Quando Gary Gensler chegou à Securities and Exchange Commission (SEC), ele tinha a reputação de um regulador que já havia reformado a lei dos EUA para abordar novos produtos financeiros.

Em 2009, Gensler recebeu a tarefa de controlar o mercado de derivativos, então fora de controle, após a crise de 2008 e a Grande Crise Financeira. Doze anos depois, ele lidera uma agência que supervisiona um sistema financeiro moldado por essa crise e no meio de uma pandemia violenta que mudou a forma como os clientes de varejo interagem com o sistema. E, novamente, Gensler é encarregado de abordar uma classe de novos produtos financeiros.

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O ex-presidente da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) também tinha a reputação de ser bem versado em questões de Criptomoeda , tendo dado palestras sobre o assunto em uma pequena escola em Massachusetts chamada MIT, onde ele chamou a classe de ativos emergente e a pilha de Tecnologia de “catalisador para mudança.”

Gensler T é o primeiro ou único regulador com experiência em Cripto – ex-controlador interino da moeda Brian Brooksveio da Coinbase, ex-diretor interino da Rede de Repressão a Crimes Financeiros (FinCEN)Michael Mosier teve uma passagem pela Chainalysis e é atualmente Diretor do LabCFTC Jason Somensatto veio da exchange descentralizada 0x.

Mas a excitação por Gensler, que lideraria um dos reguladores federais mais influentes de uma perspectiva empresarial, era palpável. Ele poderia retiraro processo da SEC contra a Ripple Labs,aprovar o primeiro fundo negociado em bolsa (ETF) de Bitcoin dos EUA e fornecer clareza para empresas que desejam lançar e negociar um token de Cripto em conformidade com a lei federal sem ter que suportar o caro e demorado processo de registro da SEC.

Era o que a indústria esperava, pelo menos.

“Os Mercados – e a Tecnologia – estão sempre mudando. Nossas regras têm que mudar junto com eles,” Gensler disse ao Comitê Bancário do Senado durante sua audiência de confirmação. “Em minha função atual como professor no MIT, eu pesquiso e ensino sobre a intersecção entre Tecnologia e Finanças. Acredito que a Tecnologia financeira pode ser uma força poderosa para o bem – mas somente se continuarmos a aproveitar os valores CORE da SEC a serviço de investidores, emissores e do público.”

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Sob sua supervisão, a SEC aprovou o primeiro ETF exposto ao bitcoin – massomente ETFs de futuros de Bitcoin, e não quaisquer fundos expostos diretamente à Criptomoeda . Fundos mútuos de Bitcoinagora são negociados nos EUA, mas a SEC se opôs severamente a produtos semelhantes expostos a outras criptomoedas, como o ether. E ainda, como em 2017, 2018, 2019 e 2020, a SEC ainda precisa formalizar muitas das orientações que a agência prometeu há muito tempo, descrevendo explicitamente como aplicará leis de longa data ao setor de ativos digitais.

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Ainda assim, o impacto de Gensler na indústria de Cripto não pode ser subestimado. Ele é apelou ao Congresso para tomar ações específicas para esclarecer regulamentações de Cripto e discute suas opiniões com bastante frequência em vários Eventos públicos. Muito do que ele disse se assemelha às opiniões do antecessor Jay Clayton sobre ativos digitais nos EUA, embora Gensler tenha a vantagem de todo o trabalho que a SEC conduziu sob Clayton para informar algumas de suas declarações públicas. A clareza regulatória – que Clayton sugeriu de forma semelhante, mas não forneceu – ainda pode estar por vir, embora permaneça uma questão em aberto sobre como exatamente isso será.

Um porta-voz da SEC não retornou vários pedidos de entrevista ou declaração de Gensler.

“T sei como isso vai evoluir, mas acho que não vai evoluir bem fora dos princípios da Política pública, e estou falando sobre proteção ao investidor, mas também é proteção contra atividades ilícitas... combate à lavagem de dinheiro e sanções e coisas do tipo, conformidade fiscal”, disse Gensler no Cúpula de conformidade de ativos digitais e integridade de mercado(DACOM). “Acredito que os investidores institucionais querem ver mais progressos feitos.”

