Comment Coinbase vaut 100 milliards de dollars

Les Marchés financiers ressemblent à un gigantesque enjeu. Avec la volatilité profonde des Crypto , les milliards d'émissions de SPAC (sociétés d'acquisition à vocation spécifique) qui tentent d'introduire en bourse les fintechs et l'impression monétaire fulgurante du gouvernement américain, il est difficile de savoir si quoi que ce soit a une réelle valeur. Les esprits animaux sont pleinement exposés.

C'est dans ce contexte exceptionnel que Coinbase, référence incontournable du trading de Crypto , planifie son introduction en bourse. Une telle offre apportera de la liquidité aux fondateurs, aux investisseurs et aux employés, ainsi qu'une visibilité approfondie sur la situation économique de Coinbase. L'entreprise vaut-elle 10 milliards de dollars ? Ou 100 milliards de dollars ? Dans cette analyse, nous explorons la question à l'aide d'un modèle financier détaillé.

Lex Sokolin, chroniqueur sur CoinDesk , est co-directeur mondial de la Fintech chez ConsenSys, une société de logiciels blockchain basée à Brooklyn, à New York. Ce qui suit est adapté de son article. Plan directeur de la Fintechbulletin d'information.

Nous examinons ensuite les valorisations et les multiples des protocoles des Marchés de capitaux dans la Finance décentralisée, qui représentent aujourd'hui plus de 60 milliards de dollars en valeur symbolique. Enfin, nous analysons les bénéfices de Binance, estimés à 1 milliard de dollars, les 35 milliards de dollars de son jeton BNB et les activités sur la Binance Smart Chain. Ce contexte nous aide à comprendre et à évaluer l'arrivée de Coinbase sur le marché.

Valorisation de Coinbase

La dernière fois que nous avons parlé de Coinbase, nous lui avons donné unune valorisation de 15 milliards de dollarsC'était peut-être juste à l'époque, mais c'était plutôt faux compte tenu de la situation actuelle. La valorisation privée de Coinbase oscille aujourd'hui entre50 milliards de dollars et 100 milliards de dollars sur les Marchés secondaires privés du Nasdaq. Cette distance nous a incités à revoir modèle financierpour l'entreprise avec une mise à jour de février.

Les CORE facteurs qui ont changé sont les suivants :

• Le dernier trimestre a généré un chiffre d'affaires de 600 millions de dollars, soit autant que les trois premiers trimestres combinés. Nous estimons donc que le chiffre d'affaires de fin d'année 2020 se situe autour de 1,2 milliard de dollars, et que l'entreprise réalise un chiffre d'affaires annualisé de plus de 2 milliards de dollars.
• Le prix des CORE actifs Crypto a doublé, doublé, puis doublé à nouveau. BTCest à 60 000 $ etETH À 2 000 $, Coinbase a enregistré une croissance symétriquement importante de son activité CORE . Pour rappel, en juillet, le BTC était à 7 000 $. En conséquence, les volumes d'échange cumulés sont passés de 200 milliards de dollars à 450 milliards de dollars.
• L'argent institutionnel est arrivé, et l'homme le plus riche du monde est ELON Musk et non Warren Buffett. ELON a a investi 1,5 milliard de dollars et les activités de garde institutionnelle et de courtage PRIME de Coinbase représentent désormais 50 % de leurs 90 milliards de dollars sous garde.

En 2017, Coinbase a atteint un chiffre d'affaires proche du milliard de dollars. L'année précédente, son chiffre d'affaires s'établissait entre 10 et 20 millions de dollars.

En analysant les chiffres à rebours, nous constatons que ce phénomène est en grande partie dû à l'appréciation des actifs et à l'engouement massif des particuliers. Comment anticiper la réapparition d'une telle situation ? On peut littéralement travailler au cœur de l'écosystème Crypto et ne pas le voir arriver trois mois avant sa concrétisation.

Nous anticipons une croissance modérée et continue de la classe d'actifs Crypto , ainsi qu'une forte augmentation des revenus de Coinbase. Bien qu'une grande partie de cette croissance provienne du commerce de détail, nous anticipons une augmentation du volume de transactions. courtage de PRIMELes entreprises commencent à produire des résultats du côté institutionnel, générant peut-être entre 250 et 500 millions de dollars de commissions. Bien que les actifs en dépôt soient à peu près les mêmes, selon une étuderapport de fin d'annéede la part de l'entreprise, les prix des deux diffèrent considérablement.

Voir aussi :Coinbase, en préparation pour une introduction en bourse, obtient une valorisation de 77 milliards de dollars sur le marché privé du Nasdaq

Voici un aperçu simplifié de l'historique de valorisation. Nous projetons également une valorisation pour 2021 basée sur le chiffre d'affaires.

