В защиту «MSTR Premium»

Strategy (NASDAQ: MSTR), SaaS-компания бизнес-аналитики, ранее известная как MicroStrategy, которая была пионером стратегии казначейства Bitcoin , в настоящее время торгуется с рыночной капитализацией в 73 миллиарда долларов, что примерно в 1,6 раза превышает стоимость ее базовых активов Bitcoin . Эта так называемая «премия MSTR» вызвала много недоразумений, здорового скептицизма и даже смятения, но с десятилетним глубоким опытом работы с акциями мы считаем, что есть три причины, по которым премия MSTR оправдана. Они особенно актуальны в периоды ожиданий роста цены Bitcoin , как сейчас.

Вы читаетеКриптo Лонг и Шорт, наш еженедельный информационный бюллетень с идеями, новостями и аналитикой для профессиональных инвесторов.Зарегистрируйтесь здесьчтобы получать его на свой почтовый ящик каждую среду.

ДИАГРАММА: Премия MSTR к чистой стоимости активов

Источник: MSTR-Tracker.com, GSR

Во-первых, Strategy использует рычаг, выпуская акции и долговые обязательства, чтобы инвестировать выручку в Bitcoin, зарабатывая разницу между доходностью Bitcoin и его стоимостью капитала (т. е. «carry»). Важно то, что Strategy зарабатывает этот carry не только в этом году, но и в будущих годах, и инвесторы просто оценивают этот ожидаемый будущий carry и включают его в рыночную капитализацию MSTR.

Фактически, это главная причина, по которой премия MSTR будет колебаться в зависимости от рыночных ожиданий будущих доходов Bitcoin . Тем не менее, первая причина, по которой MSTR торгуется с премией к своим активам BTC, заключается в том, что инвесторы переносят будущие BTC в настоящее.

Во-вторых, Strategy монетизирует интеллектуальный выпуск Рынки капитала в интересах акционеров. Он наращивает стоимость посредством выпуска конвертируемых облигаций, где ему платят не только за предложение доходности, подобной биткоинам, на рынке BOND , но и за волатильность, присущую его акциям, поскольку арбитражеры конвертируемых BOND зарабатывают больше денег с более волатильным базовым активом. Кроме того, MSTR выпускает акции, в основном через программы выпуска акций по принципу «при деньгах», с премией к балансовой стоимости, что по определению является выгодным для акционеров. Фактически, выпуск акций по двойной балансовой стоимости равносилен продаже 1 доллара за 2 доллара или, наоборот, покупке BTC со скидкой 50%. Именно так Strategy смогла сгенерировать 74%-ное увеличение суммы своих Bitcoin, удерживаемых на акцию в прошлом году, что эквивалентно 140 630 BTC, или 14 миллиардам долларов стоимости для акционеров.

Наконец, вся конструкция использует преимущества зарождения Bitcoin и криптовалют, тот факт, что криптовалюты находятся в состоянии долгосрочного развития, и что цена биткоина имеет тенденцию к росту с течением времени.

Для тех, кто еще не убедился, мы предлагаем следующий мысленный эксперимент: если бы у меня был волшебный банковский счет со 100 долларами США на нем, который приносил бы вам 69% годовых, сколько денег вы бы мне заплатили за это? Хотя ответ может варьироваться от человека к человеку, скорее всего, он будет намного больше 100 долларов, что означает, что банковский счет будет торговаться с премией к его базовому доллару США (т. е. NAV).

Именно это и происходит с MSTR, поскольку она увеличила свой BTC на акцию на 69% в год с тех пор, как начала инвестировать в Bitcoin в августе 2020 года. Этот рост BTC на акцию (т. е. доходность в натуральном выражении) выше во время бычьих Рынки и ниже во время медвежьих Рынки, но в целом он растет с течением времени. И хотя нет никаких гарантий, что Strategy продолжит увеличивать свой BTC на акцию в будущем, MSTR прогнозирует рост на 15%+ в этом году и на 6-10% в каждый из следующих двух лет.

Конечно, риски есть — инвесторы MSTR берут на себя базовый риск цены BTC , а акции имеют тенденцию двигаться больше, чем Bitcoin в обоих направлениях. Соответственно, премия может двигаться вверх или вниз в будущем, и акции, скорее всего, будут торговаться со скидкой (т. е. ниже стоимости ее Bitcoin владений) во время медвежьих Рынки. Но премия существует, потому что инвесторы верят, что MSTR продолжит увеличивать количество своих Bitcoin за акцию в будущем, и они готовы платить за это сейчас.

ДИАГРАММА: Рост Bitcoin на акцию MSTR (т.е. доходность Bitcoin )

Источник: MSTR-Tracker.com, GSR