‘Toda a carreira profissional’

Gensler está bem preparado para sua função atual. Ele foi banqueiro, funcionário do Senado e funcionário do Tesouro, bem como suas funções no MIT e na CFTC. Tudo isso para dizer que Gensler pode ser o RARE regulador com experiência em primeira mão em todos os aspectos da indústria que ele supervisiona.

Gensler começou sua carreira em serviços financeiros no Goldman Sachs, trabalhando em fusões e aquisições, negociação e Finanças e outras funções. Mais tarde, ele se tornou um dos, se não o, mais jovem sócio do Goldman em 1987. Ele serviu no Departamento do Tesouro dos EUA, liderando equipes de Finanças domésticas e Mercados financeiros, trabalhou na equipe do ex-senador Paul Sarbanes (D-Md.) e presidiu a CFTC após a Grande Crise Financeira.

“Passei toda a minha carreira profissional dentro e ao redor dos Mercados financeiros – no setor privado, no governo estadual e federal e agora na academia. E acredito que nossos Mercados são os melhores do mundo”, disse ele em sua declaração de aberturadurante sua audiência de confirmação na SEC.

Ele também é um homem de família. Ele criou três filhas sozinho depois que sua esposa morreu de câncer em 2006.

“Antes de encerrar, quero apresentar e agradecer minhas três filhas, Isabelle, que está aqui comigo em Maryland, e suas irmãs mais velhas, Anna e Lee, que estão assistindo remotamente. Elas são as luzes da minha vida, e eu T estaria aqui hoje sem o amor e o apoio delas”, disse Gensler durante sua audiência na SEC.

Gensler também apresentou seus filhos ao Comitê de Agricultura do Senado12 anos atrás, quando foi nomeado para dirigir a CFTC.

Talvez seja sua experiência na CFTC que fornece a imagem mais clara de como ele pode abordar seu mandato restante na SEC. Na CFTC,Gensler foi responsávelpara implementar oLei Dodd-Frank, que reinou fortemente em alguns tipos de negociação de derivativos. Ele também liderou a agência enquanto ela reprimiaManipulação da LIBOR, quando grandes bancos deturparam seus custos de empréstimos como parte de um esquema para aumentar os lucros.

Orientação pouco clara

Antes de Gensler, a SEC ofereceu migalhas e migalhas de orientação que muitas vezes eram confusas ou pouco claras. Em 2019, ela ofereceu um “Inglês simples” estrutura que não foi mencionada desde então. O ex-diretor de Finanças corporativas William Hinman introduziu o conceito de “suficientemente descentralizado” como um parâmetro para saber se um emissor de token pode ou não estar sob a alçada da SEC. Mais uma vez, o regulador não deu seguimento a isso de forma significativa.

Isso dá a Gensler algumas áreas bastante fáceis para pesar e deixar uma marca. E a cadeira reconheceu isso. Emtestemunho preparado perante o Senate Banking Committee, Gensler disse que “grandes partes” da indústria de Cripto não estão operando dentro das estruturas regulatórias existentes, e não há proteção suficiente ao consumidor. Os funcionários da SEC estão, portanto, olhando para, nas palavras de Gensler:

“A oferta e venda de tokens Cripto , plataformas de negociação e empréstimo de Cripto , moedas de valor estável, veículos de investimento que fornecem exposição a ativos Cripto ou derivativos Cripto [e] custódia de ativos Cripto .”

Gensler enquadrou essa conversa como uma ONE de proteção ao investidor, ecoando grande parte do setor regulatório mais amplo dos EUA.

Os comerciantes que usam bolsas não regulamentadas ou realizam transações com tokens que não são transparentes sobre seu suporte ou governança podem estar em risco.

