Monedas estables vs. depósitos tokenizados: ¿Por qué importan las diferencias?

Los depósitos tokenizados y las monedas estables pueden parecer lo mismo, dado que ambos son fiat en cadena. Pero en realidad son conceptos distintos, y la diferencia es importante no solo para los casos de uso y nuestra comprensión del potencial de la cadena de bloques, sino también para la evolución de la regulación. Además, ambos destacan, de distintas maneras, cómo está cambiando nuestra comprensión del dinero.

Noelle Acheson es exjefa de investigación de CoinDesk y Genesis Trading, y presentadora del podcast CoinDesk Mercados Daily. Este artículo es un extracto de su... Las Cripto ahora son macro Boletín informativo que se centra en la convergencia entre los cambiantes panoramas de las Cripto y la economía. Estas opiniones son suyas, y nada de lo que escribe debe interpretarse como consejo de inversión.

Los depósitos tokenizados, a veces conocidos como tokens de depósito, son representaciones en blockchain de depósitos bancarios en moneda fiduciaria. Son emitidos por bancos, respaldados por depósitos fiduciarios en dichos bancos, y pueden operar en cadenas de bloques privadas o públicas (aunque, al ser entidades altamente reguladas, querrán un control total del acceso). En algunos casos, como conJPM Coin de JPMorganSe utilizan para liquidar transacciones entre clientes de JPMorgan. En otros, comoEURCV de SocGen, pueden transferirse a clientes que no tengan cuentas en el banco emisor, pero sólo después de estar en la lista blanca.

Los depósitos tokenizados aumentan la eficiencia del dinero fiduciario al eliminar algunos pasos en la ejecución del comercio y la liquidación, al tiempo que mejoran la transparencia y la flexibilidad para sus emisores.

Las monedas estables de reserva*, por otro lado, son tokens de blockchain respaldados por una moneda fiduciaria. El emisor, que puede ser un banco o no, se compromete a mantener estable el valor del token con respecto a la moneda fiduciaria elegida, permitiendo su canje en cualquier momento. (*Otros tipos de "monedas estables", como las algorítmicas y las que generan rendimiento, son lo suficientemente diferentes como para no considerarlas por ahora).

Esto puede parecer un depósito tokenizado, pero no lo es. La moneda estable no representa el depósito, sino que está vinculada al valor fiduciario mediante las reservas de respaldo: una pequeña distinción que marca una gran diferencia.

La diferencia es operativa, conceptual y legal.

Hacen cosas diferentes

En términos operativos, la transferencia de un token de depósito de un cliente a otro suele desencadenar una transferencia de fiat fuera de la cadena de una cuenta a otra. Los tokens representan depósitos bancarios, por lo que, en teoría, los saldos de las cuentas fiat deben coincidir con los de las cuentas de tokens.

Las monedas estables, por otro lado, no requieren el ajuste de cuentas fiduciarias en segundo plano. Cambian libremente de manos entre usuarios, y la cuenta de reserva subyacente no tiene por qué preocuparse. Solo deben estar disponibles para canjear cuando se solicite, T importar quién las realice (esta es una pequeña simplificación, ya que no todos pueden canjear, pero no es ONE ; quienes no canjean pueden intercambiar monedas estables por fiat en diversas plataformas).

Esto nos lleva a la diferencia conceptual. Los tokens de depósito están diseñados para ser una versión más líquida de los depósitos tradicionales, no un sustituto. No pretenden reemplazar el dinero fiduciario, sino hacerlo más eficiente.

Sin embargo, las monedas estables son más bien un sustituto. Se crearon originalmente para evitar la necesidad de dinero fiduciario, en los inicios, cuando las plataformas de intercambio de Cripto no podían abrir cuentas bancarias. Rápidamente se convirtieron no solo en una solución alternativa, sino en una forma más eficiente (más rápida y económica) de transferir fondos entre plataformas, a menudo preferida incluso cuando existen rampas de entrada para dinero fiduciario.

Los tokens de depósito son creados por los bancos para sus clientes. Representan depósitos bancarios.

Las monedas estables se crearon originalmente para quienes no podían obtener cuentas bancarias. Son un depósito bancario.sustitutoRepresentan valor, no un acuerdo comercial.

Además, las monedas estables son instrumentos al portador: quien las posee, las posee.son el activo.

Los tokens de depósito no son instrumentos al portador. Sonrepresentar el activo, en este caso, denominado depósitos en un banco.

Esto nos lleva a la probable evolución legal de ambos conceptos. En principio, desde el punto de vista del regulador, las declaraciones de depósito bancario son aceptables.sustitutosson más problemáticos.

Aquí es donde la cosa se pone especialmente interesante y donde inesperadamente los dos conceptos empiezan a fusionarse.

Aquí es también donde la cosa se pone filosófica.

¿Qué significa esto para el futuro del dinero?

