Como os modelos financeiros podem mover o preço do Bitcoin após o halving

Tobias Huber é pesquisador na ETH Zurich. Seu trabalho investiga bolhas financeiras, o futuro do dinheiro e como acelerar a inovação.

A cada quatro anos, o protocolo Bitcoin reduz pela metade a recompensa de bloco que os mineradores recebem quando contribuem com um chamado “bloco” de transações para o blockchain. Atualmente, a recompensa é de 12,5 bitcoins por bloco. O próximo halving ocorrerá em breve, em maio de 2020.

Incorporado ao protocolo para controlarbitcoins (BTC) inflação, os halvings anteriores coincidiram com grandes altas. Após o primeiro halving, que ocorreu em novembro de 2012, o preço do bitcoin aumentou de US$ 12 para mais de US$ 650. Após o segundo halving em julho de 2016, o preço acelerou para quase US$ 20.000 no final de 2017.

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Embora seja, é claro, incerto se o próximo halving acelerará os preços, os halvings parecem ter impulsionado os ciclos de hype anteriores do bitcoin. Naturalmente, o próximo halving gerou um debate intenso sobre se ele já está precificado ou não.

Um modelo popular que é frequentemente evocado nestes debates é oModelo de estoque para fluxo. Ele modela o preço do Bitcoin com base na chamada “razão estoque-fluxo”, que, inicialmente, era usada para avaliar ouro e outras matérias-primas. Ao relacionar o “estoque” – ou seja, a quantidade emitida – ao “FLOW” – ou seja, a quantidade anual emitida – o modelo deriva uma previsão de um preço do Bitcoin pós-halving de $55.000 a $100.000 (o que corresponderia a uma capitalização de mercado de mais de $1 trilhão).

Não é de surpreender que o modelo stock-to-flow tenha atraído bastante atençãoatenção depois de sua publicação em março de 2019. Várias tentativas de falsificar o modelo foram lançadas e, para os maximalistas do Bitcoin , foi mais um impulso para sua hiperotimismo.

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Agora, de acordo com oHipótese de Mercado Eficiente (EMH), os preços estão apenas incorporando novas informações. Ele assume que o mercado é suficientemente rápido e responsivo para convergir em um preço de equilíbrio que reflita corretamente todas as informações externas, ou chamadas exógenas. Todos os processos internos do mercado, ou endógenos, por sua vez, já estão refletidos nos preços. Nessa visão, apenas entradas exógenas – por exemplo, um hack de câmbio, um anúncio de banco central ou um evento geopolítico – podem mudar as expectativas e os preços dos investidores. Consequentemente, Eventos extremos, como bolhas ou quedas, resultam simplesmente de notícias exógenas que ainda T foram fatoradas nos preços.

Para os proponentes do EMH, o cronograma de fornecimento do bitcoin – que é codificado no protocolo e conhecido desde o início da rede – constitui informação endógena e deveria, portanto, já estar precificado. E, muito provavelmente, os participantes mais sofisticados do mercado, como os formadores de mercado, já o fizeram. Mas isso T significa que o halving esteja totalmente precificado.

A modelagem financeira não é uma ciência exata como a física. Os modelos T apenas reproduzem Mercados fielmente; eles os transformam ativamente.

Há robustoevidência que os preços se movem muito em comparação com o que ONE esperaria da EMH. Pesquisas mostram que apenas uma pequena fração dos movimentos de preços pode ser explicada por comunicados de imprensa relevantes. Tais descobertas sugerem que a dinâmica de preços é principalmente impulsionada por mecanismos endógenos de feedback positivo entre as antecipações dos investidores e os preços – um fenômeno que George Soros descreveu como “reflexividade de mercado”.

Na minha Opinião, independentemente de o modelo stock-to-flow ser válido ou não, de ONE acreditar na EMH ou esperar uma Rally épica que desencadeará a hiperbitcoinização, o que muitas vezes é subestimado nesses debates é a natureza fundamentalmente reflexiva dos Mercados financeiros.

Os Mercados, e especialmente o Bitcoin, são fenômenos reflexivos. Há um mecanismo de feedback positivo entre expectativas e preços: as expectativas afetam os preços, que, por sua vez, influenciam as expectativas e o comportamento dos traders ou investidores. É esse ciclo de feedback positivo auto-reforçador que também está no CORE das bolhas especulativas e das quedas de mercado.

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Por causa dessas dinâmicas reflexivas, os modelos podem moldar os Mercados financeiros. Historicamente, houve alguns casos em que um modelo reorientou o mercado que deveria modelar. O famoso Modelo de precificação de opções Black-Scholes, por exemplo, resultou em maior conformidade entre os padrões de preços de opções e o modelo. Ou seja, até que o crash de 1987 quebrou sua validade. Da mesma forma, a atualestratégias de volatilidade curta – que usam a volatilidade tanto como um input para a tomada de riscos como uma fonte de retorno – têm um efeito transformador nos Mercados de ações, pois resultam numa supressão sistémica da volatilidade.

A modelagem financeira não é uma ciência exata como a física. Os modelos T apenas reproduzem Mercados fielmente; eles os transformam ativamente. Eles se tornam o que o famoso sociólogo Robert K. Merton chamou de profecias autorrealizáveis. (Ironicamente, Merton foi o pai de Robert C. Merton, cujo infame fundo de hedge Long-Term Capital Management se tornou ele próprio uma profecia autorrealizável de desgraça financeira.)

Então, o halving do bitcoin, ou as previsões de modelos como o modelo stock-to-flow, podem se tornar profecias autorrealizáveis. Isso pode resultar em um ciclo de feedback autovalidador de aceleração de preço ascendente. Isso T quer dizer que isso vai acontecer. Mas se investidores e traders suficientes começarem a acreditar neles, o modelo e a realidade podem de fato começar a convergir.