A delicada psicologia das stablecoins

Michael J. Casey é presidente do conselho consultivo da CoinDesk e consultor sênior de pesquisa de blockchain na Iniciativa de Moeda Digital do MIT.

O artigo a seguir foi publicado originalmente emCoinDesk Semanal, um boletim informativo personalizado entregue todos os domingos exclusivamente aos nossos assinantes.

Há uma cena no início de "A Felicidade Não se Compra", um clássico do entretenimento televisivo de fim de ano, que oferece uma das representações mais esclarecedoras na tela do CORE desafio do setor bancário: manter a confiança.

É onde o personagem de Jimmy Stewart, George Bailey, tentando desesperadamente evitar uma corrida na Bailey Building and Loan, tenta convencer uma horda de clientes nervosos a não sacar seus fundos. Não conseguindo WIN -los, ele finalmente pega seu talão de cheques e, usando economias pessoais reservadas para sua lua de mel, escreve empréstimos pessoais para cada um deles para KEEP seu credor de cidade pequena à tona.

Vale a pena contemplar esta cena em meio ao clima deste mêscompetição intensificada entre stablecoins à medida que a confiança no Tether (USDT), o amplamente utilizado ativo Cripto atrelado ao dólar, diminuiu drasticamente.

As stablecoins, que prometem que seu token será negociado a um valor fixo em relação a outro ativo, como o dólar americano ou o ouro, enfrentam desafios semelhantes em termos de construção de confiança de toda a comunidade em suas operações.

Bailey descobriu que a tarefa era mais arte do que ciência. No final, ele teve que colocar seu próprio capital em jogo para demonstrar que o interesse próprio do dono do banco T superava o de seus clientes. Aprenda com esse clássico de Hollywood que, em Finanças, a confiança é gerada por mais do que apenas regras e especificações técnicas. Ela depende de uma matriz complexa e multifacetada de sinais que, muitas vezes, se resumem a um senso de caráter, um conceito que, no mundo corporativo de hoje, poderíamos definir como "uma marca confiável".

À primeira vista, o desafio de confiança da Tether parece diferente daquele das antigas poupanças e empréstimos como o fictício do filme de Frank Capra. Este último é um banco comercial que opera sob um modelo bancário de reserva fracionária tradicional, onde os fundos dos depositantes T são mantidos integralmente, mas emprestados aos tomadores. Em contraste, a Tether Ltd., assim como outros emissores de stablecoin, afirma que mantém uma reserva total de dólares depositados para respaldar cada token USDT em circulação e que, por isso, sempre facilitará os resgates desses tokens a uma taxa de câmbio fixa – neste caso, um para um.

A similaridade surge quando consideramos que a proposta de valor de uma stablecoin vai além de um compromisso de resgate para detentores de tokens existentes para abranger compradores de tokens em potencial. Para uma stablecoin negociar consistentemente ao par, seu emissor deve, com efeito, convencer uma ampla comunidade de futuros detentores de tokens de sua solvência futura. E esse grau de confiança pode ser difícil de manter, pois envolve a psicologia do mercado, que pode mudar significativamente ao longo do tempo.

Assim como Bailey descobriu que as crenças de sua comunidade sobre ele e seu banco poderiam ser minadas por histórias e rumores e por um contexto econômico mais amplo que alimentava o comportamento de rebanho medroso, os emissores de stablecoins também devem considerar uma ampla gama de forças externas que podem moldar a confiança. No jargão de Wall Street, sua cota de confiança deve ser capaz de resistir a um "teste de estresse".

Gerenciando a psicologia de mercado

Considere a situação difícil da Tether. Se ela tem os fundos que diz ter T é a única questão. A outra, talvez ainda mais importante, é se o mercado acredita que esses compromissos se manterão em um ambiente mais amplo de confiança em declínio.

Não é por acaso que quando o USDT caiu para uma baixa de $ 0,9253, ou mais de sete centavos abaixo do valor nominal na segunda-feira da semana passada (em uma bolsa, Kraken, caiu ainda mais, para US$ 0,85), veio na esteira da alta de Wall Street pior semana em sete meses. Nesse clima financeiro mais amplo e instável, onde o medo começou a superar a ganância, as notícias de que a Bitfinex – a bolsa que tem propriedade e gestão sobrepostas com a Tether – tinha suspendeu temporariamente certos depósitos fiduciários por causa de "complicações de processamento", T ajudou em nada.

Somando-se a isso, havia os constantes rumores e dúvidas sobreRelações bancárias da Tether(para não falar desuas reservas). Os investidores entendem que, no final das contas, uma aposta em uma stablecoin lastreada em reserva é uma aposta no risco de contraparte do banqueiro da entidade controladora. Então, tudo isso – os rumores, as falhas nos depósitos e as condições de mercado – produziu uma tempestade perfeita para desencadear uma liquidação de USDT por parte dos investidores.

