L'argent réinventé : la demande de stablecoins en USD laisse présager une perturbation financière

Imaginez une société de conseil avec 150 employés dans le monde, une chaîne de vente au détail mondiale avec un million d’employés en magasin ou un fabricant qui s’approvisionne en stocks à forte rotation auprès de plus de 50 fournisseurs dans 10 pays différents – chacun étant un archétype de l’économie mondiale des entreprises.

Quelle est la ONE chose à laquelle ils ont tous besoin d'accéder en permanence ? De l'argent liquide.

Ce besoin fondamental est au cœur d'une ruée mondiale, potentiellement transformatrice, vers les liquidités, alors que les perspectives économiques se dégradent avec la pandémie de COVID-19. Les entreprises souhaitent une source de financement ininterrompue et liquide pour payer les salaires et régler les factures – sans quoi l'économie entière sombre dans un choc toxique – et plus précisément, elles veulent des dollars.

La pandémie a déclenché une course mondiale aux billets verts, qui, combinée à une crise de la dette des banques mondiales, pourrait catalyser un changement radical dans notre système de paiement mondial avec ce que certains commencent à appeler «Crypto dollarisation ».

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Crypto ou non, le dollar est désormais la seule monnaie disponible. C'est la monnaie dans laquelle sont libellés les dettes et les actifs dans le monde entier et, comme elle est utilisée pour les paiements transfrontaliers, c'est la plus facile à obtenir et la plus liquide.

La Réserve fédérale américaine facilite actuellement cela enouverture de lignes de swap de devisesavec les banques centrales d’autres pays etleur fournir des prêts « repo » à court terme. Comme je l'ai évoqué dansl'édition inaugurale de cette newsletter de la semaine dernière, la Fed finira par ne plus pouvoir et/ou ne plus vouloir jouer le rôle de prêteur mondial en dernier ressort, ce qui aura d'énormes répercussions géopolitiques si elle retire son soutien. Mais pour l'instant, le dollar est roi.

La dollarisation s'accompagne d'une crise de la dette imminente. Cette semaine, Goldman Sachs a prédit unecontraction vertigineuse de 34 % du PIB américain au premier trimestreet lejeLe Fonds monétaire international a déclaré que 2020 serait lala pire année pour l'économie mondialeDepuis la Grande Dépression. Les défauts de paiement et les faillites que cela engendrera sont presque inimaginables.

Bien sûr, les gouvernements du monde entier tenteront de soutenir les banques et les entreprises, ce qui est ONEune des raisons pour lesquelles le FMI prévoit qu’à l’échelle mondiale, la dette publique nette augmentera à 85 % en 2020contre 70 % l'an dernier. Puisqu'il s'agit de déshabiller Pierre (les contribuables) pour habiller Paul (les actionnaires et les banquiers), les tensions politiques déclenchées par les négociations sur le plan de sauvetage vont semer l'acrimonie et la peur et pourraient miner la confiance dans le système.

Le système bancaire n'est rien sans la confiance. Il repose surune réserve fractionnaireModèle selon lequel les banques prêtent des dépôts, créant ainsi de la nouvelle monnaie sans en conserver l'équivalent en réserve. (Rappelez-vous le discours « La vie est belle » prononcé par George Bailey, personnage de Jimmy Stewart, à ses clients des caisses d'épargne et de crédit pour vous rappeler à quel point une perte de confiance peut sérieusement remettre en cause ce modèle.)

Lorsque l'édifice de la confiance LOOKS fragile, un chef d'entreprise ayant besoin de liquidités se trouve face à un dilemme. Nombreux sont ceux qui se bouchent le nez et continuent de miser sur le système existant. Mais quiconque a vécu, par exemple, la crise de la dette grecque, l'effondrement de la monnaie argentine ou toute autre panique sur les marchés émergents pourrait observer les chiffres de la dette mondiale avec appréhension. Compte tenu des perspectives post-COVID pour les clients des banques, certains douteront de la sécurité de leurs dépôts, qu'ils soient libellés en dollars ou non.

