Lorsque Gary Gensler est arrivé à la Securities and Exchange Commission (SEC), il avait la réputation d’un régulateur qui avait déjà réformé la législation américaine pour répondre aux nouveaux produits financiers.

En 2009, Gensler s'est vu confier la mission de gérer un marché des produits dérivés alors hors de contrôle après le krach de 2008 et la Grande Crise financière. Douze ans plus tard, il dirige une agence chargée de superviser un système financier façonné par cette crise, en pleine pandémie qui a bouleversé les interactions des particuliers avec le système. Une fois de plus, Gensler est chargé de gérer une nouvelle catégorie de produits financiers.

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L'ancien président de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) jouissait également de la réputation d'être bien informé sur les questions de Cryptomonnaie , ayant donné des conférences sur le sujet dans une petite école du Massachusetts appelée MIT, où il a qualifié la classe d'actifs en plein essor et la pile Technologies de «catalyseur de changement.”

Gensler n'est T le premier ni le seul régulateur à avoir une expérience en Crypto – ancien contrôleur par intérim de la monnaie Brian Brooksprovient de Coinbase, ancien directeur par intérim du Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN)Michael Mosier a passé un certain temps chez Chainalysis et est actuellement directeur du LabCFTC Jason Somensatto provient de l'échange décentralisé 0x.

Mais l'enthousiasme de Gensler, qui allait diriger ONEun des régulateurs fédéraux les plus influents du point de vue des affaires, était palpable. Il pouvait retirerle procès de la SEC contre Ripple Labs,approuver le premier fonds négocié en bourse (ETF) Bitcoin des États-Unis et offre une clarté aux entreprises souhaitant lancer et échanger un jeton Crypto conforme à la loi fédérale sans avoir à subir le processus d'enregistrement coûteux et long de la SEC.

C’est du moins ce qu’espérait l’industrie.

«Les Marchés – et la Technologies – sont en constante évolution. Nos règles doivent évoluer avec eux », a déclaré Gensler. a déclaré au Comité bancaire du Sénat Lors de son audience de confirmation, il a déclaré : « Dans mon rôle actuel de professeur au MIT, je mène des recherches et enseigne sur les liens entre Technologies et Finance. Je suis convaincu que la Technologies financière peut être une force motrice positive, mais seulement si nous continuons à mettre en œuvre les valeurs CORE de la SEC au service des investisseurs, des émetteurs et du public. »

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Sous sa surveillance, la SEC a approuvé le premier ETF exposé au bitcoin – maisuniquement les ETF à terme sur Bitcoin, et non des fonds exposés directement à la Cryptomonnaie . Fonds communs de placement BitcoinLes cryptomonnaies sont désormais négociées aux États-Unis, mais la SEC s'est fermement opposée à des produits similaires exposés à d'autres cryptomonnaies, comme l'ether. Et pourtant, comme en 2017, 2018, 2019 et 2020, la SEC n'a toujours pas formalisé la plupart des directives qu'elle a promises depuis longtemps, décrivant explicitement comment elle appliquera les lois en vigueur au secteur des actifs numériques.

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Cependant, l'impact de Gensler sur l'industrie de la Crypto ne peut être sous-estimé. Il a appelé le Congrès Il prend des mesures concrètes pour clarifier la réglementation des Crypto et expose régulièrement ses points de vue lors de divers Événements publics. Une grande partie de ses propos ressemble à ceux de son prédécesseur, Jay Clayton, sur les actifs numériques aux États-Unis, même si Gensler bénéficie de l'ensemble des travaux menés par la SEC sous la direction de Clayton pour éclairer certaines de ses déclarations publiques. La clarification réglementaire – que Clayton a également évoquée sans la fournir – pourrait encore être imminente, même si la question de sa forme exacte reste ouverte.

Un porte-parole de la SEC n'a pas répondu aux multiples demandes d'interview ou de déclaration de Gensler.

« Je ne sais T comment cela va évoluer, mais je pense que cela n'évoluera pas bien en dehors des principes de Juridique publique, et je parle de protection des investisseurs, mais il s'agit également de se protéger contre les activités illicites... de lutte contre le blanchiment d'argent et les sanctions, etc., de conformité fiscale », a déclaré Gensler lors de la Sommet sur la conformité des actifs numériques et l'intégrité du marché(DACOM). « Je pense que les investisseurs institutionnels souhaitent davantage de progrès. »

« Toute une carrière professionnelle »

Gensler est bien préparé pour son rôle actuel. Il a été banquier, membre du personnel du Sénat et fonctionnaire du Trésor, en plus de ses fonctions au MIT et à la CFTC. En résumé, Gensler est peut-être l'un des RARE régulateurs à posséder une expérience directe de tous les aspects du secteur qu'il supervise.

