Aí vem a era dos empréstimos abertos

Em 2020, finalmente vimos parte da onda de quase uma década de blockchain se concretizar e os blocos de construção legítimos de um sistema bancário de última geração emergirem.

O Finanças aberto, e especificamente o empréstimo aberto, explodiu para bem mais de US$ 10 bilhões este ano. Este crescimento catalisou uma nova fonte de financiamento para participantes do mercado, desde indivíduos a empresas e fundos de hedge. Também criou uma nova fonte de “rendimento digital” líquido para investidores, empresas e poupadores famintos por uma alternativa ao perpétuo 0% oferecido em sistemas legados.

Este post faz parte do CoinDesk's 2020 Year in Review – uma coleção de artigos de opinião, ensaios e entrevistas sobre o ano em Cripto e além. Alex McDougall é cofundador e diretor de investimentos da Bicameral Ventures.

O cenário de empréstimos abertos é formado por plataformas descentralizadas e centralizadas que reúnem ativos fiduciários e os emprestam contra garantias depositadas como ativos digitais.

Uma característica marcante desse espaço é a extrema flexibilidade para emprestar e tomar emprestado em qualquer prazo, em qualquer moeda, em qualquer tamanho, com qualquer nível de garantia direta, por qualquer período de tempo (mesmo em uma base bloco a bloco). Essa capacidade de personalizar em baixa escala abre uma indústria inteira de “rendimento como serviço” ou capital como serviço de soluções sob medida, adaptadas para qualquer pessoa que esteja procurando rendimento ou empréstimo flexível.

Há uma questão candente: isso é real? Em 2020, todo o mercado de ativos digitais deu um passo significativo em direção à maturidade. Como parte dessa evolução contínua, a infraestrutura financeira de nível institucional precisa ser desenvolvida. Em 2020, por meio de um influxo de capital e talento, o empréstimo aberto intensificou seu jogo e cresceu de um caso de uso marginal para um motor crescente que impulsiona a próxima fase da economia digital.

Os fundamentos

Pense em uma plataforma de empréstimo aberta como um banco super simples e super transparente. Os bancos aceitam depósitos, KEEP uma pequena quantia em mãos para liquidez e emprestam o restante em uma busca complicada e opaca para encontrar um spread.

Os bancos empreenderão todos os tipos de estratégias na grande busca por rendimento, incluindo derivativos e combinações esotéricas de produtos de empréstimo. Os depositantes geralmente T pensam muito sobre o que o banco está fazendo com seu capital, já que seus depósitos são, em sua maioria, segurados pelo FDIC. Os próprios bancos também T pensam muito sobre isso, já que os governos têm se mostrado extremamente dispostos a resgatá-los se eles errarem na matemática e na modelagem.

O empréstimo aberto, por outro lado, é construído a partir dos fundamentos do blockchain: transparente, aberto e em tempo real. Em seu CORE, as plataformas de empréstimo aberto estão desempenhando funções semelhantes, pois estão recebendo fundos de credores, retendo uma certa quantia para liquidez (geralmente mais perto de 20%) e emprestando o restante.

As principais diferenças entre empréstimos abertos e produtos de empréstimos bancários tradicionais:

• Os empréstimos geralmente são garantidos entre 100% e 300% por ativos digitais líquidos, em vez de serem garantidos por ativos ilíquidos ou nenhum ativo.
• A margem de juros líquida é, em grande parte, transparente e repassada ao credor real, em vez de ser mantida como lucro pelo banco.
• A maioria das transações, saldos e liquidez podem ser vistos em tempo real no blockchain, em vez de serem reportados meses depois no balanço financeiro.

A comparação superficial se resume a:

• Bancos tradicionais: retorno de 0%, pequenas reservas de liquidez com transparência limitada, fundamentos de governança precários e práticas de subscrição muito bem protegidas, mas os saldos são segurados.
• Plataformas de empréstimos abertas: retorno de 8% a 10%, reservas maiores e transparentes, melhores fundamentos de governança, prática de subscrição simples baseada em garantias altamente líquidas, mas os saldos não são segurados.

O empréstimo aberto pode ser relativamente básico hoje em dia, mas, na melhor das hipóteses, oferece os blocos de construção de um sistema financeiro totalmente remodelado, construído sobre fundamentos transparentes, líquidos e abertos.

Fundamentos descentralizados

Dentro das Finanças descentralizadas (DeFi) existem quatro segmentos principais, empréstimos abertos (~45% do mercado), exchanges descentralizadas (~30%), derivativos (~10%) e o resto é diverso. Como é esperado quando você cria plataformas que são totalmente transparentes, sem fronteiras e totalmente automatizadas, quando você as libera para o mundo esquisito coisa acontece, especialmente quando esses Mercados interagem entre si.

Onde não há atritos e alavancagem de curto prazo facilmente acessível, não há onde esconder código ruim, lógica ruim ou gerenciamento de risco ruim. A maioria dos “hacks” que vimos no espaço DeFi foram, francamente, manipulações engenhosas dessa lógica descentralizada e automatizada para arbitrar lacunas na lógica interna das plataformas ou entre regras deduas ou mais plataformas automatizadas.