“Acho que onde estamos agora é que T temos proteção suficiente para investidores neste espaço, esta classe de ativos de US$ 2,6 trilhões, esta classe de ativos mundial”, disse Gensler recentemente à DACOM. “Acho que novas tecnologias não se tornam persistentes se ficarem fora da estrutura de Política públicas. E esta é uma classe de ativos de investimento e precisa de proteção para investidores, ou as pessoas serão prejudicadas e a confiança será prejudicada.”

Gensler também se concentrou nas bolsas como entidades que poderiam ou deveriam estar sob a alçada da SEC, dizendo explicitamente que acredita que plataformas como a Coinbase deveriam se registrar na agência.

Nenhuma exchange de Cripto é regulada atualmente em nível federal (o registro FinCEN T conta), um ponto de ira tanto para Gensler quanto para a indústria, embora por razões diferentes. Gensler falou sobre a necessidade de uma estrutura federal que possa proteger os consumidores, enquanto as exchanges querem um processo de registro e conformidade regulatório mais simplificado.

O argumento de Gensler tem mérito. Plataformas de negociação de Cripto notoriamente ficam mais lentas ou param de funcionar completamente durante momentos de alta volatilidade do mercado. Embora isso pareça ser resultado de problemas técnicos, alguns participantes da indústria acreditam que as bolsas são incentivadas a não consertar isso – ao interromper a negociação, os possíveis vendedores não conseguem fazê-lo, o que poderia estabilizar o preço. Um regime regulatório que exija tempo de atividade pode ser uma solução que permitiria aos investidores sacar dinheiro sob demanda.

As duas abordagens são diferentes, mas as sugestões de Gensler sobre como o Congresso pode regular as Cripto poderia abordar ambos os pontos de vista.

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“Na ausência de obrigações claras de proteção ao investidor nessas plataformas, o público investidor fica vulnerável. Infelizmente, essa classe de ativos tem sido repleta de fraudes, golpes e abusos em certas aplicações”, Genslerdisseno início de setembro.

Uma observação importante aqui são seus repetidos apelos ao Congresso para que aja, em vez de buscar uma ação unilateral da própria agência.

O senador Sherrod Brown (D-Ohio), que preside o Comitê Bancário do Senado, ecoou as opiniões de Gensler sobre as regras para investidores e elogiou o regulador em uma declaração enviada ao CoinDesk.

“Eu o elogio e continuarei a trabalhar com ele para impulsionar políticas que protejam o dinheiro arduamente ganho pelos americanos e a integridade e estabilidade de nossos Mercados. Todos nós devemos trabalhar para garantir que a especulação irresponsável em criptomoedas T acabe prejudicando trabalhadores e famílias”, disse Brown.

Clareza regulatória

Advogados do setor de Cripto dizem que Gensler ainda precisa esclarecer suas obrigações.

Larry Florio, consultor jurídico do Syndicate DAO, chamou as declarações de Gensler no ano passado de "confusas" devido à falta de orientação prática e aplicável.

“As declarações sobre exchanges descentralizadas do tipo 'eles listam centenas de tokens, alguns dos quais devem ser títulos' e frases semelhantes nos comunicados reais da SEC não fornecem nenhuma orientação útil para a maioria do espaço que está tentando operar dentro da lei”, disse ele ao CoinDesk.

“É como brincar de cadeira musical com os olhos vendados. Você T sabe quantas cadeiras sobraram ou onde elas estão, você só espera cair em uma quando a música parar.”

Ele não está sozinho nessa visão.

Donna Redel, professora adjunta da faculdade de direito da Universidade Fordham, disse ao CoinDesk que muitos no setor esperavam que ele propusesse regulamentações para Cripto com base em sua experiência como participante de longa data no setor financeiro, bem como em seu conhecimento sobre ativos digitais.

Seus discursos e entrevistas não servem como propostas regulatórias, ela disse.

Alguns acreditam que os comentários de Gensler podem estar semeando mais confusão, particularmente com relação aos advogados. Redel disse que Gensler diz continuamente às startups para falarem com a SEC, mas ele também “intimidou a todos” na indústria.

