Como a Coinbase vale US$ 100 bilhões

Os Mercados de capital parecem um jogo gigante. Com a profunda volatilidade dos Cripto , os bilhões de emissões em empresas de aquisição de propósito específico (SPAC) tentando tornar as fintechs públicas e a incrível impressão monetária do governo dos EUA, é difícil saber se algo tem valor real. Os espíritos animais estão em plena exibição.

É neste momento fantástico que a Coinbase, um nome familiar para negociação de Cripto , está planejando sua listagem direta. As implicações de tal oferta são liquidez para fundadores, investidores e funcionários, bem como a oportunidade de visibilidade profunda na economia da Coinbase. A empresa vale US$ 10 bilhões? Ou US$ 100 bilhões? Nesta análise, exploramos a questão usando um modelo financeiro detalhado.

Lex Sokolin, colunista do CoinDesk , é codiretor global de Fintech na ConsenSys, uma empresa de software de blockchain sediada no Brooklyn, NY. O texto a seguir é uma adaptação de seu Projeto Fintechboletim informativo.

Em seguida, consideramos as avaliações e os múltiplos dos protocolos de Mercados de capital em Finanças descentralizadas, que agora compõem mais de US$ 60 bilhões em valor de token. Por fim, olhamos para os US$ 1 bilhão em lucros da Binance, seu token BNB de US$ 35 bilhões e as atividades na Binance Smart Chain. Esse contexto nos ajuda a entender e avaliar como a Coinbase chega ao mercado.

Valorizando a Coinbase

Da última vez que falamos sobre a Coinbase, demos uma olhadaAvaliação de US$ 15 bilhões. Talvez estivesse certo na época, mas estava bastante errado, dado o rumo que as coisas estão tomando agora. A avaliação privada da Coinbase de hoje está flutuando entre50 mil milhões de dólares e 100 mil milhões de dólares nos Mercados secundários privados da Nasdaq. Essa distância nos fez revisitar o modelo financeiropara a empresa com uma atualização em fevereiro.

Os CORE impulsionadores que mudaram são os seguintes:

• O último trimestre gerou US$ 600 milhões em receita, o que foi tanto quanto os três primeiros trimestres combinados. Então achamos que o fim do ano de 2020 foi algo em torno da faixa de US$ 1,2+ bilhão, e a empresa está anualizando em mais de US$ 2 bilhões.
• O preço dos CORE ativos Cripto dobrou, dobrou e depois dobrou novamente. Quando BTCestá em $ 60.000 eETH está em US$ 2.000, a Coinbase tem um aumento simetricamente grande em seu negócio CORE . Lembrete de que em julho, o BTC estava em US$ 7.000. Como resultado, os volumes acumulados de negociação saltaram de US$ 200 bilhões para US$ 450 bilhões.
• O dinheiro institucional chegou, e o homem mais rico do mundo é ELON Musk e não Warren Buffett. ELON tem contribuiu com US$ 1,5 bilhão e a custódia institucional e o negócio de corretagem PRIME da Coinbase se tornaram 50% dos US$ 90 bilhões sob custódia.

Em 2017, a Coinbase quase atingiu US$ 1 bilhão em receita. No ano anterior, ela fez entre US$ 10 milhões e US$ 20 milhões.

Trabalhando de trás para frente nos números, vemos que isso foi em grande parte motivado pela valorização dos ativos e pelo aumento massivo no interesse do varejo. Como você prevê quando isso acontece novamente? Você pode literalmente estar trabalhando no coração do ecossistema de Cripto e não ver isso acontecer três meses antes de realmente se materializar.

Podemos projetar um crescimento moderadamente agressivo contínuo na classe de ativos Cripto e ver grandes aumentos na base de receita da Coinbase. Embora muito disso venha do varejo, esperamos uma quantidade crescente de corretagem de PRIMEnegócio para começar a render resultados no lado institucional – talvez gerando US$ 250-500 milhões em taxas. Embora os ativos sob custódia sejam aproximadamente os mesmos, de acordo com umrelatório de fim de anoda empresa, o preço dos dois difere substancialmente.

Veja também:Coinbase, se preparando para listagem pública, obtém avaliação de US$ 77 bilhões do Nasdaq Private Market

Aqui está uma impressão simples do histórico de avaliação. Também projetamos uma avaliação de 2021 com base na receita.