Embora isso possa parecer intimidador, não é para ser. Isso significa que plataformas subótimas falham quase imediatamente, pois centenas de milhares de usuários tentam cutucar e cutucar sua infraestrutura para seu próprio ganho em um ciclo de 24 horas.

Em 2020, todo o mercado de ativos digitais deu um passo significativo em direção à maturidade.

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Isto é comparado ao mundo “tradicional” onde regras, regulamentações e fricções garantem a segurança, mas também que muitas vezes as oportunidades só podem ser exploradas por aqueles com as maiores contas, velocidades de conexão mais rápidas ou melhores relacionamentos. Isto T sequer toca no problema “grande demais para falir”, onde os governos frequentemente resgataram bancos que provaram ser maus administradores de capital e, ao fazê-lo, removeram a maior parte da disciplina de mercado.

Isso tem uma implicação muito profunda: se um protocolo Finanças de código aberto, transparente e descentralizado tem um tempo de relógio de parede significativo, é muito provável que seja “justo”.

Feira estabelece fundamentos excelentes, mas T significa perfeito. No espaço de empréstimos abertos, há lacunas significativas no que a Tecnologia pode permitir de uma forma verdadeiramente puramente automatizada. Entre as principais limitações das plataformas de empréstimos abertos descentralizadas estão:

• Colateralização baseada em risco: No mundo DeFi, sua garantia é a subscrição da plataforma. Qualquer um que apareçaCompoundcom $ 100 deETHpode emprestar exatamente $ 75 deUSDCconforme calculado pelo protocolo, nem um centavo a mais ou a menos. Isso é extremamente refrescante de uma perspectiva de inclusão, mas também ineficiente e exclusivo à sua maneira, pois limita o acesso ao capital apenas para aqueles que têm garantias para postar. Há um enorme potencial à medida que construímos ferramentas que permitem mais discrição na subscrição autônoma de riscos específicos do mutuário com base em fatores de risco comprováveis na cadeia.
• Integrações entre cadeias e fora da cadeia: Nenhuma plataforma descentralizada pode atualmente me permitir tomar emprestado fiat contraBTC garantia. Posso pegar emprestado uma stablecoin em dólar americano contra uma versão Ethereum Wrapped do BTC (ou em breve BTC nativo) como um proxy. Mas cada camada de wrapper ou abstração adiciona risco e complexidade e nunca é tão funcional quanto o ativo subjacente. Novamente, há um enorme valor em misturar e combinar quais ativos funcionam como garantia e quais ativos eu posso remover da plataforma contra essa garantia.
• Postagem direta de garantia: Este é um ponto sutil, mas em pools de empréstimos on-chain os credores não têm uma reivindicação direta sobre nenhuma das garantias postadas pelos tomadores. Você tem uma reivindicação sobre uma certa quantia de ativos de dentro do pool, mas está contando com a taxa de juros automatizada, chamada de margem e mecânica de liquidação para garantir que o risco do tomador esteja sendo gerenciado e que haverá fundos suficientes Para Você sacar quando precisar. Isso é extremamente eficiente, pois todas as garantias são automaticamente rehipotecadas (quando as instituições de depósito emprestam novamente ou reutilizam as garantias do cliente) e redistribuídas dentro dos pools para financiar empréstimos e saques, levando a rendimentos mais altos e custos de empréstimo mais baixos, mas é um paradigma muito diferente do que muitos credores institucionais estão acostumados a operar.

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O melhor dos dois?

Nessa lacuna de funcionalidade descentralizada entram os players de empréstimos abertos centralizados. No seu melhor, esses players estão pegando as melhores práticas “justas” de plataformas descentralizadas de transparência e gerenciamento de risco algorítmico e alavancando sua autoridade centralizada para preencher as limitações descritas acima.

No pior dos casos, porém, as plataformas de empréstimos centralizadas podem recriar as piores partes da nossa infraestrutura financeira existente, criando sistemas opacos, excessivamente arriscados, baseados em relacionamentos e não auditáveis, que não conseguem suportar o estresse de um mercado volátil. Há exemplos esclarecedores de todos os sabores, desde o reconfortante (BlockFI e outras plataformas que têmzero perdas apesar de ~55%redução do valor da garantia em março) para o enervante (O obscuro processo de falência da Cred em novembro).

