdeu uma batalha legal com a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA em março. Foi uma decisão judicial preliminar – mas há muito em jogo.

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Um pouco da história: no início de 2018, o Telegram, buscando financiamento, conduziu uma venda privada de sua Criptomoeda ainda não criada em troca de US$ 1,7 bilhão dos principais fundos de risco do Vale do Silício, grandes investidores privados e alguns outros sortudos para preencher a lacuna entre esses grupos.

O futuro

O destino da empresa agora será decidido por essas partes interessadas. Após 30 de abril, eles podem exercer seu direito contratual de reembolso. Se isso acontecer, a empresa seria drenada do dinheiro de que precisa não apenas para continuar a disputa legal com a SEC, mas também para manter a infraestrutura e o desenvolvimento de seu mensageiro (a taxa de queima anual éestimadopor US$ 200 milhões pelo fundador Pavel Durov). O Telegram teria que retornar aos investidores cerca de US$ 1,2 bilhão.esperadojá ter saído da arrecadação de fundos.

Esta semana, a empresa ofereceu aos investidores uma proposta para estender o prazo por mais um ano (além dos seis meses que os investidores devolveram em outubro de 2019, quando a disputa estourou). O Telegram quer usar este ano para resolver seus problemas legais e lançar o blockchain. Em troca, ofereceu aos investidores um token nos termos originais ou na forma de "outra Criptomoeda". Como opção de reserva, o Telegram promete 10% sobre o valor total do investimento (em vez de apenas 72 centavos por dólar reembolsado agora) a ser pago pela venda da participação na empresa para uma parte externa à transação discutida. Portanto, a empresa espera gastar US$ 1,87 bilhão (excluindo os custos legais e de pista que incorrerá no processo) que ainda T tem se perder sua própria aposta para resolver problemas legais com a SEC em um ano.

O Telegram espera transformar o capital quase gratuito de 2018 em capital barato em 2020, correndo o risco de se tornar muito caro em 2021.

Os investidores têm uma escolha: receber de volta seus 72 centavos de dólar agora versus receber alguma Criptomoeda, ou um dólar e 10 centavos daqui a um ano. Seu custo de oportunidade é incerto, dada a crise econômica em que estamos atualmente. Mas alguns diriam que é bem alto. O Telegram espera transformar capital quase gratuito de 2018 em capital barato em 2020, enquanto corre o risco de se tornar muito caro em 2021.

Principais litigantesapontara liminar contra o Telegramgarantidopara a SEC em março é ambíguo. Alguns tambéminsistir o futuro da arrecadação de fundos de tokens compatíveis e da inovação geral em Cripto também está em risco aqui. Outros especialistas jurídicos acreditam que a ordem para interromper a TON pode ser anulada em apelação, ou se o caso chegar a julgamento. No entanto, alguns especialistas não jurídicos argumentam que, do ponto de vista empresarial, a justiça foi feita. Por enquanto, porém, o que importa é o que os investidores do Telegram pensam.

O passado

Como uma empresa (HASH CIB) que conta com alguns dos maiores investidores (não americanos) na TON (a Telegram Open Network) entre nossos clientes, nós acompanhamos de perto o projeto desde seu início. Minha equipe de pesquisa produziu longos relatórios de cobertura sobre a TON, notas de investidores e atualizações.

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Nossos leitores, infelizmente restritos apenas a profissionais da indústria e investidores credenciados, sabem que há muito tempo chamamos a atenção deles para os riscos de execução do projeto, incluindo questões relacionadas às leis de valores mobiliários dos EUA. Mas, com toda a honestidade, não esperávamos que essas questões se materializassem da maneira que se materializaram.

O Telegram usou o pico tardio da onda de oferta inicial de moedas de 2017 para Finanças seu mensageiro pelos próximos anos, sem ter que abrir mão do controle da empresa. Ter uma chance de criar um blockchain público para competir com Bitcoin e Ethereum era um objetivo secundário, mas muito atingível. Construir um blockchain T parecia tão difícil, dada a natureza de código aberto da indústria, e os efeitos de rede estavam todos do lado do Telegram. Nenhum blockchain público chegou perto no tamanho da base de usuários do Telegram, ao mesmo tempo em que conseguiu atingir capitalizações de mercado de dezenas de bilhões de dólaresao mesmo tempo.

