6 razões pelas quais o DeFi permanecerá ineficiente (e lucrativo)

Durante os últimos dois anos, as Finanças descentralizadas (DeFi) se tornaram um dos locais mais atraentes para investidores e comerciantes de Cripto . Rendimentos desproporcionalmente altos, oportunidades de arbitragem assimétricas e o que parece ser uma onda interminável de novos protocolos criaram um fluxo regular de oportunidades lucrativas no espaço DeFi. Discutimos algumas das oportunidades alfa em DeFi em um artigo anterior do CoinDesk.

A assimetria dessas oportunidades está diretamente relacionada às ineficiências de um mercado nascente como o DeFi. A narrativa dominante entre os apoiadores do DeFi é que as oportunidades alfa no DeFi provavelmente se dissiparão à medida que o mercado se tornar mais eficiente. Essa tese parece alinhada com o comportamento da maioria dos Mercados financeiros na história, mas como isso se desenrolaria no DeFi? O DeFi pode se tornar um mercado eficiente?

Jesus Rodriguez é o CEO da IntoTheBlock, uma plataforma de inteligência de mercado para Cripto . Ele ocupou cargos de liderança em grandes empresas de Tecnologia e fundos de hedge. Ele é um investidor ativo, palestrante, autor e palestrante convidado na Universidade de Columbia em Nova York.

Uma boa receita para tentar responder a essas perguntas é entender os fundamentos da eficiência dos Mercados de capital e mapear esses fundamentos para o mundo do DeFi. Teorias sobre eficiências de mercado têm uma rica história envolvendo alguns personagens muito coloridos.

A hipótese do mercado eficiente

A ideia de quantificar a dinâmica da eficiência nos Mercados financeiros já existe há séculos. Em 1863, o corretor francês Júlio Regnaultobservou que os desvios de preço em um título são diretamente proporcionais à raiz quadrada do tempo. Em outras palavras, quanto mais tempo você mantém um título, mais você está exposto a ganhos ou perdas devido a variações de preço.

Um herói relativamente desconhecido na evolução das ideias sobre a eficiência do mercado foi o matemático francês Luís Bachelier, que é famoso por ser um dos pais da estatística moderna. Em algumas de suas obras, Bachelier deduziu que “a expectativa matemática dos especuladores nos Mercados financeiros é NEAR de zero.”Muitas dessas ideias estavam muito à frente de seu tempo e foram redescobertas quase um século depois no contexto de teorias de mercado eficiente.

Algumas das ideias sobre eficiência nos Mercados de capitais ganharam força na década de 1950 com o trabalho de economistas Milton Friedman e Paulo Samuelson. Samuelson, em particular, foi um grande promotor do trabalho de Bachelier e sua aplicabilidade aos Mercados de ações. Matemático genial Benoît Mandelbrottambém se envolveu em modelos de eficiência de mercado e desafiou algumas das crenças comuns em torno das distribuições de preços de ações.

O trabalho no início da segunda metade do século XX nos leva ao mais importante artigo sobre a eficiência dos Mercados financeiros. Em 1970, Eugene F. Fama publicou “ Mercados de Capitais Eficientes: Uma Revisão da Teoria e do Trabalho Empírico”, no qual define um mercado eficiente como “um mercado em que os preços sempre “refletem totalmente” as informações disponíveis…”Essa era a essência do que conhecemos como hipótese de mercado eficiente (HME).

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No artigo, Fama apresentou três tipos de Mercados eficientes: (i) forma forte; (ii) forma semiforte; e (iii) forma fracacom base na forma como as informações públicas e não públicas são fatoradas no preço do ativo. A outra contribuição importante do artigo de Fama foi o famoso “problema de hipótese conjunta” que essencialmente diz que a EMH não pode ser testada ou rejeitada. Para explicar isso, vamos supor por um breve minuto que a Cripto fosse um mercado eficiente sujeito aos princípios da EMH. Digamos que temos um modelo de precificação de ativos que indica que o preço de Ethereum deve ser $ 4.000 em um mês. Então o preço do ethereum dispara para $ 5.000, o que é um desvio alto do modelo de precificação de ativos. O problema da hipótese conjunta indica que nunca podemos ter certeza se o mercado foi ineficiente ou se o modelo de precificação de ativos estava errado. Em outras palavras, T podemos provar se os preços anormais são resultado de ineficiências de mercado ou se as falhas no modelo usado para precificar os ativos em primeiro lugar.

A EMH tem dividido economistas e especialistas de mercado por décadas. Certamente, novos Mercados são mais rápidos em mostrar sinais de ineficiências e, portanto, desafiam alguns dos princípios da EMH. Este é certamente o caso do DeFi.