Os novos tokens atrelados ao dólar que competem pela fatia de mercado em queda do USDT devem agora provar que podem evitar tais erros. Para isso, eles devem abordar esse conceito mais amplo de confiança, o que significa lidar com as crenças inconstantes e de rebanho dos seres Human .

Isso vale tanto para aqueles que empregam o modelo de reservas lastreadas da Tether, como o GUSD da Gemini, o PAX da Paxos, o USDC da Circle e o TrueUSD (TUSD) da Trust Token, quanto para a abordagem baseada em algoritmos de ofertas como moeda base, que apesar da matemática sofisticada, estará sujeito a ataques sofisticados de bots que buscam "quebrar o pino".

E, o mais importante, o verdadeiro teste de confiança T pode ser julgado pelas circunstâncias atuais, em um momento em que muitas dessas novas stablecoins estão desfrutando de tal influxo de refugiados Tether que seu preço de mercado tem, de tempos em tempos, negociado acima do par. Ele virá em um momento de crise.

Como o governo argentino aprendeu em 2001, quando teve que abandonar a fixação de uma década do peso ao dólar com consequências desastrosas para sua economia, o teste final de um regime de moeda fixa é sempre se ele pode sobreviver a um momento em que a psicologia do mercado é consumida pelo medo e pela desconfiança. (O mesmo vale para a confiança no sistema bancário, a propósito: foi a experiência da Grande Depressão que levou o governo dos EUA a criar a Federal Deposit Insurance Corporation e mirar o tipo de psicologia corrosiva e autorrealizável do medo com a qual George Bailey teve que lidar.)

Uma abordagem multifacetada à confiança

Então, como essas stablecoins podem sobreviver a tal teste de estresse? O primeiro passo é reconhecer que construir confiança duradoura em sua marca requer uma abordagem multifacetada e uma obsessão especial com transparência.

Para stablecoins lastreadas em reservas, isso inclui práticas como: nomear o relacionamento bancário para que os usuários possam avaliar adequadamente o risco de contraparte subjacente; comprometer-se com auditorias de segurança independentes do código subjacente para mostrar que os tokens são destruídos quando os fundos são resgatados; manter atestados regulares dos saldos das empresas por auditores terceirizados confiáveis. (Observação: isso não significa uma "auditoria" completa por si só. Os pedidos de auditoria do Tether eram enganosos; não há como as transações anteriores de um sistema Cripto serem auditadas no sentido tradicional. Em vez disso, as provas dependem de atestadosquanto à exatidão das alegações da empresa sobre seus saldos em um determinado momento.)

E, de fato, muitos dos novatos do pedaço estão empregando essa abordagem multifacetada, usando uma abundância de transparência e provas de solvência. Gemini e Paxos, além disso, se incorporaram como empresas fiduciárias de Nova York, impondo uma responsabilidade fiduciária a si mesmas. Essas múltiplas medidas são necessárias, diz opapel branco lançado pela Gemini Trust Company – liderada por Tyler e Cameron Winklevoss – porque "[a] construção de uma stablecoin viável é tanto um problema de confiança quanto de ONE da computação".

Ainda assim, o fato de que a confiança é difícil de estabelecer e fácil de perder significa que as considerações devem ir além dessas medidas aparentemente robustas.

O problema CORE é que os interesses de um proprietário/emissor em qualquer operação financeira não estão intrinsecamente alinhados com os de seus investidores. Para garantir às pessoas que esse desalinhamento T levará a resultados desfavoráveis, é preciso atenção consistente, às vezes exagerada, a uma marca de confiança. No caso de Bailey, tudo se resumiu a sacar seu talão de cheques para mostrar seu caráter.

É aqui que as novas stablecoins devem andar na corda bamba ao lidar com a queda do Tether . Elas devem, é claro, se diferenciar e se distinguir desse fracasso, mostrando por que são mais seguras, mais confiáveis.

No entanto, se a mensagem, seja no Twitter ou em outro lugar, parecer muito forte como uma tentativa de ganhar participação de mercado, para lucrar com os problemas da Tether, pode- ONE imaginar os usuários imputando motivos corporativos que T se alinham com os deles. Isso pode prejudicar a marca e fazer com que seu nebuloso fundo de confiança seque.

Isso não é desejar mal a essas novas ofertas. Todos nós deveríamos desejar seu sucesso. Uma stablecoin bem-sucedida não só poderia atender às necessidades de trocas de Cripto como a Tether fez, mas também integrar pagamentos digitais confiáveis ​​em tempo real em tokens dominados por fiat em uma série de outros casos de uso de blockchain, como cadeias de suprimentos e remessas internacionais.

O problema é que eles terão que enfrentar outra crise se quisermos saber se tiveram sucesso.

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