In difesa del “premio MSTR”

Strategy (NASDAQ: MSTR), la società di business intelligence basata su SaaS precedentemente nota come MicroStrategy che ha avviato una strategia di tesoreria Bitcoin , è attualmente scambiata a una capitalizzazione di mercato di 73 miliardi di $, circa 1,6 volte il valore dei suoi possedimenti Bitcoin sottostanti. Questo cosiddetto "premio MSTR" ha causato molta incomprensione, sano scetticismo e persino costernazione, ma con un decennio di profonda esperienza azionaria, crediamo che ci siano tre ragioni per cui il premio MSTR è giustificato. Queste sono particolarmente valide durante i periodi di crescenti aspettative sui prezzi Bitcoin , come ci troviamo ora.

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GRAFICO: Premio MSTR sul NAV

Fonte: MSTR-Tracker.com, GSR

In primo luogo, Strategy assume la leva finanziaria emettendo azioni e obbligazioni per investire i proventi in Bitcoin, guadagnando la differenza tra il rendimento di Bitcoin e il suo costo del capitale (vale a dire "carry"). È importante notare che Strategy guadagna questo carry non solo quest'anno, ma anche negli anni futuri, e gli investitori semplicemente attualizzano il valore di questo carry futuro previsto e lo includono nella capitalizzazione di mercato di MSTR.

In effetti, questo è uno dei motivi principali per cui il premio di MSTR oscillerà con le aspettative di mercato sui futuri rendimenti Bitcoin . Tuttavia, il primo motivo per cui MSTR viene scambiato a un premio rispetto ai suoi possedimenti in BTC è che gli investitori tirano il futuro carry in BTC al presente.

In secondo luogo, Strategy monetizza l'emissione intelligente Mercati dei capitali a vantaggio degli azionisti. Accresce valore tramite l'emissione di obbligazioni convertibili, dove non solo viene pagata per offrire rendimenti simili a quelli dei bitcoin al mercato BOND , ma anche per la volatilità insita nelle sue azioni, poiché gli arbitraggisti BOND convertibili guadagnano di più con un asset sottostante più volatile. Inoltre, MSTR emette azioni, principalmente tramite programmi di emissione di azioni at-the-money, a un premio rispetto al valore contabile, che per definizione è accrescitivo per gli azionisti. Infatti, emettere azioni al doppio del valore contabile equivale a vendere 1 $ per 2 $ o, al contrario, acquistare BTC con uno sconto del 50%. Ecco come Strategy è stata in grado di generare un aumento del 74% della quantità di Bitcoin detenuta per azione l'anno scorso, equivalente a 140.630 BTC, ovvero 14 miliardi di $ di valore per gli azionisti.

Infine, l'intera struttura sfrutta la nascita di Bitcoin e delle criptovalute, il fatto che le criptovalute sono in espansione secolare e che il prezzo di Bitcoin tende a salire nel tempo.

Per chi non fosse ancora convinto, proponiamo il seguente esperimento mentale: se avessi un conto bancario magico con 100 USD che ti paga un tasso di interesse del 69%, quanti soldi mi pagheresti per questo? Sebbene la risposta possa variare da persona a persona, è probabile che sia molto più di 100 $, il che significa che il conto bancario verrebbe scambiato con un premio rispetto al suo USD sottostante (vale a dire NAV).

Questo è esattamente ciò che sta accadendo con MSTR, poiché ha aumentato i suoi BTC per azione a un tasso annuo del 69% da quando ha iniziato a investire in Bitcoin nell'agosto 2020. Questo aumento di BTC per azione (ovvero rendimento in natura) è maggiore durante i Mercati rialzisti e minore durante i Mercati ribassisti, ma è generalmente aumentato nel tempo. E sebbene non vi sia alcuna garanzia che Strategy continuerà ad aumentare i suoi BTC per azione in futuro, MSTR sta guidando per un aumento del 15%+ quest'anno e del 6-10% in ciascuno dei due anni successivi.

I rischi abbondano, ovviamente: gli investitori MSTR assumono un rischio di base sul prezzo di BTC e il titolo tende a muoversi più di Bitcoin in entrambe le direzioni. Analogamente, il premio potrebbe salire o scendere in futuro e il titolo probabilmente verrà scambiato con uno sconto (vale a dire, al di sotto del valore delle sue partecipazioni in Bitcoin ) durante i Mercati ribassisti. Ma il premio esiste perché gli investitori credono che MSTR continuerà ad aumentare la quantità di Bitcoin per azione in futuro e sono disposti a pagare per questo ora.

GRAFICO: Aumento di MSTR in Bitcoin per azione (ovvero rendimento Bitcoin )

Fonte: MSTR-Tracker.com, GSR