Que faire alors pour une entreprise ? T de retirer et d'accumuler des liquidités pour se protéger ; les billets de banque ne constituent guère un moyen de paiement viable dans le monde moderne. Mais les stablecoins adossés au dollar pourraient constituer une solution. Ils offrent les avantages suivants : instrument au porteurLes jetons sont des qualités de monnaie fiduciaire, où le droit à la valeur est transféré de pair à pair, sans intermédiaire, uniquement sur la base du changement de possession. Mais ils permettent également de transférer de l'argent à l'échelle mondiale et en toute sécurité, le tout, en théorie, sans les risques de sécurité du système bancaire. Puisque l'émetteur du jeton s'engage à détenir l'équivalent intégral en réserves de tous les jetons émis, la question récurrente de la garantie des dépôts liée au système de réserves fractionnaires cesse d'être un problème.

C'est peut-être pour cette raison que les données depuis le 1er marsCoinMarketCap.commontrent une augmentation frappante de 40 % de la capitalisation boursière des quatre plus grandes pièces stables adossées à des réserves : USDT de Tether (sur Ethereum, TRON et Omni), USDC de Centre, le BUSD de Binance et le PAX de Paxos.

Tout d'abord, mettons les choses en perspective. Avec un total de plus de 8 milliards de dollars, ce chiffre combiné ne représente qu'une fraction deBitcoin 128,7 milliards de dollars, ce qui est infime comparé à la capitalisation boursière de 28 500 milliards de dollars de la Bourse de New York. De plus, la croissance des stablecoins pourrait simplement refléter un mouvement naturel de stabilisation, alimenté par la crise, des plateformes d'échange, des mineurs et d'autres grands acteurs du marché des Cryptomonnaie , traditionnellement les principaux utilisateurs de stablecoins.

Mais d'autres éléments suggèrent un phénomène plus significatif. Premièrement, la valeur totale échangée sur la blockchain Ethereum , qui prend en charge des stablecoins tels que Tether et USDC, a atteint la parité avec Bitcoin, selon un graphique de Messari basé sur les données CoinmetricsCe chiffre, qui regroupe la valeur de la monnaie native d'Ethereum, l'ether, et celle de tous les jetons ERC-20 construits sur Ethereum, suggère que les gens effectuent de plus en plus de transactions en pièces stables.

Il y a aussi ce commentaire révélateur de Jeremy Allaire, PDG de Circle, qui, avec Coinbase, est ONEun des deux membres du consortium CENTRE qui émet et gère les jetons USDC . À propos de la demande pour un nouveau service de paiement USDC lancé par son entreprise le mois dernier, Allaire a dit à notre Nikhilesh De:

Parmi les nouvelles entreprises qui ouvrent des comptes, on trouve des plateformes de e-commerce, des réseaux publicitaires, des fabricants de produits de luxe, des plateformes de recrutement, des Marchés de contenu numérique, des sociétés de prêt et de paiement P2P, des éditeurs de logiciels, des cabinets de services professionnels, des entreprises de fidélisation et de récompenses, des fournisseurs de services bancaires mobiles et d'autres services Internet. Nous pensons assister à un véritable tournant dans l'adoption des monnaies numériques.

Si les entreprises non liées aux cryptomonnaies commencent à voir une utilisation courante des stablecoins,La nouvelle évolution de Libra, passant d'un modèle de panier de devises à des stablecoins individuelsCe changement pourrait s'avérer opportun. Ce changement, annoncé jeudi, semble au moins en partie destiné à apaiser les inquiétudes des régulateurs quant à la capacité de l'Association Libra, fondée par Facebook, à fausser les politiques monétaires nationales. Mais il pourrait également s'agir d'un moment opportun pour créer un stablecoin en dollars.