O que podemos Aprenda?

A Coinbase flutuou entre um múltiplo de 20x e 50x dependendo do ano de operação. Em 2021, esperamos que esse múltiplo esteja na extremidade superior do espectro. E ainda assim, quanto e quão rápido podemos esperar que empresas com uma avaliação de US$ 100 bilhões cresçam? Este é um enigma.

Segundo, vemos uma receita por usuário em cerca de US$ 50 para 43 milhões de usuários. Este é um feito fantástico. A capacidade de continuar a extrair esses números depende da volatilidade do mercado, é claro. Por último, notamos que a métrica de avaliação implícita de US$ 2.600 por usuário parece bastante alta em relação ao restante dos neobancos, que ficam em US$ 500 a US$ 1.000 por usuário. Mas quem sabe? Citamos novamente oRelatório "Grandes Ideias" da ARK Investque um usuário de carteira digital, ou alternativamente um usuário de pacote fintech, poderia ser um cliente com receita anual de US$ 20.000.

Se você quiser brincar com os números, pegue omodelo aqui.

Estamos animados para ver a economia real da Coinbase porque tudo aqui é apenas uma estimativa. A listagem direta criará uma onda de empreendedores e investidores de Cripto que continuarão a impulsionar o interesse e a criatividade no espaço.

DeFi como um setor de US$ 60 bilhões

Finanças descentralizadas (DeFi) não são isentas de métricas. Para os curiosos por dados, você pode descobrir a quantidade de valor total bloqueado (TVL, ativos colateralizados), receita de protocolos específicos, as direções de vários fluxos de caixa e outras métricas financeiras.

Protocolos DeFi incluindo Uniswap, Sushiswap, Balancer e Curve são mais parecidos com a Coinbase no fornecimento de funcionalidades de negociação e criação de mercado diretamente na rede principal Ethereum . O computador Ethereum executa o código que compete com a Coinbase. Também poderíamos, para argumentação, olhar para Compound, Aave ou Cream como os PRIME concorrentes de corretagem. Esses protocolos fornecem alavancagem e transformam vários riscos em outros riscos. Mas esta é uma parte menor dos negócios da Coinbase, então vamos deixar isso de lado por enquanto.

O Uniswap está operando a US$ 1,2 bilhão em receita anualizada e, no momento da elaboração do gráfico, valia US$ 6 bilhões em valor de mercado de tokens. Agora está em US$ 7 bilhões. Este é o problema de fazer análises em Cripto usando o Excel. O volume do Uniswap 100 mil milhões de dólares corre um BIT atrás dos US$ 450 bilhões da Coinbase. Mas, honestamente, essa é uma diferença de tempo e não uma ordem de magnitude. Se fôssemos a Coinbase, estaríamos um BIT incomodados.

Veja também: Lex Sokolin -A Revolução Que Você Estava Esperando: Fintech + DeFi

Observe também a diferença na avaliação – US$ 100 bilhões vs <US$ 10 bilhões. Isso é, pensamos, em parte um desconto no que o UNI, o token de governança do protocolo, realmente representa. Se fosse um título para acionistas, deveria valer 50x em vez de 5x em receita. Mas essa propriedade é detida por VCs depois uma arrecadação de fundos de US$ 11 milhões, então o tempo dirá como o acúmulo de valor FLOW entre o patrimônio e o token. Notavelmente, os protocolos de Mercados de corretagem/alavancagem PRIME são negociados em múltiplos mais altos – procurando mais como o 50x discutido.

Uma maneira de entender isso é dizer que o crescimento esperado é maior nos retardatários do que nos líderes. Outra maneira de ver isso é dizer que a geração de receita na verdade T importa, e é o engajamento e o uso que importam. A medida simples disso é o TVL, com base no qual todos os protocolos DeFi têm preços mais semelhantes e flutuam entre 1x a 3x.

Dito isto, o DeFi está agora na mesma liga que a Coinbase, com os vários tokens de protocolosomando US$ 60 bilhões.

Binance em US$ 200 bilhões

Se a Coinbase é algum tipo de Superman Cripto , a Binance é o Batman sombrio. Ou talvez a Coinbase seja a Mulher-Maravilha para a Mulher-Gato da Binance. (Você entendeu a ideia. Somos nerds.)

