На захист «MSTR Premium»

Strategy (NASDAQ: MSTR), компанія бізнес-аналітики на основі SaaS, раніше відома як MicroStrategy, яка запровадила казначейську стратегію Bitcoin , наразі торгується з ринковою капіталізацією в 73 мільярди доларів, що приблизно в 1,6 раза перевищує вартість її базових Bitcoin холдингів. Ця так звана «премія MSTR» викликала багато непорозумінь, здорового скепсису і навіть жаху, але, маючи десятирічний досвід роботи з акціями, ми вважаємо, що є три причини, чому премія MSTR виправдана. Це особливо актуально в періоди очікуваного зростання цін на Bitcoin , як ми зараз.

Ви читаєте Довгі та короткі Крипто, наш щотижневий інформаційний бюлетень, що містить статистику, новини та аналіз для професійних інвесторів. Зареєструйтеся тут щоб отримувати його на свою поштову скриньку щосереди.

ДІАГРАМА: премія MSTR до NAV

Джерело: MSTR-Tracker.com, GSR

По-перше, Strategy використовує кредитне плече, випускаючи акції та боргові зобов’язання для інвестування доходів у Bitcoin, отримуючи різницю між прибутком від Bitcoin та його вартістю капіталу (тобто «керрі»). Важливо те, що Strategy отримує це перенесення не лише цього року, але й у наступні роки, а інвестори просто оцінюють поточну вартість цього очікуваного майбутнього перенесення та включають його до ринкової капіталізації MSTR.

Фактично, це головна причина, чому премія MSTR коливатиметься залежно від ринкових очікувань щодо майбутньої прибутковості Bitcoin . Тим не менш, перша причина, чому MSTR торгує з премією до своїх холдингів BTC , полягає в тому, що інвестори переносять майбутні BTC у теперішній час.

По-друге, Strategy монетизує інтелектуальну емісію на Ринки капіталу на користь акціонерів. Він нарощує цінність за допомогою випуску конвертованих боргових зобов’язань, де йому не тільки платять за пропонування біткойн-подібного доходу на ринку BOND , але й за волатильність, притаманну його акціям, оскільки арбітражні конвертовані BOND заробляють більше грошей на більш мінливому базовому активі. Крім того, MSTR випускає акції, здебільшого через програми емісії акцій за розрахунком за гроші, з надбавкою до балансової вартості, яка за визначенням є прибутковою для акціонерів. Фактично, випуск акцій за вдвічі вищою балансовою вартістю дорівнює продажу 1 долара за 2 долари або, навпаки, купівлі BTC зі знижкою 50%. Таким чином Strategy змогла створити 74% збільшення кількості своїх Bitcoin на акцію минулого року, що еквівалентно 140 630 BTC, або 14 мільярдів доларів вартості для акціонерів.

Нарешті, вся конструкція використовує переваги зародження Bitcoin та криптовалюти, той факт, що криптовалюти перебувають у стадії постійного розширення та що ціна біткойна має тенденцію до зростання з часом.

Для тих, хто ще не переконався, ми пропонуємо наступний експеримент: якби у мене був чарівний банківський рахунок із 100 дол. США на ньому, який виплачував би вам відсоткову ставку 69%, скільки грошей ви б мені заплатили за це? Хоча відповідь може відрізнятися від людини до людини, вона, ймовірно, набагато перевищує 100 доларів США, тобто банківський рахунок буде торгуватися з премією до основного долара США (тобто NAV).

Це саме те, що відбувається з MSTR, оскільки він збільшив свій BTC на акцію на 69% річних відтоді, як почав інвестувати в Bitcoin у серпні 2020 року. Це збільшення BTC на акцію (тобто натуральний дохід) є вищим під час бичачих Ринки і нижчим під час ведмежих Ринки, але загалом з часом зростає. І хоча немає ніяких гарантій, що Strategy продовжить збільшувати свій BTC на акцію в майбутньому, MSTR прогнозує збільшення на 15%+ цього року та на 6-10% у кожному з наступних двох років.

Ризиків, звичайно, багато — інвестори MSTR беруть на себе основний ризик ціни BTC , і акції, як правило, рухаються більше, ніж Bitcoin, в обох напрямках. У зв’язку з цим премія може підвищуватися або знижуватися в майбутньому, і акції, ймовірно, будуть торгуватися з дисконтом (тобто нижче вартості своїх Bitcoin холдингів) під час ведмежих Ринки. Але премія існує, оскільки інвестори вірять, що MSTR продовжить збільшувати кількість своїх Bitcoin на акцію в майбутньому, і вони готові заплатити за це зараз.

ДІАГРАМА: Збільшення MSTR у Bitcoin на акцію (тобто дохідність Bitcoin )

Джерело: MSTR-Tracker.com, GSR