L'annonce de Libra signifie que CENTRE (qui émet USDC), Tether, Binance et Paxos pourraient avoir un nouveau concurrent mondial de taille. Cela s'arrêtera-t-il là ? Qu'est-ce qui empêchera d'autres grands acteurs de rejoindre le marché des stablecoins ? Mastercard ? Visa ? (Tous deux sont d'anciens membres de la Libra Association.)

La grande question est de savoir ce que tout cela signifie pour les banques elles-mêmes et si elles rejoindront également ce mouvement de stablecoin ?

Depuis un certain temps, les partisans de la protection des systèmes de paiement contre les crises périodiques du système financier et les plans de sauvetage « trop gros pour faire faillite » qui les accompagnent prônent un modèle bancaire « étroit ». Vous déposez de l'argent auprès de votre banque, qui l'investit dans des titres ultra-sûrs comme les bons du Trésor, et le seul service qu'elle propose est de vous permettre d'effectuer des paiements électroniques avec vos fonds. Dans ce modèle, votre argent n'est pas prêté à l'économie ; l'octroi de crédit est le domaine des gestionnaires de fonds et des investisseurs professionnels, et non des banquiers qui gèrent simultanément notre système de paiement.

Le système bancaire étroit T décollé pour la simple raison qu'il est loin d'être aussi rentable que le système bancaire à réserves fractionnaires, soutenu politiquement. Mais en fin de compte, c'est la société, et non les banques, qui devrait définir le système. Peut-être comprendrons-nous désormais l'intérêt du système bancaire étroit – qui, à l'ère des Cryptomonnaie , pourrait se traduire essentiellement par des stablecoins émis par les banques.

La question la plus importante est de savoir si le système bancaire à réserves fractionnaires survivra et, dans le cas T, quel sera le meilleur moyen de générer le crédit dont notre économie a besoin ? Par ailleurs, quelle est la place des monnaies numériques de banque centrale (MNBC) dans tout cela ?

Ce sont des sujets captivants, qu’il vaut mieux réserver à une édition ultérieure de Money Reimagined.

Et, pour être clair, nous n’en sommes qu’au début. Peut-être que tout cela finira par s’apaiser. De plus, les intérêts politiques particuliers ont beaucoup à gagner à protéger le système existant.

Mais la crise de la COVID-19 est sans précédent. Même les géants du secteur bancaire ne sont pas à l'abri des pressions qu'elle exercera sur les institutions en place.

C'est toujours une crise de la dette

Nic Carter de Castle Island Ventures a plaidé dansun tweet la semaine dernière « D'ici un an environ », nous réaliserons que la crise économique mondiale T une crise sanitaire, mais une crise de la dette. Il a raison. Les conséquences économiques des confinements liés à la COVID-19 seraient plus facilement atténuées si un endettement massif n'était T en place. Nous assisterions à un choc d'offre temporaire, du type de ceux qui accompagnent une catastrophe comme un ouragan, où l'activité économique se contracte, puis rebondit rapidement à ses niveaux antérieurs avec le début de la reconstruction.

Mais dans ce cas, la pandémie n'est que le déclencheur, poussant des ratios dette/actifs déjà insoutenables à un point où les banques centrales ne peuvent plus simplement relancer le problème. Cette carte du FMI de la dette privée par rapport au PIB montre pourquoi cela est important : les plus grandes économies, celles qui subissent simultanément les plus fortes conséquences de la COVID-19 et dont les efforts de relance conditionnent la reprise mondiale, supportent le plus lourd fardeau. C'est pourquoi les banques sont en difficulté. C'est pourquoi je ne pense T que l'ancien système financier survivra à cette crise.

