O Último Escândalo de "Manipulação de Mercado" de Wall Street Deve Ser um Alerta para a Cripto

Esta semana assistiu-se à prisão dramática eacusação criminalde Bill Hwang, o ex-gerente do fundo de hedge privado Archegos Capital Management. Você deve se lembrar que Archegosexplodiu em março passado. Os bancos que lhe emprestaram dinheiro para grandes transações alavancadas acabaram perdendo US$ 10 bilhões.

Há uma discussão fascinante a ser travada sobre se o que Hwang fez foi uma fraude completa, mas T vou me dar ao trabalho de tentarsupere Matt Levine nessa frente. Em vez disso, quero focar na mecânica financeira do que a Archegos estava fazendo, e por que é extremamente importante que detentores ou comerciantes de Criptomoeda entendam.

Este artigo foi extraído do The Node, o resumo diário do CoinDesk das histórias mais importantes em notícias sobre blockchain e Cripto . Você pode se inscrever para obter o conteúdo completoboletim informativo aqui.

O essencial é simples: a Archegos pediu muito dinheiro emprestado e usou-o para comprar grandes quantidades deaproximadamente 10ações diferentes. Essa compra em si ajudou a empurrar as ações para cima, dando à Archegos lucros em papel que ela poderia usar para tomar mais dinheiro emprestado – que então usou para comprar as mesmas poucas ações, empurrando-as para cima ainda mais. A jogada de alavancagem produziu resultados incríveis por um tempo: Hwang supostamente lançou a Archegos comapenas 200 milhões de dólares em 2013, mas no seu pico, o valor do papel do fundo ultrapassou US$ 30 bilhões, um retorno de 1.400% em oito anos.

Mas era uma tática com vida útil limitada. A Archegos ao longo do tempo acumulou posições totalmente absurdas em várias ações importantes.De acordo com a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Archegos chegou a possuir até 45% das ações em circulação na Tencent e mais de 50% das ações da ViacomCBS (agora Paramount Global). Um dos pilares do caso de fraude contra Hwang é que ele mentiu para os bancos sobre esses níveis ao tomar dinheiro emprestado. E a maneira como as coisas aconteceram mostra por que os bancos T emprestam com frequência ou de bom grado para esse tipo de concentração.

A ViacomCBS foi o alfinete que estourou a bolha da Archegos. As ações passaram de cerca de US$ 35 em janeiro de 2021 para quase US$ 95 em março. Estou especulando, mas parece muito plausível que a própria compra agressiva da Archegos (leia-se: suposta manipulação de mercado) tenha contribuído para a alta insana que motivou a venda de novas ações. De qualquer forma, quase triplicar seu dinheiro é bom!

Exceto quando não é. A alta motivou os executivos da ViacomCBS a emitir novas ações, o que por sua vez desinflou as ações, que caíram30% em três dias. Com seus altos níveis de concentração e alavancagem, essa queda de 30% em uma única ação acabou sendo o suficiente para render à Archegos a pior chamada de margem do mundo. Com o valor em papel de suas participações caindo em relação às suas obrigações de empréstimo pendentes, a Archegos foi forçada a liquidar – acabando com todo o fundo.

Veja também:O que significa liquidação e como evitá-la?

Mas – e esta é a parte realmente, realmente importante –ainda T havia o suficiente para pagar seus credores.

Avisos cruciais

Archegos mostra o que pode acontecer com qualquer número de Cripto que são alavancados ou lastreados de certas maneiras. O termo-chave aqui é liquidez de saída, e uma conclusão é o perigo de lastro ou participações concentradas em alguns ativos que podem entrar em colapso repentinamente em uma crise de liquidez. Em muitos ecossistemas de Criptomoeda , os detentores de tokens estão na mesma posição dos bancos que emprestaram para Hwang: correndo o risco de ficarem presos em um token enquanto ele queima ao redor deles.

Escrevi na semana passada sobre o potencial de uma reversão de a moeda estável TerraUSD (UST), que pela interpretação mais generosa é atualmente “apoiado” por um único ativo, LUNA. A equipe LUNA está trabalhando para diversificar esse apoio para evitar o tipo de risco concentrado que destruiu Hwang, mas seu objetivo atual os levaria atétrês ativos diferentes adicionando BTC e AVAX. Hwang acabou ficando muito frágil enquanto mantinha perto de 10 grandes posições.

Outro paralelo sugestivo aqui é com a mecânica das avaliações de Cripto em geral, particularmente quando se trata de recompensas de fundadores, pré-minas ou outros grandes pools de tokens mantidos em blocos relativamente estáticos. Como muitos apontaram, a métrica de “capitalização de mercado” promovida por muitos tokens é renderizadabem sem sentidopor essas grandes alocações, que essencialmente não estão no mercado, e muitas vezes nunca estiveram. O mesmo pode ser argumentado para os lockups em certos protocolos de empréstimo e staking.

Veja também:Lex Sokolin: Os fundamentos do valor de mercado de US$ 2 T da criptomoeda | Opinião

Esses grandes blocos de tokens não negociados inflacionam o valor total de mercado das moedas de uma forma bem similar a como a Archegos inflou seu portfólio. Embora os efeitos de pré-mineração e staking sejam mais sutis, ambos criam uma percepção enganosa da escassez ou demanda por um ativo. E ambos, embora por razões diferentes, podem levar investidores de varejo a terem seus rostos roubados: se você viu a ViacomCBS subindo em março do ano passado e comprou, você acabou sendo a liquidez de saída de Bill Hwang, pois ele a incendiou de US$ 97 para US$ 48 em apenas sete dias. Você provavelmente poderia ter um bate-papo muito terapêutico com umLua Seguratitular.

E não nos esqueçamos dos bancos pobres (Deus nos livre!). O Credit Suisse, por exemplo, assumiu a maior parte das perdas dos credores do Archegos,comendo US$ 4,7 bilhões. Isso foi o suficiente para derrubar quase 18% do preço das ações do Credit Suisse em questão de dias após a queda do Archegos. O banco já estava com problemas antes desse incidente, e suas ações não se recuperaram no ano seguinte.

Bill Hwang pode ser um criminoso, ou ele pode ter simplesmente jogado o jogo de Wall Street de acordo com um conjunto de regras não escritas, mas aceitas – afinal, nos dias de hoje, trapacear e mentir são praticamente qualificações para trabalhar em altas Finanças. A Cripto tem a vantagem distinta da transparência – Hwang T poderia ter causado tanto dano se T tivesse ocultado seus níveis de concentração e alavancagem. Na maioria dos casos, comportamento semelhante por uma camada 1 ou outro protocolo seria muito mais visível. A questão é se os comerciantes e investidores estão prestando atenção suficiente ao que está ali no blockchain para evitar uma repetição do Archegos, em forma de Cripto .