Gensler a débuté sa carrière dans les services financiers chez Goldman Sachs, où il a notamment travaillé dans les domaines des fusions et acquisitions, du trading et de la Finance . Il est ensuite devenu ONEun des plus jeunes associés de Goldman, si ce n'est le plus jeune, en 1987. Il a travaillé au département du Trésor américain, où il a dirigé les équipes chargées des Finance nationales et des Marchés financiers, a collaboré avec l'ancien sénateur démocrate du Maryland Paul Sarbanes et a présidé la CFTC au lendemain de la Grande Crise financière.

« J'ai passé toute ma carrière professionnelle sur les Marchés financiers – dans le secteur privé, au sein des administrations publiques, au niveau fédéral et national, et maintenant dans le monde universitaire. Je suis convaincu que nos Marchés sont parmi les meilleurs au monde », a-t-il déclaré. sa déclaration d'ouverturelors de son audience de confirmation devant la SEC.

C'est aussi un père de famille. Il a élevé seul ses trois filles après le décès de sa femme d'un cancer en 2006.

« Avant de conclure, je tiens à vous présenter et à remercier mes trois filles, Isabelle, qui est avec moi dans le Maryland, et ses sœurs aînées Anna et Lee, qui nous regardent à distance. Elles sont les lumières de ma vie, et je ne serais T là aujourd'hui sans leur amour et leur soutien », a déclaré Gensler lors de son audience devant la SEC.

Gensler a également présenté ses enfants à la commission sénatoriale de l'agriculture.il y a 12 ans, lorsqu'il a été nommé à la tête de la CFTC.

C'est peut-être son expérience à la CFTC qui donne la meilleure idée de la manière dont il pourrait aborder le reste de son mandat à la SEC. À la CFTC,Gensler était responsablepour la mise en œuvre de laLoi Dodd-Frank, qui a fortement limité certains types de transactions sur produits dérivés. Il a également dirigé l'agence alors qu'elle réprimaitManipulation du LIBOR, lorsque les grandes banques ont déformé leurs coûts d’emprunt dans le cadre d’un plan visant à accroître leurs profits.

Orientations peu claires

Avant l'affaire Gensler, la SEC avait proposé des indications fragmentaires, souvent confuses ou peu claires. En 2019, elle a publié une «anglais simpleUn cadre qui n'a plus été évoqué depuis. L'ancien directeur Finance des sociétés, William Hinman, a introduit le concept de « décentralisation suffisante » comme critère permettant de déterminer si un émetteur de jetons pouvait relever de la compétence de la SEC. Une fois de plus, le régulateur n'a pas donné suite à cette proposition de manière significative.

Cela donne à Gensler des domaines assez faciles à influencer et à laisser une empreinte. Et le président l'a reconnu.témoignage préparé Devant la commission bancaire du Sénat, Gensler a déclaré que « de larges pans » du secteur des Crypto ne respectent pas les cadres réglementaires existants et que la protection des consommateurs est insuffisante. Les équipes de la SEC examinent donc, selon Gensler :

« L'offre et la vente de jetons Crypto , de plateformes de trading et de prêt de Crypto , de pièces à valeur stable, de véhicules d'investissement offrant une exposition aux actifs Crypto ou aux dérivés Crypto [et] la garde d'actifs Crypto . »

Gensler a présenté cette conversation comme une ONE de protection des investisseurs, faisant écho à une grande partie du secteur réglementaire américain au sens large.

Les traders qui utilisent des échanges non réglementés ou qui effectuent des transactions avec des jetons qui sont moins transparents quant à leur soutien ou à leur gouvernance peuvent être en danger.

