LTCM та інші уроки історії для Крипто

Коли доміно падає (або коливається) у хвилі фінансового зараження, що охоплює Крипто , ONE із найяскравіших уроків полягає в тому, що незалежно від потенціалу нової Технології, ви T можете перемогти цикл кредитного плеча.

Це урок, який інвесторам у традиційні Фінанси неодноразово доводилося Навчання та засвоювати за останні 25 років, оскільки цифрові технології та наука про дані проникали на Уолл-стріт і періодично підживлювали моменти надмірних спекуляцій, що підживлювалися боргами.

Ви читаєте Money Reimagined, щотижневий огляд технологічних, економічних і соціальних Заходи і тенденцій, які переосмислюють наші стосунки з грошима та трансформують глобальну фінансову систему. Підпишіться, щоб отримувати повну розсилку тут.

ONE шаблон, який можна побачити в різних збільшеннях – від Управління довгостроковим капіталом (LTCM) у 1998 році, до розриву міхур доткомов в 2000 році, до фінансова криза 2008 року – полягає в тому, що ентузіазм щодо обіцянок нових технологій може створити спотворене мислення, яке невиправдано зменшує інвестиційні ризики.

У кожному випадку урок полягав не в тому, що технології не приносили нульових переваг – зрештою, відповідні інновації незмінно додавали відчутних переваг економіці та Ринки – а в тому, що вони підживлювали оману. “Цей час інший” мислення для розпалювання нежиттєздатних боргових спекуляцій. У міру зростання кредитних бульбашок з’явилися спекулянти, які заохочували розповідь про «магічне рішення», щоб залучити інвесторів, які пізно прийшли – як роздрібних, так і установ – у свої проекти, зрештою обтяживши їх рахунком, коли стався крах.

ONE повідомлення тут адресоване політикам: регулюйте поведінку Human , а не Технології. Але я не хочу зважити знову про те, що регулятори повинні або T повинні робити. Це заохочення історичної обізнаності серед Крипто ентузіастів.

Нам потрібно визнати, що, хоча ми можемо винайти розумні способи вивести з ладу воротарів і автоматизувати певні функції ринку, ми залишаємося вразливими до циклу жадібності та страху. Ми повинні з’ясувати, як пом’якшити ці Human фактори, дозволяючи Технології безпечно та стабільно розвиватися.

Криза LTCM та її нащадки

Інвестори покоління Z і Millennial, які домінують у Крипто , занадто молоді, щоб мати значущі спогади про такі Заходи , як криза LTCM.

Але попросіть ветерана Уолл-стріт, і він глибоко вдихне, вимовить «О, хлопче» і почне розповідь про велику драму.

LTCM, яка робила широкі ставки з високим кредитним плечем на можливості арбітражу на ринку BOND , була заснована в 1994 році Джоном Меріуезером, керівником відділу торгівлі BOND легендарної фірми Salomon Brothers з Уолл-стріт. До його ради директорів увійшли Майрон Шоулз і Роберт К. Мертон, які в 1997 році розділили Нобелівську премію з економіки за розробку Блек-Шоулз модель для ціноутворення фінансових опцій.

Цей науковий родовід додав до LTCM ефект ореолу. Інвестори захопилися складним алгоритмом аналізу даних, який використовувався для виявлення передбачуваних цінових аномалій між активами, які мали історію кореляції. Фонд зайняв би протилежні позиції з обох сторін цих визначених ситуацій, роблячи ставку, що вони окупляться, коли Ринки повернуться до середнього.

Ось лише ONE відома стратегія LTCM: Алгоритм визначав ситуації, коли спред розширювався між прибутковістю останніх 30-річних казначейських BOND США та прибутковістю BOND, які не випускаються, наприклад, ONE роком раніше (по суті, 29-річних BOND). Історично склалося так, що інвестори сплачують помірну премію за ліквідність за «активні» облігації (що означає, що їх прибутковість трохи нижча, ніж поза продажними облігаціями), але, враховуючи, що обидві інвестиції представляли однакову «безризикову» вразливість для уряду США, ідея полягала в тому, що спред між ними T повинен сильно відхилятися надто довго. Таким чином, у моменти, коли премія за ліквідність зростала, а спред прибутковості збільшувався, алгоритм LTCM розміщував коротку позицію (продавати) проти актуальних BOND і довгу позицію (купівлю) щодо поточних облігацій. Решту зробить історичне середнє повернення.

Протягом багатьох років це працювало як шарм. LTCM повернув своїм інвесторам 21%, 43% і 41% відповідно за перші три роки, що спонукало ще більше інвесторів, у тому числі найбільші установи Стріт, довірити свої гроші цьому. Начебто підтверджений, фонд подвоївся, позичаючи все більше грошей, щоб розширити ставки, визначені його високотехнологічною машиною. Згодом LTCM керувала активами на суму понад 140 мільярдів доларів.

