Em defesa do ‘Prêmio MSTR’

Strategy (NASDAQ: MSTR), a empresa de inteligência empresarial baseada em SaaS, anteriormente conhecida como MicroStrategy, que foi pioneira em uma estratégia de tesouraria de Bitcoin , está sendo negociada atualmente a uma capitalização de mercado de US$ 73 bilhões, ~1,6x o valor de suas participações subjacentes em Bitcoin . Esse chamado "prêmio MSTR" causou muitos mal-entendidos, ceticismo saudável e até mesmo consternação, mas com uma década de profunda experiência em ações, acreditamos que há três razões pelas quais o prêmio MSTR é justificado. Elas são particularmente válidas durante períodos de expectativas crescentes de preço do Bitcoin , como estamos agora.

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GRÁFICO: Prêmio do MSTR para o NAV

Fonte: MSTR-Tracker.com, GSR

Primeiro, a Strategy assume a alavancagem ao emitir ações e dívidas para investir os lucros em Bitcoin, ganhando a diferença entre o retorno do Bitcoin e seu custo de capital (ou seja, “carry”). É importante ressaltar que a Strategy ganha esse carry não apenas neste ano, mas também nos anos futuros, e os investidores simplesmente apresentam o valor desse carry futuro esperado e o incluem no valor de mercado do MSTR.

Na verdade, essa é uma das principais razões pelas quais o prêmio do MSTR flutuará com as expectativas do mercado de retornos futuros do Bitcoin . No entanto, a primeira razão pela qual o MSTR é negociado com um prêmio em relação às suas participações em BTC é que os investidores puxam o carry futuro do BTC para o presente.

Em segundo lugar, a Strategy monetiza a emissão inteligente de Mercados de capital para o benefício dos acionistas. Ela agrega valor por meio da emissão de dívida conversível, onde não só é paga para oferecer retornos semelhantes aos do bitcoin ao mercado de BOND , mas também pela volatilidade inerente às suas ações, já que os arbitradores de BOND conversíveis ganham mais dinheiro com um ativo subjacente mais volátil. Além disso, a MSTR emite ações, principalmente por meio de programas de emissão de ações no dinheiro, com um prêmio sobre o valor contábil, o que é, por definição, agregador para os acionistas. Na verdade, emitir ações com o dobro do valor contábil equivale a vender US$ 1 por US$ 2 ou, inversamente, comprar BTC com 50% de desconto. Foi assim que a Strategy conseguiu gerar um aumento de 74% na quantidade de Bitcoin mantidos por ação no ano passado, equivalente a 140.630 BTC, ou US$ 14 bilhões em valor para os acionistas.

Por fim, toda a construção tira proveito do surgimento do Bitcoin e das criptomoedas, do fato de que as criptomoedas estão em expansão secular e que o preço do bitcoin tende a aumentar ao longo do tempo.

Para aqueles que ainda não estão convencidos, oferecemos o seguinte experimento mental: se eu tivesse uma conta bancária mágica com $100 USD nela que pagasse a você uma taxa de juros de 69%, quanto dinheiro você me pagaria por isso? Embora a resposta possa variar de pessoa para pessoa, é provável que seja muito mais do que $100, o que significa que a conta bancária seria negociada com um prêmio em relação ao seu USD subjacente (ou seja, NAV).

É exatamente isso que está acontecendo com a MSTR, pois ela aumentou seu BTC por ação a uma taxa anual de 69% desde que começou a investir em Bitcoin em agosto de 2020. Esse aumento em BTC por ação (ou seja, rendimento em espécie) é maior durante Mercados em alta e menor durante Mercados em baixa, mas geralmente aumentou ao longo do tempo. E embora não haja garantia de que a Strategy continuará a aumentar seu BTC por ação no futuro, a MSTR está orientando para um aumento de 15%+ este ano e 6-10% em cada um dos dois anos seguintes.

Riscos abundam, é claro — investidores da MSTR assumem risco de base para o preço do BTC e a ação tende a se mover mais do que o Bitcoin em ambas as direções. Da mesma forma, o prêmio pode subir ou descer no futuro, e a ação provavelmente será negociada com desconto (ou seja, abaixo do valor de suas participações em Bitcoin ) durante Mercados de baixa. Mas o prêmio existe porque os investidores acreditam que a MSTR continuará a aumentar a quantidade de seu Bitcoin por ação no futuro, e eles estão dispostos a pagar por isso agora.

GRÁFICO: Aumento do Bitcoin por ação da MSTR (ou seja, rendimento do Bitcoin )

Fonte: MSTR-Tracker.com, GSR