“Por um lado, LOOKS que ele está atrás de advogados e está dizendo o que devemos fazer, mas não está nos dizendo como posicionar essa função”, disse Olta Andoni, ex-diretora jurídica da startup de NFT Nifty, ao CoinDesk.

Até o momento, Gensler parece estar seguindo os passos do antecessor Jay Clayton por meio de sua atenção às ações de execução, disse ela.

Isso não é sustentável, disse Nisa Amoils, sócia-gerente da A100x Ventures.

“Os advogados da SEC estão exaustos – e não apenas por causa da Ripple”, disse ela.

Olhando para o futuro

2022 deve ser um ano crucial para a regulamentação de Cripto nos EUA. Uma lei bipartidária de infraestrutura com linguagem contestada pela indústria entrará em vigor, vários outros projetos de lei que abordam Cripto serão analisados ​​pela Câmara e pelo Senado, e a SEC aprovará ou rejeitará quase uma dúzia de pedidos pendentes de ETF de Bitcoin .

É provável que a SEC preste mais atenção publicamente à regulamentação de stablecoins, negociação em bolsas ou empréstimos de Cripto – três questões que Gensler discutiu em várias declarações públicas.

A proposta regulatória mais impactante que ele sugeriu seria regular as bolsas de negociação de Cripto como plataformas federais de negociação de títulos. Agora, as bolsas são regulamentadas em nível estadual, geralmente como empresas de serviços financeiros. Não há supervisão federal da atividade normal do mercado spot, embora a CFTC tenha como alvo atividades ilícitas, como fraudes.

Gensler aparentemente deu a entender isso em seus comentários recentes na DACOM. Ele disse que eles acham que a agência é o regulador certo para as exchanges de Cripto , mesmo quando a maior parte do seu volume de negociação vem de commodities (como Bitcoin ou ether) em vez de títulos (como muitas outras criptomoedas). Gensler levou isso mais longe, olhando para exemplos não criptográficos, como a negociação de prata e ouro na Bolsa de Valores de Nova York.

“Neste momento, o público não está protegido como poderia estar, e como acredito que deveria estar”, disse Gensler em 1º de dezembro. “E acho que para aqueles de vocês na plateia, vocês estão pensando sobre o futuro de longo prazo desta classe de ativos e destes projetos. Não é apenas a classe de ativos, são os projetos, é a Tecnologia.”

O que os participantes da indústria esperam, no entanto, é clareza aplicável e “clara” sobre como a lei de valores mobiliários pode ser aplicada especificamente a diferentes tipos de tokens.

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“Espero que tenhamos clareza sobre os critérios para determinar quando um token – especialmente um token de governança – é ou não um título, e alguma percepção sobre seu pensamento sobre onde a regulamentação deve estar”, disse Florio, perguntando se a área de foco deve ser na carteira, protocolo, interface ou camadas de rampa de entrada/saída fiduciária.

Outros simplesmente esperam que um ETF de Bitcoin à vista seja aprovado no próximo ano. Amoils observou que a Fidelity, uma gestora de ativos de US$ 4,9 trilhões, acaba de lançar um ETF de Bitcoin à vista no Canadá.

“Sou neutro em relação à tecnologia. Acho que essa Tecnologia tem sido e pode continuar a ser um catalisador para a mudança, mas as tecnologias T duram muito se ficarem fora da estrutura regulatória”, disse Gensler em outro discurso recente. “Acredito que a SEC, trabalhando com a CFTC e outros, pode estabelecer uma supervisão mais robusta e proteção ao investidor em torno do campo das Finanças Cripto .”

A história do mandato de Gensler na SEC até agora tem sido de potencial. Ele pode propor orientação específica, explicar como um ETF spot pode chegar ao mercado, resolver questões pendentes sobre questões em torno da custódia e muito mais, e ele é a pessoa certa para fazer isso. Mas ele está há apenas oito meses, e ainda não está claro quando ou como ele tomará medidas mais concretas para resolver essas questões.