O que acontece se o Ether for um título?

O ether (ETH), a Criptomoeda nativa da blockchain Ethereum e a segunda maior em capitalização de mercado atrás do Bitcoin, é um título de investimento?

A questão tem sido uma fonte de especulação latente desde que o Ethereum mudou no ano passado para uma rede blockchain de prova de participação, onde os investidores podem "apostar" suas moedas em troca de recompensas — não muito diferente dos juros pagos em títulos.

Uma nova alegação feita na quinta-feira por um regulador do estado de Nova York pode levar o debate jurídico de volta ao primeiro plano.

Em uma ação movida contra a bolsa de criptomoedas KuCoin, sediada em Seychelles, na quinta-feira, a procuradora-geral de Nova York (NYAG), Letitia Jamesalegou que a empresa violou a lei ao vender títulos não registrados.Entre os títulos não registrados listados no processo estava o éter.

O Ether tem sido tratado como uma commodity por reguladores estaduais e federais, incluindo a Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Designá-lo como um título teria um impacto enorme nos Mercados de Cripto , mudando drasticamente como (e se) a moeda e outras semelhantes são negociadas nos EUA

O caso do éter (ETH) como uma garantia

O Ethereum aparentemente atraiu mais atenção dos reguladores a partir de 2022, quando mudou de um sistema de prova de trabalho para um sistema de prova de participação para operar sua rede.

O sistema de prova de trabalho, que ainda é usado pelo Bitcoin, dependia da “mineração” para proteger o blockchain – onde computadores espalhados pelo mundo corriam para resolver quebra-cabeças criptográficos pelo direito de ganhar Cripto recém-emitidas e gravar transações na cadeia.

O novo sistema, proof-of-stake, abre mão da mineração para “staking”. Os detentores de Ether agora podem bloquear suas Cripto com a rede em troca de juros e como uma forma de ajudar a proteger as transações.

“Ao mudar para proof-of-stake, o ETH não depende mais da competição entre computadores, mas agora depende de um método de pooling que incentiva os usuários a possuir e fazer stake de ETH”, explicou o processo. “A mudança para proof-of-stake impactou significativamente a funcionalidade CORE e os incentivos para possuir ETH, porque os detentores de ETH agora podem lucrar apenas participando do staking.”

Influência concentrada

O espectro de uma designação de segurança paira há muito tempo sobre o ether, que foi originalmente distribuído aos primeiros apoiadores e investidores em 2015 como parte de uma oferta inicial de moeda (ICO).

Em seu processo contra a KuCoin, James sugeriu que o ether é um título devido ao seu plano de distribuição inicial, bem como ao fato de sua infraestrutura ser mantida por um grupo relativamente pequeno de Colaboradores.

Embora a mudança do Ethereum para o proof-of-stake "tenha sido uma conquista incrível, do ponto de vista legal, acho que seria possível argumentar que o próprio fato de ter ocorrido demonstra um grau de centralização tal que a Rede Ethereum não é mais 'suficientemente descentralizada'", disse Grant Gulovsen, um advogado especializado na indústria de Cripto .

O processo de James questiona particularmente a influência exercida pelo cofundador da Ethereum, Vitalik Buterin, e pela organização sem fins lucrativos Ethereum Foundation, alegando que eles mantêm "influência significativa sobre a Ethereum e são frequentemente uma força motriz por trás de grandes iniciativas na blockchain Ethereum que impactam a funcionalidade e o preço da ETH".

O processo acrescenta ainda que Buterin e o “pequeno número de desenvolvedores” que controlam a blockchain Ethereum “lucrarão com o crescimento da rede e a valorização relacionada do ETH”. Buterin e os desenvolvedores, afirma o processo, “promoveram isso como um investimento que dependia do crescimento da rede Ethereum ”.

“Buterin e a Ethereum Foundation também receberam quantidades significativas de ETH na ICO e acredita-se que retenham participações significativas desse ETH hoje”, afirma o processo.

O que acontece se o ether for um título?

Apesar da afirmação do NYAG em seu processo de que o ether pode ser um título, a decisão está longe de ser definitiva.

O que está claro é que o raciocínio exposto no processo revela definitivamente como pelo menos um regulador — e possivelmente outros, incluindo a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) — estão pensando sobre o ether.

A SEC tem “trabalhado em conjunto com [Nova York] mais do que com qualquer outro estado que conhecemos, pelo menos que eu saiba”, explicou Collins Belton, um advogado de Cripto da Califórnia e sócio da Brookwood PC. “Embora você T possa simplesmente dizer que isso prenuncia o que vai acontecer nos EUA inevitavelmente, acho que é um indicador muito forte de que esses são os tipos de argumentos” que o presidente da SEC, Gary Gensler, “vai pensar em tentar refinar”.