« Je pense que la situation actuelle est que la protection des investisseurs dans ce secteur, cette classe d'actifs de 2 600 milliards de dollars, cette classe d'actifs mondiale, est T », a récemment déclaré Gensler à DACOM. « Je pense que les nouvelles technologies ne s'inscrivent pas dans la durée si elles restent en dehors du cadre des Juridique publiques. Or, il s'agit d'une classe d'actifs d'investissement qui nécessite la protection des investisseurs, sous peine de pénaliser les investisseurs et de miner la confiance. »

Gensler a également mis l'accent sur les échanges en tant qu'entités qui pourraient ou devraient relever de la compétence de la SEC, déclarant explicitement qu'il pense que des plateformes comme Coinbase devraient s'enregistrer auprès de l'agence.

Aucune plateforme d'échange de Crypto n'est actuellement réglementée au niveau fédéral (l'enregistrement auprès du FinCEN n'est T pris en compte), ce qui suscite l'ire de Gensler et du secteur, bien que pour des raisons différentes. Gensler a évoqué la nécessité d'un cadre fédéral capable de protéger les consommateurs, tandis que les plateformes d'échange souhaitent un processus d'enregistrement et de conformité réglementaire simplifié.

L'argument de Gensler est pertinent. Les plateformes de trading de Crypto sont connues pour ralentir, voire cesser complètement, leur activité en période de forte volatilité. Bien que cela semble être dû à des problèmes techniques, certains acteurs du secteur estiment que les plateformes d'échange sont incitées à ne pas corriger le problème : en interrompant les échanges, les vendeurs potentiels sont incapables de le faire, ce qui pourrait stabiliser le prix. Un régime réglementaire imposant une disponibilité accrue pourrait être une solution permettant aux investisseurs de retirer leurs gains à la demande.

Les deux approches sont différentes, mais les suggestions de Gensler sur la manière dont le Congrès peut réglementer la Crypto pourrait répondre à ces deux points de vue.

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« En l'absence d'obligations claires de protection des investisseurs sur ces plateformes, les investisseurs sont vulnérables. Malheureusement, cette classe d'actifs est en proie à des fraudes, des escroqueries et des abus sur certaines applications », a déclaré Gensler.ditdébut septembre.

Un point clé ici est ses appels répétés au Congrès pour qu’il agisse, plutôt que de se tourner vers une action unilatérale de l’agence elle-même.

Le sénateur Sherrod Brown (D-Ohio), qui préside le Comité bancaire du Sénat, a fait écho aux vues de Gensler sur les règles des investisseurs et a félicité le régulateur dans une déclaration envoyée à CoinDesk.

« Je le félicite et continuerai à collaborer avec lui pour promouvoir des politiques qui protègent l'argent durement gagné des Américains ainsi que l'intégrité et la stabilité de nos Marchés. Nous devons tous œuvrer pour que la spéculation inconsidérée sur les cryptomonnaies ne finisse T par nuire aux travailleurs et aux familles », a déclaré Brown.

Clarté réglementaire

Les avocats du secteur de la Crypto affirment que Gensler n'a pas encore clarifié ses obligations.

Larry Florio, conseiller juridique général du Syndicate DAO, a qualifié les déclarations de Gensler au cours de l’année écoulée de « confuses » en raison d’un manque de directives pratiques et applicables.

« Les déclarations concernant les échanges décentralisés du type « ils répertorient des centaines de jetons, dont certains doivent être des titres » et des formulations similaires dans les communiqués de la SEC ne font rien pour fournir des conseils utiles à la majorité de l'espace qui essaie de fonctionner dans le cadre de la loi », a-t-il déclaré à CoinDesk.

« C'est comme jouer aux chaises musicales les yeux bandés. On ne sait T combien de chaises il reste ni où elles sont, on espère juste en trouver une quand la musique s'arrêtera. »

Il n’est pas le seul à penser ainsi.

Donna Redel, professeur adjoint à la faculté de droit de l'université Fordham, a déclaré à CoinDesk que de nombreux acteurs du secteur espéraient qu'il proposerait une réglementation pour la Crypto sur la base de son expérience en tant que participant de longue date au secteur financier, ainsi que de ses connaissances en matière d'actifs numériques.

Ses discours et ses interviews ne servent pas de propositions réglementaires, a-t-elle déclaré.

Certains pensent que les commentaires de Gensler pourraient semer la confusion, notamment auprès des avocats. Redel a déclaré que Gensler incitait constamment les startups à contacter la SEC, mais qu'il avait également « intimidé tout le monde » dans le secteur.