A Binance é profundamente impressionante em várias frentes. Como uma exchange centralizada fundada em 2017, ela sobreviveu a várias tentativas de encerrar a negociação de Bitcoin na China. Ela é multijurisdicional, mantendo licenças redundantes na longa cauda de pequenos países dispostos a conceder a ela o equivalente a asilo econômico. Ela também é agressivamente inclusiva, tendo uma reputação pela mais ampla seleção de ativos e uma propensão QUICK para execução.

Além disso, lançou um token de troca que importava – BNB. E fez o lançamento quando as ofertas iniciais de moedas estavam começando a azedar. O token fez promessas de recursos futuros e funcionou amplamente como um mecanismo de referência para taxas de negociação de afiliados. Isso catapultou a Binance para um volume que faria a Coinbase corar. Aqui estão os principais números de 2020.

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Veja, US$ 3,88 bilhões em volume médio diário de negociação vezes 365 dias em um ano Cripto é US$ 1,4 trilhão em volume. Ingenuamente, isso é cerca de três a cinco vezes onde a Coinbase está hoje. Com as menores taxas de negociação de um spread de 0,1%, estamos olhando para US$ 1,5 bilhão a US$ 5 bilhões em receita para a empresa. Isso ignora toda a receita de sua pegada de derivativos e uma variedade de outras fontes de receita; os lucros de 2020 serão em a faixa de US$ 800 milhões a US$ 1 bilhão.

Agora, só porque a Binance está arrasando, T significa que a Coinbase T esteja arrasando. Tudo é relativo, mas o espaço cresce melhor junto. Por exemplo, a Binance não será capaz de ser o chassis de Cripto institucional da América, e essa adoção é um grande impulsionador da valorização do capital. E ainda assim, mesmo com um corte de avaliação de risco regulatório, um múltiplo de 40x em US$ 5 bilhões em receita lhe dá uma empresa de US$ 200 bilhões em 2020. Quem sabe o que o próximo ano trará? Mas podemos ver a Binance se tornando uma empresa do tamanho da ANT Financial, dado seu atual caminho de crescimento.

Por fim, a Binance agora está assimilando o ecossistema Ethereum DeFi por meio de uma variedade de cópias/bifurcações de código aberto. Ela lançou a Binance Smart Chain em 2020 para ser compatível com Ethereum. No entanto, a cadeia é amplamente criticada por ser gerenciada centralmente e, portanto, não desempenhar a função CORE do blockchain, ou seja, resistência à censura e descentralização. É mais semelhante a uma nuvem privada.

Só porque o clone russo do FacebookVKontakteparecia que o Facebook a princípio T o impediu de gerar US$ 40 bilhões em receita anual.

Da mesma forma, a Binance está capturando um público de pessoas para as quaisverdadeiroa descentralização não é atualmente uma meta significativa. Agora, isso provavelmente mudará ao longo do tempo se os soberanos tentarem apreender mais ativos da Binance, incluindo aqueles na cadeia que ela controla (pense em Mt. Gox) ou se a Binance comprometer sua reputação. À medida que as soluções descentralizadas se tornam mais rápidas e baratas, ambientes mais controlados também parecerão menos atraentes.

Neste momento em particular, as pessoas comuns não entenderam completamente a importância CORE da escassez digital que o Ethereum fabrica e fornece. Como resultado deste ambiente de mercado, o token BNB atualmente está em uma capitalização de mercado de US$ 38 bilhões, ou quatro vezes a receita como UNI e SUSHI.

Remover

Absolutamente nada do que foi dito acima é uma recomendação de investimento ou conselho financeiro específico.

Em vez disso, queremos ajudar você a se orientar sobre as avaliações de mercado dos diferentes tipos de participantes que tocam nos Mercados de capital de Cripto . Porque, sejamos realistas, uma quantidade enorme de emoção e atenção será gasta em tornar essas empresas públicas e encontrar novas maneiras de regulá-las e transformá-las em bancos. Os lucros inesperados dessas atividades continuarão a crescer e expandir o fractal de Cripto . Se você está lendo isso, está bem na ponta dessa expansão.