À la défense de la « prime MSTR »

Strategy (NASDAQ : MSTR), la société de business intelligence basée sur SaaS, anciennement connue sous le nom de MicroStrategy, qui a été la pionnière d’une stratégie de trésorerie en Bitcoin , se négocie actuellement à une capitalisation boursière de 73 milliards de dollars, soit environ 1,6 fois la valeur de ses avoirs sous-jacents en Bitcoin . Cette soi-disant « prime MSTR » a suscité beaucoup d’incompréhensions, un scepticisme sain et même de la consternation, mais avec une décennie d’expérience approfondie dans le domaine des actions, nous pensons qu’il existe trois raisons pour lesquelles la prime MSTR est justifiée. Ces raisons sont particulièrement valables en période de hausse des attentes de prix du Bitcoin , comme celle que nous traversons actuellement.

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GRAPHIQUE : Prime MSTR par rapport à la valeur nette d'inventaire

Source : MSTR-Tracker.com, GSR

Premièrement, Strategy s'endette en émettant des actions et des dettes pour investir les recettes dans le Bitcoin, gagnant la différence entre le rendement du Bitcoin et son coût en capital (c'est-à-dire le « carry »). Il est important de noter que Strategy gagne ce carry non seulement cette année, mais aussi les années suivantes, et les investisseurs actualisent simplement la valeur de ce carry futur attendu et l'incluent dans la capitalisation boursière de MSTR.

En fait, c'est l'une des principales raisons pour lesquelles la prime de MSTR fluctue en fonction des attentes du marché quant aux futurs rendements du Bitcoin . Néanmoins, la première raison pour laquelle MSTR se négocie à une prime par rapport à ses avoirs en BTC est que les investisseurs reportent les futurs gains de BTC sur le présent.

Deuxièmement, Strategy monétise les émissions intelligentes sur les Marchés de capitaux au profit des actionnaires. Elle accroît la valeur via l’émission de dette convertible, où elle est non seulement payée pour offrir des rendements similaires à ceux du bitcoin au marché BOND , mais aussi pour la volatilité inhérente à ses actions, car les arbitragistes BOND convertibles gagnent plus d’argent avec un actif sous-jacent plus volatil. En outre, MSTR émet des actions, principalement par le biais de programmes d’émission d’actions à prix coûtant, à une prime par rapport à la valeur comptable, ce qui est par définition relutif pour les actionnaires. En fait, émettre des actions à deux fois la valeur comptable équivaut à vendre 1 $ pour 2 $, ou inversement, à acheter du BTC à 50 % de réduction. C’est ainsi que Strategy a pu générer une augmentation de 74 % du montant de ses Bitcoin détenus par action l’année dernière, soit l’équivalent de 140 630 BTC, soit 14 milliards de dollars de valeur pour les actionnaires.

Enfin, l'ensemble de la construction tire parti de la naissance du Bitcoin et des crypto-monnaies, du fait que les crypto-monnaies sont en expansion séculaire et que le prix du bitcoin a tendance à augmenter au fil du temps.

Pour ceux qui ne sont pas encore convaincus, nous proposons l'expérience de pensée suivante : si j'avais un compte bancaire magique contenant 100 USD et qui vous rapporterait un taux d'intérêt de 69 %, combien d'argent me paieriez-vous pour cela ? Bien que la réponse puisse varier d'une personne à l'autre, elle est probablement bien supérieure à 100 USD, ce qui signifie que le compte bancaire se négocierait à une prime par rapport à son USD sous-jacent (c'est-à-dire la valeur liquidative).

C'est exactement ce qui se passe avec MSTR, car il a augmenté son BTC par action à un taux annuel de 69 % depuis qu'il a commencé à investir dans le Bitcoin en août 2020. Cette augmentation du BTC par action (c'est-à-dire du rendement en nature) est plus élevée pendant les Marchés haussiers et plus faible pendant les Marchés baissiers, mais elle a généralement augmenté au fil du temps. Et bien qu'il n'y ait aucune garantie que Strategy continuera d'augmenter son BTC par action à l'avenir, MSTR prévoit une augmentation de plus de 15 % cette année et de 6 à 10 % au cours de chacune des deux années suivantes.

Les risques sont nombreux, bien sûr : les investisseurs de MSTR prennent un risque de base sur le prix du BTC et l’action a tendance à évoluer plus que le Bitcoin dans les deux sens. De même, la prime peut augmenter ou diminuer à l’avenir, et l’action se négociera probablement à prix réduit (c’est-à-dire en dessous de la valeur de ses avoirs en Bitcoin ) pendant les Marchés baissiers. Mais la prime existe parce que les investisseurs pensent que MSTR continuera d’augmenter le montant de ses Bitcoin par action à l’avenir, et ils sont prêts à payer plus cher pour cela maintenant.

GRAPHIQUE : Augmentation du Bitcoin par action de MSTR (c'est-à-dire du rendement du Bitcoin )

Source : MSTR-Tracker.com, GSR