« D' un côté, il LOOKS qu'il s'en prenne aux avocats, et il dit ce que nous sommes censés faire, mais il ne nous dit pas comment positionner ce rôle », a déclaré à CoinDesk Olta Andoni, l'ancien directeur juridique de la startup NFT Nifty.

À ce jour, Gensler semble suivre les traces de son prédécesseur Jay Clayton en accordant une attention particulière aux mesures d’application de la loi, a-t-elle déclaré.

« Ce n’est pas durable », a déclaré Nisa Amoils, associée directrice chez A100x Ventures.

« Les avocats de la SEC sont épuisés – et pas seulement à cause de Ripple », a-t-elle déclaré.

Regard vers l'avenir

2022 s'annonce comme une année charnière pour la réglementation des Crypto aux États-Unis. Une loi bipartite sur les infrastructures, dont le libellé est opposé par l'industrie, entrera en vigueur, plusieurs autres projets de loi portant sur les Crypto seront présentés à la Chambre et au Sénat, et la SEC approuvera ou rejettera près d'une douzaine de demandes d'ETF Bitcoin en suspens.

La SEC est susceptible d’accorder davantage d’attention publiquement à la réglementation des stablecoins, aux échanges sur les bourses ou aux prêts de Crypto – trois questions que Gensler a abordées dans diverses déclarations publiques.

La proposition réglementaire la plus impactante qu'il a suggérée serait de réglementer les plateformes d'échange de Crypto comme des plateformes fédérales de négociation de titres. Actuellement, les plateformes sont réglementées au niveau des États, généralement comme des entreprises de services monétaires. Il n'existe aucune surveillance fédérale sur l'activité normale du marché au comptant, bien que la CFTC cible les activités illicites telles que la fraude.

Gensler a apparemment fait allusion à ce point dans ses récents commentaires au DACOM. Il a déclaré que cette agence était, selon lui, le régulateur idéal pour les plateformes d'échange de Crypto , même lorsque l'essentiel de leur volume d'échanges provient de matières premières (comme le Bitcoin ou l'ether) plutôt que de titres (comme de nombreuses autres cryptomonnaies). Gensler est allé plus loin en s'intéressant à des exemples non liés aux cryptomonnaies, comme les échanges d'argent et d'or à la Bourse de New York.

« Actuellement, le public n'est pas protégé comme il pourrait l'être, et comme il le devrait, à mon avis », a déclaré Gensler le 1er décembre. « Et je pense que vous, dans l'auditoire, réfléchissez à l'avenir à long terme de cette classe d'actifs et de ces projets. Ce n'est pas seulement la classe d'actifs qui est en cause, ce sont les projets, c'est la Technologies. »

Ce que les acteurs du secteur espèrent cependant, c’est une clarté applicable et « claire » sur la manière dont la législation sur les valeurs mobilières pourrait s’appliquer spécifiquement aux différents types de jetons.

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« J’espère que nous obtiendrons des éclaircissements sur les critères permettant de déterminer quand un jeton – en particulier un jeton de gouvernance – est ou n’est pas un titre, et un aperçu de sa réflexion sur l’endroit où la réglementation devrait être placée », a déclaré Florio, demandant si le domaine d’intérêt devrait être le portefeuille, le protocole, l’interface ou les couches d’entrée/sortie de la monnaie fiduciaire.

D'autres espèrent simplement qu'un FNB spot Bitcoin sera approuvé d'ici un an. Amoils a souligné que Fidelity, un gestionnaire d'actifs de 4 900 milliards de dollars, vient de lancer un FNB spot Bitcoin au Canada.

« Je suis neutre sur le plan technologique. Je pense que cette Technologies a été et peut continuer d'être un catalyseur de changement, mais les technologies ne perdurent T si elles restent hors du cadre réglementaire », a déclaré Gensler. dans un autre discours récent« Je crois que la SEC, en collaboration avec la CFTC et d’autres, peut mettre en place une surveillance et une protection des investisseurs plus solides dans le domaine de la Finance Crypto . »

Le mandat de Gensler à la SEC a jusqu'à présent été ONE . Il pourrait proposer des orientations spécifiques, expliquer comment un ETF spot peut être commercialisé, résoudre les questions en suspens concernant la garde des titres, etc., et il est la personne idéale pour cela. Mais il n'est en poste que depuis huit mois, et on ne sait pas encore quand ni comment il prendra des mesures concrètes pour résoudre ces problèmes.