La mairie mondiale

Un webinaire de la Banque d'Angleterre sur les monnaies numériques des banques centrales aurait du mal à concurrencer les offres de Netflix et HBO dans les foyers soumis à la distanciation sociale. Mais dans mon fil Twitter, la présentation de la BOE la semaine dernière a suscité beaucoup d'intérêt. D'emblée, le directeur de la fintech, Tom Mutton, a précisé que la banque, vieille de 326 ans, ne s'engageait pas à lancer une CBDC. Malgré tout, les effets de la COVID-19 devant accélérer l'adoption des CBDC, il était pertinent de recueillir les idées d'une institution qui, en 2015, fut ONEune des premières à explorer cette Technologies. Comme vous pouvez le constater sur le Rediffusion sur YouTube, il a également été agrémenté d'informations recueillies auprès des téléspectateurs via une série d'enquêtes éclair. ONE ci s'est démarquée : si les CBDC utilisaient la Technologies des registres distribués (lire : blockchains autorisées), la puissance de la « programmabilité » arrivait en tête du sondage comme son principal avantage. « L'argent programmable » entre dans le vocabulaire, mes amis.

Le dollar numérique est baaaaack. Eh bien, du moins à l'intérieur de la bulle de Washington. Après une apparition intermittente dans les projets de loi de relance de la Chambre et du Sénat le mois dernier, l'idée de « FedAccounts » ou de « portefeuilles de comptes numériques en dollars » est réapparue dans unprojet de loi radical des députées Rashida Tlaib (Démocrate-Mich.) et Pramila Jayapal (D-Wash.)Tel que proposé, les portefeuilles numériques en dollars seraient l'outil par lequel le gouvernement fédéral distribuerait chaque mois 2 000 dollars à chaque résident, provenant du produit de la vente de deux pièces de 1 000 milliards de dollars fraîchement frappées et émises pour la Fed. Au-delà de l'incohérence que les partisans du bitcoin en monnaie réelle perçoivent entre l'alchimie monétaire et la Technologies des monnaies numériques, ce qui est gênant, même pour ceux qui croient que les gouvernements devraient utiliser cette Technologies, c'est que les idées sont élaborées à la hâte sans tenir compte des défis techniques. L'ancien président de la Commodities and Futures Trading Commission, J. Christopher Giancarlo, partisan des dollars numériques, T pas pu être plus direct et opportun qu'en son éditorial sur CoinDesk Jeudi, intitulé « Projet de dollar numérique : ne vous précipitez T sur le dollar numérique pendant la crise du COVID-19 ».

Le réseau de services Blockchain chinois change la donne.Pékin est déterminé à utiliser la Technologies blockchain – autrement dit, avec autorisation, et non sans autorisation – comme plateforme d'une nouvelle économie connectée numériquement. Des détails ont été dévoilés concernant un nouveau cadre de développement destiné aux municipalités et aux entreprises chinoises. Wolfie Zhao et David Pan de CoinDesk détails présentés sur le BSNMardi, dans un article riche en informations, une analyse approfondie. Une Technologies ouverte, sans autorisation et protectrice des libertés n'est pas envisageable. Mais ce serait une grave erreur de penser que la Chine ne bénéficiera T des avantages concurrentiels d'une économie programmable basée sur le BSN.

L’argent perd son sens.C'est ce qu'affirme Jared Dillian de Bloomberg dans une chronique quiaborde un point assez simple mais perspicace. Quoi que ONEon pense du pouvoir des banquiers centraux sur la Juridique monétaire fiduciaire dans l'après-Le choc NixonÀ l'époque, la confiance du public dans la monnaie reposait sur la compréhension que les décideurs politiques étaient subordonnés au principe CORE selon lequel une monnaie devait être rare. Autrement dit, elle était contrainte par quelque chose, ne serait-ce qu'une obligation institutionnelle de protéger sa valeur. Aujourd'hui, alors que la Fed s'engage à acheter des actifs pour des sommes de plusieurs milliers de milliards de dollars pour une durée indéterminée, Dillian déclare : « Ces chiffres sont si importants qu'ils n'ont plus aucun sens ; ce ne sont que des abstractions. » Moi ? Je ne dirais T que c'est de l'argent. lui-mêmeperd son sens. Ce qui est en danger, c'est cette conception occidentale de l'argent, vieille d'un demi-siècle. Inévitablement, la société imaginera une nouvelle monnaie, une ONE qui faitAvoir du sens. Que la réinvention commence !