Os melhores do ramo Siga algumas práticas recomendadas:

• Subscrição algorítmica:Todas as metodologias de garantia e subscrição devem ser tão algorítmicas e transparentes quanto possível, com classificações de risco claras e baseadas em dados que não tenham exceções.
• Rehipoteca transparente:Rehipoteca é o ato de utilizar ativos que são prometidos como garantia para reempréstimo ou para financiar retiradas. Todas as práticas de rehipoteca devem ser transparentes, rastreáveis e rigidamente aplicadas (idealmente com o mutuário recebendo crédito de juros direto por sua garantia, como em plataformas descentralizadas).
• Procedimentos automatizados de empréstimos não saudáveis:As práticas de chamada de margem e liquidação devem ser automatizadas e sem exceções, pois os ativos digitais nunca param de ser negociados.
• Mecânica de dimensionamento automático de piscinas:As taxas de utilização (ou seja, o montante de fundos emprestados que são emprestados posteriormente, efetivamente a taxa de reserva) devem ser transparentes, direcionadas e respeitadas, e as taxas de juros devem ser alteradas algoritmicamente para garantir que o fundo para financiar retiradas permaneça suficiente (idealmente com algoritmo de taxa de juros).sendo divulgado publicamente em plataformas descentralizadas como Compound).
• Balanços de Pool Transparentes:Os tamanhos dos pools devem ser visíveis na cadeia e as carteiras devem ser divulgadas aos principais Block Explorers para permitir auditoria externa em tempo real, embora seja reconhecido que a Política de Privacidade de credores e tomadores de empréstimo individuais precisa ser considerada. Celsius' parceria recente com a Horizen para explorar provas de reservas de conhecimento zeroé uma evolução nesse sentido.
• Isolamento de risco:Os fundos emprestados ao pool devem evitar ser misturados com fundos para outras partes do negócio. Além disso, os termos e condições ou o contrato de empréstimo principal devem declarar especificamente que todos os fundos emprestados serão usados para fins de empréstimo em pool.

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Onde estamos?

Há vários fatores-chave que precisam ser compreendidos para avaliar adequadamente plataformas centralizadas:

A rehipoteca é frequente e necessária

Dada a alta liquidez e alta fungibilidade da garantia postada, a rehipoteca é um pouco mais direta do que nos cenários de garantia mais personalizados e menos líquidos vistos em situações tradicionais de corretagem PRIME . Também dada a extrema supercolateralização prevalente na indústria, a rehipoteca é uma parte crítica do modelo de negócios e necessária para maximizar os retornos, minimizar o custo do empréstimo e manter a liquidez de “prazo aberto” das plataformas.

As práticas de garantia variam de acordo com a plataforma e o mutuário

A maioria das plataformas tem uma mesa institucional que terá uma Política de garantia mais flexível do que a sobregarantia de duas a três vezes que é o padrão da indústria. Isso ocorre porque a mesa institucional está fazendo diligência adicional e classificando o risco desses tomadores. No vácuo, não há nada de errado com isso, mas aumenta o risco da contraparte, dado que é uma discrição adicional e não transparente dada ao operador da plataforma e essas práticas precisam ser bem compreendidas.

A caracterização do relacionamento não é consistente

O relacionamento entre um “credor” e a empresa centralizada que administra o pool de empréstimos pode ser baseado em termos de serviço, mais parecido com uma plataforma de Tecnologia , ou baseado em contrato de empréstimo mestre e mais parecido com um instrumento financeiro tradicional. Há distinções importantes entre os dois, e caracterizar adequadamente seu relacionamento com a parte que governa a plataforma é essencial para uma avaliação adequada do risco.

Há uma disposição flutuante em fornecer garantias diretamente a um credor.

Há disposição por parte de plataformas centralizadas de postar garantias do pool diretamente em nome do mutuário em troca de uma redução no rendimento. Esse spread de rendimento é uma função do que é a garantia e do custo de oportunidade desse ativo dentro da plataforma e varia de acordo com a plataforma. No entanto, há certas plataformas que, como regra, não postam garantias e as mantêm exclusivamente dentro do pool. Como regra geral, geralmente custa entre 2%-6% para garantir totalmente um empréstimo de stablecoin com garantia de BTC .

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Mercado em maturação

No geral, nossa conclusão sobre o setor de empréstimos abertos é que ele começou a crescer em 2020. Há TON trabalho a ser feito em transparência, mensagens e otimização de controles de risco, mas há atividade comercial legítima acontecendo neste espaço de empréstimos abertos.

Da negociação, ao hedge, ao capital de giro, à tesouraria, impostos e gestão de chamadas de capital, há equipes sérias executando operações sérias, particularmente nas plataformas de empréstimos de grau institucional. Plataformas descentralizadas mostraram o caminho e criaram pools de empréstimos "sem risco de contraparte" com total transparência, agora é hora de suas contrapartes centralizadas alavancarem esses fundamentos e continuarem a compensar a folga para criar a indústria do mercado monetário de grau institucional e os bancos de nova geração de que todos precisamos. Para ser claro, isso está acontecendo, e rapidamente.

Os blocos de construção da próxima geração de serviços financeiros estão à vista. Com uma análise cuidadosa e ponderada dos fatores certos e com uma diversificação cuidadosa entre Tecnologia e contraparte, investidores e tomadores de empréstimo com visão de futuro podem melhorar significativamente seus resultados financeiros e retornos ajustados ao risco sem sacrificar a liquidez de uma forma completamente inacessível para aqueles que não estão dispostos a levantar o capô e cavar fundo.