Seis fontes de ineficiência de mercado em DeFi

Assimetria de informação maciça: Nada causa mais ineficiências em um mercado financeiro do que a assimetria de informações entre insiders e investidores em geral. No caso do DeFi, pessoas que estão próximas dos projetos de protocolo têm acesso desproporcionalmente mais rico a informações do que os investidores que usam os protocolos. O acesso antecipado a informações como novos pools de liquidez, mudanças de governança ou modificações de protocolo pode resultar em vantagens significativas no mercado DeFi.

Vamos pegar o exemplo de um protocolo de Maker de mercado automatizado (AMM) que está prestes a lançar alguns novos pools para aumentar a liquidez de um token específico. Ter acesso a informações sobre isso pode permitir que os insiders estejam prontos para fornecer liquidez logo quando o pool for lançado, capturando assim uma porção significativa das recompensas.

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Um ecossistema de protocolo crescente: Os Mercados de capital tradicionais operam sobre uma infraestrutura que foi estabelecida por décadas, enquanto o DeFi está sendo construído sobre um cenário em constante mudança. Novos primitivos financeiros na forma de protocolos DeFi estão sendo lançados a cada semana. Durante a fase de crescimento, esses protocolos serão nativamente ineficientes e os efeitos dessas ineficiências se espalharão por outras áreas do espaço DeFi. Por exemplo, uma nova stablecoin algorítmica pode se desviar regularmente de seu valor indexado, criando oportunidades de arbitragem.

Mudanças de governança: Propostas de governança mudam regularmente o comportamento dos protocolos DeFi, levando a ineficiências de mercado. Essa dinâmica é muito única para DeFi e não tem equivalente claro nos Mercados de capital tradicionais. De mudanças em mecanismos de incentivo a modificações mais drásticas no comportamento de um protocolo específico, a governança DeFi é uma fonte regular de ineficiências no mercado. Um exemplo claro disso poderia ser uma proposta de governança que muda o comprimento e os pesos de diferentes pools de liquidez em um AMM, o que leva a maiores rendimentos produzidos pelos pools com melhores incentivos.

Ataques de protocolo: Agora, hackers e ataques de segurança podem ser considerados um elemento nativo do ecossistema DeFi. Novos protocolos são regularmente explorados, criando lacunas de liquidez no mercado que podem ser alavancadas em diferentes negociações. Dessa perspectiva, os ataques de segurança são, na verdade, uma fonte de ineficiência no DeFi que não tem paralelo em outros Mercados financeiros.

A influência da CeFi: A dicotomia entre CeFi ( Finanças centralizadas) e DeFi é uma das dinâmicas mais únicas em Cripto e uma que pode ser considerada uma fonte de ineficiências de mercado. Eventos que ocorrem em exchanges centralizadas têm efeitos cascata no mercado DeFi e vice-versa, criando oportunidades regulares para arbitragem. Um exemplo clássico poderia ser um aumento na atividade de negociação em um determinado token de governança DeFi em locais centralizados, o que pode levar a um aumento de preço e se traduzir em recompensas aprimoradas no protocolo DeFi correspondente.

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Um ecossistema fragmentado: A fragmentação do DeFi, com um grande número de protocolos diferentes, é difícil de mitigar. Um grande número de Cripto negociados em protocolos altamente diversos que não são integrados produzirá incompatibilidades de preços e oportunidades regulares de arbitragem entre esses protocolos. À medida que o DeFi continua a crescer, esse nível de fragmentação provavelmente aumentará, levando a maiores ineficiências de mercado antes de se consolidar, produzindo o efeito oposto.

Um mercado eficientemente ineficiente

A sabedoria tradicional do mercado nos diz que o futuro do DeFi é se tornar um mercado relativamente eficiente. Devemos esperar uma consolidação em protocolos e blockchains, uma contração nos rendimentos e programas de mineração de liquidez e um FLOW mais transparente de informações em todo o ecossistema. No entanto, alguns dos fatores discutidos na seção anterior tornam esse caminho para um mercado eficiente longe de ser trivial. O DeFi ainda é um mercado muito incipiente que T viu uma grande adoção de investidores tradicionais.

Essas variáveis ​​indicam que as ineficiências no DeFi provavelmente continuarão no futuro previsível. E algumas fontes de ineficiência no DeFi são características nativas do ecossistema e não um subproduto da dinâmica do mercado. A transição para uma dinâmica de mercado eficiente vai exigir um BIT mais do que o crescimento natural do ecossistema DeFi. Talvez possamos todos concordar que o DeFi se tornará um mercado eficientemente ineficiente.