Que pouvons-nous Guides?

Coinbase a fluctué entre 20 et 50 fois sa valeur selon son année d'exploitation. En 2021, nous prévoyons que ce multiple se situera vers le haut de la fourchette. Pourtant, quelle croissance et à quel rythme pouvons-nous espérer pour des entreprises valorisées à 100 milliards de dollars ? C'est une énigme.

Deuxièmement, nous constatons un revenu par utilisateur d'environ 50 $ pour 43 millions d'utilisateurs. C'est un exploit remarquable. La capacité à continuer d'extraire ces chiffres dépend bien sûr de la volatilité du marché. Enfin, nous notons que la valorisation implicite de 2 600 $ par utilisateur semble assez élevée par rapport aux autres néo-banques, qui se situent entre 500 $ et 1 000 $ par utilisateur. Mais qui sait ? Nous citons à nouveau leRapport « Big Ideas » d'ARK Investqu'un utilisateur de portefeuille numérique, ou alternativement un utilisateur de bundle fintech, pourrait être un client avec un chiffre d'affaires annuel de 20 000 $.

Si vous voulez jouer avec les chiffres, prenez lemodèle ici.

Nous sommes impatients de découvrir la véritable économie de Coinbase, car tout ceci n'est qu'une estimation. La cotation directe créera une vague d'entrepreneurs et d'investisseurs en Crypto qui continueront de stimuler l'intérêt et la créativité dans ce secteur.

La DeFi, un secteur de 60 milliards de dollars

La Finance décentralisée (DeFi) a ses propres indicateurs. Pour les curieux de données, vous pouvez déterminer le montant de la valeur totale bloquée (TVL, actifs garantis), les revenus de certains protocoles, l'orientation des différents flux de trésorerie et d'autres indicateurs financiers.

Les protocoles DeFi, notamment Uniswap, Sushiswap, Balancer et Curve, ressemblent beaucoup à Coinbase en offrant des fonctionnalités de trading et de tenue de marché directement sur le réseau principal Ethereum . L'ordinateur Ethereum exécute le code qui concurrence Coinbase. On pourrait également citer Compound, Aave ou Cream comme PRIME concurrents du courtage. Ces protocoles offrent un effet de levier et transforment divers risques en d'autres risques. Mais cela ne représente qu'une part mineure de l'activité de Coinbase ; laissons-la de côté pour le moment.

Uniswap génère un chiffre d'affaires annualisé de 1,2 milliard de dollars et, au moment de la création du graphique, sa valeur de marché en jetons s'élevait à 6 milliards de dollars. Elle atteint désormais 7 milliards de dollars. C'est la difficulté de l'analyse des Crypto avec Excel. Le volume de transactions d'Uniswap 100 milliards de dollars Le chiffre d'affaires est BIT inférieur aux 450 milliards de dollars de Coinbase. Mais, honnêtement, il s'agit d'une différence de timing et non d'un ordre de grandeur. Si nous étions Coinbase, nous serions un BIT gênés.

Voir aussi : Lex Sokolin -La révolution que vous attendiez : Fintech et DeFi

Notez également la différence de valorisation : 100 milliards de dollars contre moins de 10 milliards de dollars. Il s'agit, selon nous, en partie d'une décote par rapport à la valeur réelle d' UNI, le jeton de gouvernance du protocole. S'il s'agissait d'un titre pour les actionnaires, sa valeur devrait absolument être multipliée par 50, plutôt que par 5, en termes de chiffre d'affaires. Or, cette propriété est détenue par des investisseurs en capital-risque après la clôture. une levée de fonds de 11 millions de dollars, Le temps nous dira donc comment la valeur accumulée FLOW entre les actions et le jeton. Notamment, les protocoles de courtage PRIME / Marchés à effet de levier se négocient à des multiples plus élevés, ce qui est un bon indicateur. plutôt comme le 50x discuté.

Une façon de comprendre cela est de dire que la croissance attendue est plus élevée chez les retardataires que chez les leaders. Une autre façon de voir les choses est de dire que la génération de revenus importe T , mais que seuls l'engagement et l'utilisation comptent. La mesure simple de cela est la TVL, sur la base de laquelle tous les protocoles DeFi ont des prix plus similaires, oscillant entre 1x et 3x.

Cela dit, DeFi est désormais dans la même ligue que Coinbase, avec les différents jetons de protocoletotalisant 60 milliards de dollars.