ONE de los principios fundamentales del dinero es su singularidad, donde un dólar es un dólar (por mencionar una moneda), sin importar quién lo posea ni cómo. Esta es una de las razones por las que los reguladores quieren controlar la emisión de dólares, para garantizar que ONE de los supuestos básicos del derecho monetario se mantenga siempre. En un mundo con múltiples emisores de dólares y sin un garante central, quizás no todos los dólares serían iguales.

Como hemos visto, las monedas estables no siempre cumplen con la "singularidad". Un USDT o un USDC (por mencionar los dos ejemplos más importantes) no siempre equivalen a un dólar, aunque tienden a revertirse a su valor subyacente. Por lo tanto, los reguladores técnicamente no pueden considerarlas "dinero". Además, Tether (emisor de USDT, la moneda estable más grande del mercado) no está asegurado por la FDIC; por lo tanto, las garantías de 1 USDT no son las mismas que las de 1 $, lo que, en teoría, podría afectar su valor monetario.

Entonces, ¿qué son las monedas estables si no son «dinero»? ¿Valores, como los fondos negociables del mercado monetario? Sería un poco extraño, ya que se usan como dinero y, sin duda, no cumplen con las... Prueba de Howeypunto de "expectativa de ganancias". La "empresa común", otro punto de Howey cuyo éxito está ligado a un promotor o grupo de inversores, también sería difícil de probar.

Es más, las monedas estables cumplen con la definición de dinero del “establishment”: liquidan transacciones, son ampliamente aceptadas, son la unidad de cuenta de muchos activos y mantienen su valor a lo largo del tiempo.

Pero rompen el requisito de unicidad, lo cual es muy importante para los reguladores que deciden quién puede emitirlas y usarlas legalmente.

Y si terminan clasificándose como valores debido a esa falta de singularidad, como los fondos del mercado monetario sin rendimiento, entonces tendremos una fusión de conceptos previamente distintos que podría impulsar una transformación más profunda en el funcionamiento de las Finanzas . Los valores, a través de las monedas estables, podrían convertirse en un sustituto monetario ampliamente aceptado.

Un dólar pero no un dólar

Bien, entonces los tokens de depósito podrían considerarse dinero a ojos de los reguladores, pero las monedas estables, sorprendentemente, no, ¿verdad? No tan rápido.

Los tokens de depósito pueden representar dinero, pero eso no significa que lo sean legalmente. En ONE, están sujetos a diferentes tipos de riesgo. Los depósitos bancarios no son todos efectivos; la mayoría se prestan o invierten. Por lo tanto, en caso de quiebra bancaria, podría resultar que los tokens de depósito no tengan el respaldo que todos creían. Lo mismo ocurre con los depósitos, pero suelen estar asegurados, al menos parcialmente. Los depósitos tokenizados, por ahora, no lo están.

Una falla tecnológica podría provocar pagos fallidos o incluso duplicados, lo que podría provocar que los saldos de tokens de depósito no coincidan con los saldos de las cuentas fiduciarias. ¿Cómo se resolvería esto y quién lo decidiría?

Además, algunos pensadores bancarios innovadores hablan del potencial de introducir la programabilidad en los tokens de depósito, mejorando así su eficiencia y flexibilidad. Los pagos condicionales son más una cuestión de billetera. Pero no es una gran aventura imaginar un token de depósito que incluya un fragmento de código que active una función, como el acceso a una oferta o el pago de un dividendo.

Esto suena genial, pero transforma las características de los tokens de depósito en algo más que una simple representación monetaria. Si un token puede convertirse en otra cosa, ¿sigue siendo dinero? ¿Cumple con el requisito de "singularidad"? ¿Cumple con los criterios de definición del establecimiento de medio de intercambio, depósito de valor y unidad de cuenta?

Mi esperanza es que los enigmas que presenta la irrupción de un nuevo tipo de Tecnología de transferencia dentro del alcance poderoso pero limitado de la economía monetaria de la “vieja escuela” abran más los ojos a la necesidad de actualizar las definiciones y los conceptos.

En la situación actual, los reguladores se ven frenados por una adhesión ciega a la comprensión del pasado, negándose a aceptar que las nuevas tecnologías requieren nuevas formas de pensar. Al limitar los usos "aceptables" a lo que ya podemos hacer, las autoridades impiden que la verdadera innovación contribuya a consolidar y mejorar el progreso.

Esto me recuerda una cita atribuida al profesor de Stanford Paul Saffo: «Tendemos a usar una nueva Tecnología para realizar una tarea antigua de forma más eficiente. Pavimentamos los caminos de las vacas».

Seguramente podemos hacerlo mejor, pero el primer paso será reconocer que las nuevas vacas voladoras ya no necesitan caminos, las definiciones existentes de dinero son innecesariamente limitadas y los reguladores que se interponen en el camino del progreso se vuelven cada vez más irrelevantes.

Nota: Las opiniones expresadas en esta columna son las del autor y no reflejan necesariamente las de CoinDesk, Inc. o sus propietarios y afiliados.