Потім у 1998 році гігант LTCM впав на землю, викинувши по всій Уолл-стріт масові опади. Причина: Російська фінансова криза, побічний продукт попереднього Азіатська фінансова криза, коли глобальна паніка спонукала інвесторів усюди продавати все та кидатися в усі, крім найбезпечніших інвестицій. Цей унікальний момент означав, що замість того, щоб звужуватися, спред доходності, на який LTCM зробив ставку, став ще ширшим.

Раптом десятки мільярдів торгових стратегій із кредитним плечем виявилися без грошей. Оскільки кредитори почали стукати, фонд був змушений згорнути свої позиції, посилюючи ринкові викривлення та посилюючи системний ризик для всіх інвесторів, навіть для тих, хто не має впливу LTCM.

Наприкінці вересня того ж року Федеральна резервна система, стурбована тим, що масове зараження руйнує фінансові Ринки та зашкодить економіці загалом, запропонувала фінансову допомогу, за якою 14 основних установ влили 3,6 мільярда доларів акцій у LTCM, надавши йому запас капіталу, щоб зупинити примусовий продаж. Після того, як Ринки заспокоїлися, фонд пізніше було ліквідовано та ліквідовано.

З цього епізоду можна було винести багато уроків, але важливим ONE той, що навіть найдосконаліша Технології та найрозумніший аналіз даних можуть бути знищені в моменти «Чорного лебедя», коли паніка на всьому ринку гальмує звичайний шаблон повернення середнього. Стратегії, які використовував LTCM, досі використовуються багатьма хедж-фондами з довгими і короткими операціями, але більшість зараз встановлюють обмеження на кредитне плече та використовують заходи системного ризику для раннього попередження про те, коли Human страх чи жадібність виходять з ладу.

Але хоча LTCM запропонував урок про взаємозв’язок між наративами інновацій та поведінкою інвесторів, він виявився надто вузьким. Приблизно під час порятунку LTCM бум доткомов почався, оскільки інвестори фондового ринку почали робити ставки, що «нова економіка» епохи Інтернету забезпечить набагато вищу віддачу від капіталу. Після піку наприкінці березня 2000 року сила тяжіння взяла гору, і технологічно насичений ринок Nasdaq завалився. Знадобилося б 15 років, щоб його зведений індекс повернувся до цих максимумів, хоча на той час зростання Amazon, Google, Facebook та інших повністю підтвердило ідею Інтернету як трансформаційної Технології.

Минуло менше десяти років після того, як бульбашка дот-комів лопнула, для іншого, ще більшого вибуху: бульбашки житла. ONE виник завдяки винаходу кредитно-дефолтні свопи (CDS) і забезпечені боргові зобов'язання (CDOs), які розблокували купу дешевого капіталу. Надходження ґрунтувалися на хибному припущенні, що ця комбінація деривативів і структурованого Фінанси достатньо розподілила ризик індивідуальних дефолтів, тому рейтингові агентства присвоїли б рейтинги потрійного рівня А цим портфелям пакетних іпотечних кредитів найвищого рівня.

Навіть покоління Z і Millennials знають, що сталося далі. Проте недооцінюється те, що широкий підхід до об’єднання іпотечних кредитів і розподілу ризиків, застосований під час бульбашки, продовжує підтримувати ринок Фінанси житла та дає можливість широкому володінню житлом у США

Історія як пролог

Кожна з цих катастроф містить паралелі з поточним Крипто .

Хоча це не в тому ж масштабі, що й LTCM, широко поширений Крипто вплив на Крах Three Arrows Capital відлуння того моменту 1998 року. Проблеми Крипто -фонду завдали великих збитків таким фірмам, як Voyager Digital, BlockFi і тепер, Буття, остання з яких належить Digital Currency Group, також материнській компанії CoinDesk.

Ажіотаж, який підживив божевілля дот-комів у 1990-х роках, був BIT же гарячковим, як і високодушна риторика «децентралізації» та «Web3», що допомогло підживити спекулятивне мислення серед ширшої спільноти Крипто інвесторів і призвело до хибних обіцянок високої прибутковості такими компаніями, як невдалий кредитор/позичальник Celsius.

"Quant” майстрів, які створили CDS та CDO під час фінансової кризи 2008 року, перевтілились у винахідників децентралізовані Фінанси (DeFi). Останнє так само породило помилкову віру серед інвесторів у повноваження з управління ризиками алгоритмічних проектів, таких як Зараз неіснуюча екосистема Terraform Labs UST стейблкойн та інвестиційний токен LUNA .

Ці попередні події є нагадуванням про те, скільки шкоди може бути завдано основним інвесторам, охопленим манією. Але вони також включають технології, які, незважаючи на надмірності, які вони заохочували, виявилися цінними в довгостроковій перспективі.

Що стосується Крипто, нам потрібно з’ясувати, як пом’якшити перше, але забезпечити останнє. Технології цієї галузі справді багатообіцяюча. Але це T може чарівним чином покласти край ризику.