Binance à 200 milliards de dollars

Si Coinbase est une sorte de Superman Crypto , Binance est le Batman de l'ombre. Ou peut-être que Coinbase est Wonder Woman face à la Catwoman de Binance. (Vous avez compris. Nous sommes des nerds.)

Binance impressionne à plusieurs égards. Plateforme d'échange centralisée fondée en 2017, elle a survécu à de multiples tentatives visant à bloquer le trading de Bitcoin en Chine. Multi-juridictionnelle, elle détient des licences redondantes dans la longue traîne de petits pays disposés à lui accorder l'équivalent de l'asile économique. Elle est également résolument inclusive, réputée pour sa vaste sélection d'actifs et sa QUICK d'exécution fulgurante.

De plus, Binance a lancé un jeton d'échange important : le BNB. Ce lancement a eu lieu alors que les offres initiales de cryptomonnaies commençaient à s'essouffler. Le jeton promettait des fonctionnalités futures et fonctionnait essentiellement comme un mécanisme de parrainage pour les commissions de trading d'affiliation. Cela a propulsé Binance vers un volume de transactions qui aurait fait rougir Coinbase. Voici ce qu'il en est. les chiffres clés de 2020.

Voir aussi : Lex Sokolin -Robinhood ne peut T démocratiser la Finance avec des outils obsolètes

Écoutez, un volume de transactions quotidien moyen de 3,88 milliards de dollars multiplié par 365 jours dans une année Crypto représente un volume de 1 400 milliards de dollars. Naïvement, c'est environ trois à cinq fois le niveau actuel de Coinbase. Avec des frais de transaction les plus bas, avec un spread de 0,1 %, nous tablons sur un chiffre d'affaires de 1,5 à 5 milliards de dollars pour l'entreprise. Ce chiffre ne tient pas compte de tous les revenus issus de ses produits dérivés et de diverses autres sources de revenus ; les bénéfices de 2020 seront de la fourchette de 800 millions à 1 milliard de dollars.

Ce n'est T parce que Binance est en pleine ascension que Coinbase ne l'est T . Tout est relatif, mais l'univers se développe mieux ensemble. Par exemple, Binance ne pourra pas devenir le pilier institutionnel des Crypto aux États-Unis, et cette adoption est un moteur important de la plus-value. Pourtant, même avec une décote réglementaire, un multiple de 40x sur 5 milliards de dollars de chiffre d'affaires permet d'atteindre une valeur de 200 milliards de dollars en 2020. Qui sait ce que l'année prochaine nous réserve ? Mais nous pouvons voir Binance devenir une entreprise de la taille d' ANT Financial compte tenu de sa croissance actuelle.

Enfin, Binance s'approprie désormais l'écosystème DeFi Ethereum grâce à une variété de copies/forks open source. La société a lancé la Binance Smart Chain en 2020 être compatible avec Ethereum. Cependant, la chaîne est largement critiquée pour sa gestion centralisée et, par conséquent, pour ne pas remplir la fonction CORE de la blockchain, à savoir la résistance à la censure et la décentralisation. Elle s'apparente davantage à un cloud privé.

Juste parce que le clone russe de FacebookVKontakteAu début, il semblait que Facebook n'avait T empêché Facebook de générer 40 milliards de dollars de revenus annuels.

De même, Binance capte un public de personnes pour quivraiLa décentralisation n'est pas un objectif pertinent pour l'instant. La situation évoluera probablement avec le temps si les États tentent de s'emparer d'une plus grande partie des actifs de Binance, y compris ceux de la chaîne qu'elle contrôle (pensez à Mt. Gox), ou si Binance compromet sa réputation. À mesure que les solutions décentralisées deviennent plus rapides et moins coûteuses, les environnements plus contrôlés paraîtront également moins attractifs.

À l'heure actuelle, le grand public n'a pas encore pleinement saisi l'importance CORE de la rareté numérique qu'Ethereum crée et fournit. En raison de cet environnement de marché, le jeton Ethereum affiche actuellement une capitalisation boursière de 38 milliards de dollars, soit quatre fois le chiffre d'affaires UNI et de SUSHI.

Emporter

Aucun des éléments ci-dessus ne constitue une recommandation d’investissement ou un conseil financier spécifique.

Nous souhaitons plutôt vous aider à comprendre les valorisations boursières des différents types d'acteurs qui interviennent sur les Marchés des Crypto . Car, soyons francs, l'introduction en bourse de ces entreprises et la recherche de nouvelles méthodes pour les réguler et les transformer en banques susciteront une attention et une émotion considérables. Les retombées de ces activités continueront de croître et d'étendre la fractale Crypto . Si vous lisez ces lignes, vous êtes à l'aube de cette expansion.