Gensler — que tem reprimido cada vez mais a indústria de Cripto ultimamente — já havia sugerido anteriormente que a mudança do Ethereum para prova de participação o aproxima mais da definição de um título da agência.

A SEC define os títulos com base noTeste de Howey, que diz que um título é “um contrato, transação ou esquema pelo qual uma pessoa investe seu dinheiro em um empreendimento comum e é levada a esperar lucros somente dos esforços do promotor ou de um terceiro”.

A prova de participação, por essa lógica, pode aproximar o éter de um “título” porque seus pagamentos de juros exigem pouco trabalho e rimam com a “expectativa de lucro” do Teste de Howey.

Não é, no entanto, uma conclusão precipitada que a SEC buscará classificar ETH como um título. "De um ponto de vista prático, ainda acho muito improvável que a SEC declare que a oferta e venda atuais de ETH envolvem transações de títulos não registrados", disse Gulovsen, porque "o impacto de fazer isso seria devastador para um grande número de investidores americanos" e "a quantidade de recursos necessária para aplicar adequadamente essa declaração" seria "muito além do que a SEC provavelmente está disposta" a alocar.

Impacto na indústria

Caso o Ethereum seja oficialmente classificado como um valor mobiliário pelos tribunais, as bolsas que desejarem listar o ether provavelmente precisarão se registrar como corretoras de valores mobiliários na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC).

“Se você já está registrado em Nova York, agora você tem uma pergunta – você deslista o ether e/ou bloqueia seus clientes de Nova York de comprar ether ou você simplesmente se registra como um corretor-negociante?” Belton disse.

Belton também destacou que a posição de James é uma surpresa porque as bolsas que operam legalmente em Nova York (sem incluir a KuCoin, que não foi registrada como uma bolsa) oferecem ether, com a aprovação do regulador financeiro do estado, o Departamento de Serviços Financeiros de Nova York (NYDFS).

“Não é como se Nova York não tivesse ideia de que o ether estava sendo oferecido. Eles sabiam há anos porque, para obter uma licença e se registrar em Nova York, você realmente tem que ter os ativos que planeja oferecer aos nova-iorquinos na lista verde do regulador financeiro deles”, disse Belton.

“Então é meio insano que o procurador-geral deles tenha dito: ‘Ah, a propósito, vocês estão vendendo títulos ilegais, apesar do fato de que nosso regulador financeiro tem deixado vocês operarem impunemente por cinco anos’”, acrescentou.

Não são apenas as bolsas centralizadas que têm algo com que se preocupar: plataformas de negociação descentralizadas – peças autônomas de software que vivem em blockchains – também podem enfrentar problemas legais se o ether for considerado um título.

“Tecnicamente, da forma como o rascunho diz, se você está oferecendo uma plataforma para as pessoas onde elas podem se envolver nesses tipos de transações, independentemente de ser uma commodity ou um título, Nova York está dizendo, 'Ei, achamos que você pode ter que ser um corretor-negociante – um corretor-negociante de valores mobiliários ou um BD de commodities'”, disse Belton. “Se isso estiver certo, essa coisa é muito maior do que, tipo, 'Oh, ei, as bolsas podem KEEP oferecendo ether?'”

Já existe um precedente legal para proibir programas de computador baseados em blockchain, chamados contratos inteligentes – durante o verão, o governo dos EUA proibiu oPrograma de mistura de dinheiro Tornadopor suas ligações com lavagem de dinheiro.

Além do éter

Um mundo de ether como segurança teria grandes ramificações para as Cripto em geral.

A lógica de James para classificar o ether como um título – baseada em parte na mudança da rede para prova de participação – levanta questões sobre se outros tokens também podem ser classificados como títulos.

O que o NYAG está dizendo “pode se expandir muito além do éter e implicar o resto do ecossistema”, disse Belton.

Fora do Bitcoin proof-of-work, a maioria dos principais blockchains usa um sistema baseado em stake semelhante ao do Ethereum, o que significa que é possível que os reguladores os coloquem em uma cesta semelhante. Tokens não-ether que são hospedados no blockchain Ethereum também podem ser impactados.

O preço do ether caiu cerca de 7% após o anúncio do NYAG sobre seu processo contra a KuCoin.

ATUALIZAÇÃO (10 de março, 16:40 UTC):Adiciona comentários de Grant Gulovsen.