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Dado o histórico da equipe em entregar ótimos produtos e sua base de usuários em constante expansão, os investidores minimizaram questões relacionadas à complexidade de seus objetivos tecnológicos e inexperiência com blockchains. Na época, o Telegram estava mirando em fundos de risco de alto calibre e family offices, recusando investidores especialistas em Cripto . Se alguns desses investidores tivessem recebido alocações, o Telegram poderia ter recebido mais suporte dos principais insiders de Cripto , que são frequentemente consultados por reguladores dos EUA.

Os problemas do Telegram não começaram realmente com a maneira como ele vendia seus tokens futuros. A maioria dos projetos na época usava retórica e táticas semelhantes, incluindo grandes, mais tarde liberados pora SEC ou investidores.

O que principalmente motivou os problemas da TON foi que o Telegram era muito ambicioso em suas aspirações tecnológicas e T se importava em aproveitar uma comunidade de desenvolvedores e usuários em torno de suas ambições. Preocupações legais podem explicar por que a empresa fez muito pouco para se envolver com futuros usuários de sua Criptomoeda (e isso poderia ser resolvido após o lançamento, dada a popularidade do mensageiro). Mas sua falta de transparência T ajudou. A equipe se limitou a uma equipe interna de "programadores estrelas", desenvolvedores de blockchain pela primeira vez e alavancou pouca ajuda externa e subsequente revisão e teste por pares de código aberto - uma prática incomum para um empreendimento tão grande. Isso lhes custou tempo de desenvolvimento antes que a SEC se envolvesse.

O Telegram era muito ambicioso em suas aspirações tecnológicas e T se importava em reunir uma comunidade de desenvolvedores e usuários em torno de suas ambições.

O Telegram também T se envolveu muito com seus próprios investidores. Os investidores estavam continuamente incertos sobre quando o TON seria lançado ou quais serviços ele eventualmente forneceria. A empresa parecia acreditar que usuários, desenvolvedores e investidores continuariam a apoiá-lo independentemente. Talvez isso explique por que os investidores T se manifestaram após a decisão judicial de março para ajudar a empresa a mudar as coisas e negociar a reestruturação antes do prazo final de 30 de abril. Eles estarão dispostos a aceitar a oferta de ações se o Telegram T encontrar um comprador adequado daqui a um ano?

O presente

Com tudo isso em mente, voltando à recente oferta que o Telegram fez aos seus investidores, surgem as seguintes questões:

A empresa seria capaz agora de reter fundos suficientes para lutar contra a SEC, manter seu mensageiro em constante crescimento, continuar desenvolvendo o blockchain e potencialmente lutar contra reivindicações legais adicionais de alguns de seus investidores? A parcela significativa dos US$ 1,2 bilhão restantes precisaria ser retida para que isso acontecesse.

Se realmente o fizer, será capaz de WIN o litígio dentro de um ano e lançar a TON conforme inicialmente previsto ou, se perder, encontrar um comprador para seu patrimônio, disposto a pagar pelas consequências?

E se T reter os fundos necessários, nem mesmo os US$ 200 milhões a US$ 300 milhões para se concentrar apenas no mensageiro e combater outras possíveis reclamações?

As respostas para essas perguntas T são desconhecidas. Há muita história corporativa para apoiá-las. Acredito que os investidores finalmente terão a chance de obter um pedaço da empresa em abril de 2021. E é isso que alguns deles queriam ao participar da venda de Cripto : exposição ao crescimento e sucesso do Telegram. Isso é menos relevante para a indústria de Cripto , no entanto, que espero que não seja afetada. Mais do que isso, também espero que o resultado disso T afete os 400 milhões de usuários fiéis do Telegram. Mas disso tenho menos certeza.