Come i modelli finanziari potrebbero far muovere il prezzo del Bitcoin dopo l'halving

Tobias Huber è un ricercatore presso ETH di Zurigo. Il suo lavoro indaga le bolle finanziarie, il futuro del denaro e come accelerare l'innovazione.

Ogni quattro anni, il protocollo Bitcoin dimezza la ricompensa a blocchi che i minatori ricevono quando contribuiscono con un cosiddetto "blocco" di transazioni alla blockchain. Attualmente, la ricompensa è di 12,5 bitcoin per blocco. Il prossimo dimezzamento avverrà presto, a maggio 2020.

Integrato nel protocollo per il controllobitcoin (BTC) inflazione, i precedenti halving hanno coinciso con massicci rialzi. Dopo il primo halving, avvenuto a novembre 2012, il prezzo del bitcoin è aumentato da $ 12 a oltre $ 650. Dopo il secondo halving a luglio 2016, il prezzo è accelerato a quasi $ 20.000 a fine 2017.

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Sebbene sia ovviamente incerto se il prossimo halving accelererà i prezzi, gli halving sembrano aver guidato i precedenti cicli di hype di bitcoin. Naturalmente, il prossimo halving ha generato un intenso dibattito sul fatto che sia già stato prezzato o meno.

Un modello popolare che viene spesso evocato in questi dibattiti è ilModello Stock-to-Flow. Modella il prezzo del Bitcoin in base al cosiddetto "rapporto stock-to-flow", che, inizialmente, era utilizzato per valutare l'oro e altre materie prime. Mettendo in relazione lo "stock", ovvero la quantità emessa, con il "FLOW", ovvero la quantità annuale emessa, il modello ricava una previsione di un prezzo Bitcoin post-dimezzamento di $ 55.000 a $ 100.000 (che corrisponderebbe a una capitalizzazione di mercato di oltre $ 1 trilione).

Non sorprende che il modello stock-to-flow abbia attirato un bel po' diattenzione dopo la sua pubblicazione nel marzo 2019. Sono stati lanciati vari tentativi di falsificare il modello e, per i massimalisti Bitcoin , è stato un altro impulso al loro iper-rialzo.

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Ora, secondo ilIpotesi di mercato efficiente (EMH), i prezzi stanno semplicemente incorporando nuove informazioni. Si presume che il mercato sia sufficientemente veloce e reattivo da convergere su un prezzo di equilibrio che rifletta correttamente tutte le informazioni esterne, o cosiddette esogene. Tutti i processi interni al mercato, o endogeni, a loro volta, sono già riflessi nei prezzi. In questa visione, solo gli input esogeni, ad esempio un hack di borsa, un annuncio della banca centrale o un evento geopolitico, possono modificare le aspettative e i prezzi degli investitori. Di conseguenza, gli Eventi estremi, come bolle o crolli, derivano semplicemente da notizie esogene che T sono state ancora considerate nei prezzi.

Per i sostenitori dell'EMH, il programma di fornitura di bitcoin, codificato nel protocollo e noto sin dall'inizio della rete, costituisce un'informazione endogena e dovrebbe, di conseguenza, essere già prezzato. E, molto probabilmente, i partecipanti al mercato più sofisticati, come i market maker, lo hanno fatto. Ma questo T significa che il dimezzamento sia completamente prezzato.

La modellazione finanziaria non è una scienza dura come la fisica. I modelli T riproducono semplicemente fedelmente i Mercati; li trasformano attivamente.

C'è robustoprova che i prezzi si muovono troppo rispetto a quanto ONE aspetterebbe dall'EMH. La ricerca mostra che solo una piccola frazione dei movimenti dei prezzi può essere spiegata da comunicati stampa pertinenti. Tali risultati suggeriscono che le dinamiche dei prezzi sono per lo più guidate da meccanismi di feedback positivo endogeni tra le anticipazioni degli investitori e i prezzi, un fenomeno che George Soros ha descritto come "riflessività del mercato".

A mio Opinioni, indipendentemente dalla validità o meno del modello stock-to-flow, dal fatto che ONE creda nell'EMH o ci si aspetti un Rally epocale che innescherà l'iperbitcoinizzazione, ciò che spesso viene sottovalutato in questi dibattiti è la natura fondamentalmente riflessiva dei Mercati finanziari.

I Mercati, e in particolare il Bitcoin, sono fenomeni riflessivi. Esiste un meccanismo di feedback positivo tra aspettative e prezzi: le aspettative influenzano i prezzi, che a loro volta influenzano le aspettative e il comportamento dei trader o degli investitori. È questo ciclo di feedback positivo auto-rinforzante che è anche al CORE delle bolle speculative e dei crolli del mercato.

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Grazie a queste dinamiche riflessive, i modelli possono modellare i Mercati finanziari. Storicamente, ci sono stati alcuni casi in cui un modello ha riorientato il mercato che avrebbe dovuto modellare. Il famoso Modello di valutazione delle opzioni Black-Scholes, ad esempio, ha portato a una maggiore conformità tra i modelli di prezzo delle opzioni e il modello. Cioè, fino a quando il crollo del 1987 ne ha infranto la validità. Allo stesso modo, gli attualistrategie di breve volatilità – che utilizzano la volatilità sia come input per l’assunzione di rischi sia come fonte di rendimento – hanno un effetto trasformativo sui Mercati azionari, poiché determinano una soppressione sistemica della volatilità.

La modellazione finanziaria non è una scienza esatta come la fisica. I modelli T riproducono semplicemente fedelmente i Mercati; li trasformano attivamente. Diventano ciò che il famoso sociologo Robert K. Merton ha definito profezie autoavveranti. (Ironicamente, Merton era il padre di Robert C. Merton, il cui famigerato hedge fund Long-Term Capital Management è diventato a sua volta una profezia autoavverantesi di sventura finanziaria.)

Quindi, il dimezzamento di bitcoin, o le previsioni di modelli come il modello stock-to-flow, potrebbero diventare profezie autoavveranti. Ciò potrebbe dare origine a un ciclo di feedback auto-validante di accelerazione dei prezzi al rialzo. Questo T significa che accadrà. Ma se un numero sufficiente di investitori e trader inizia a crederci, il modello e la realtà potrebbero effettivamente iniziare a convergere.